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中信证券:美联储此次50bps降息是一次提前发力的预防式降息
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美联储此次50bps降息是一次提前发力的预防式降息,意在维持当前经济增长和就业市场的状态,同时保持后续政策灵活性,预计年内还有两次25bps降息。

中信证券研报表示,美联储2024年9月议息会议降息50bps,超出部分市场预期。议息会议声明相对前次变化较大,显示美联储对通胀降温的信心和对就业市场的支撑。本次点阵图显示今年目标利率中枢为4.4%,低于2024年6月会议的5.1%,同时下调了明年利率目标水平。鲍威尔表示降息没有预设路径,仍是逐次会议做出决策,继续强调政策灵活性,同时对经济形势和就业市场较为乐观,仍然描绘“软着陆”图景。

中信证券认为,美联储此次50bps降息是一次提前发力的预防式降息,意在维持当前经济增长和就业市场的状态,同时保持后续政策灵活性,预计年内还有两次25bps降息。在隔夜交易降息预期兑现后,预计市场短期或重回“软着陆”交易,美债利率下行空间有限,美股或仍延续高波动状态,生物技术和房地产等板块往往在“软着陆”降息交易中表现较好。

▍2024年9月美联储议息会议声明要点:

1)利率工具方面,委员会决定将联邦基金利率的目标区间下降至4.75-5%,超出部分市场预期。本次利率决议没有获得一致同意,理事鲍曼对本次利率决议持反对意见,其倾向于降息25bps,这是2005年以来首次有美联储理事反对利率决议。

2)资产负债表方面,委员会维持缩表节奏不变,美国国债每月赎回上限为250亿美元、机构债务和MBS每月赎回上限为350亿美元。

3)经济前景方面,最近的指标表明经济活动继续以稳健的步伐扩张。就业增长放缓,失业率上升,但仍保持在低位。通货膨胀率朝着委员会2%的目标进一步迈进,但仍然有些高。委员会寻求在长期内实现最大就业和2%的通货膨胀率。委员会对通胀持续向2%迈进的信心增强,并判断实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态。经济前景是不确定的,委员会注意到其双重任务双方面临的风险。

▍2024年9月美联储议息会议声明相对前次会议的变化较大。

1)关于就业增长的表述从modest改为了slow。

2)关于通胀的表述从“过去一年中,通胀有所缓解,在某种程度上处于高位。近几个月来,在实现委员会2%的通胀目标方面取得了一些进展”改为了“通胀朝着委员会2%的目标进一步迈进,但仍然有些高”。

3)关于双重使命的表述从“委员会认为实现就业和通胀目标的风险继续趋于更好的平衡”改为了“委员会对通胀持续向2%迈进的信心增强,并判断实现就业和通胀目标的风险大致处于平衡状态”。

4)关于利率决议,降息理由为“通胀和风险平衡取得进展(in light of the progress on inflation and the balance of risks)”;删除了“委员会认为,在对通胀持续向2%迈进有更大信心之前,降低目标区间是不合适的”;将“委员会坚定地致力于将通胀恢复到2%的目标”改为“委员会坚定地致力于支持最大限度的就业,并将通胀恢复到2%的目标”。

▍本次点阵图显示今年目标利率中枢为4.4%,低于2024年6月会议的5.1%,同时下调了明年利率目标水平、今年和明年的通胀和核心通胀预测以及今年的经济增速预测,并上调了今年的失业率预测。

本次点阵图预计2024年终点利率为4.4%,低于今年6月会议的5.1%,隐含今年还有25-50bps的降息幅度。从点阵图的具体票型看,认为2024年维持4.75-5%的有2票,认为还有25bps降息空间的有7票,认为还有50bps空间的有9票,认为还有75bps空间的有1票。同时,2025年的目标利率中枢较2024年6月点阵图下调70bps,降至3.4%。此外,值得注意的是本次点阵图再次上调了长期利率水平,从2.8%上调至2.9%(6月SEP从2.6%上调至2.8%),或显示美联储再次提升对于长期中性利率水平的评估。经济预测方面,与2024年6月议息会议相比,本次会议小幅下调了美国GDP增长预测,并上调了今年和明年的失业率预测。通胀预测方面,将今年的PCE同比增速从6月的2.6%下调至2.3%、核心PCE同比增速从6月的2.3%下调至2.1%,明年的PCE和核心PCE同比增速预测均有小幅下修。

▍鲍威尔表示降息没有预设路径,仍是逐次会议做出决策,继续强调政策灵活性,同时对经济形势和就业市场较为乐观,仍然描绘“软着陆”图景。

首先,在利率问题上,鲍威尔表示50bps不是新的降息节奏,美联储没有预设的货币政策路径,强调后续利率决议会“meeting by meeting”,美联储并未“落后于曲线(behind the curve)”。其次,就业市场和经济增长方面,鲍威尔认为当前的经济增长和就业市场都是稳健的(solid),就业市场比2019年略松一些,类似于2017-2018年,并未看到有迹象表明经济下行(鲍威尔措辞为downturn,并未使用recession)的可能性提升。鲍威尔两次提到“keep it there”,一次针对就业市场,另一次针对经济增长情况,意在表示当前经济形势和就业市场状况良好,美联储降息50bps目的是维持当前的状况。再次,通胀方面,鲍威尔表示并未宣布抗击通胀取得胜利,但是美联储对通胀回到目标水平的信心增强。最后,对于双重使命,鲍威尔在记者会上重复声明中的内容,认为当前两端的风险是大致平衡的。整体来看,鲍威尔对经济形势和就业市场较为乐观,仍然描绘“软着陆”图景。

▍我们认为美联储此次50bps降息是一次提前发力的预防式降息,意在维持当前经济增长和就业市场的状态,同时保持后续政策灵活性,预计年内还有两次25bps降息。

第一,本次50bps的降息与以往应对风险和冲击的被迫大幅降息不同,整体看仍是一次预防式降息。一方面,鲍威尔在记者会上表示如果美联储提前看到7月FOMC会议几天后发布的7月非农就业报告,可能会在7月首次降息;另一方面,或是考虑到9月FOMC会议与11月FOMC会议间隔较长,本次是一次前置性降息(front-loading)。“往回看”和“往后看”综合形成了这次50bps的降息。第二,当前,美国通胀回到降温轨道,CPI同比降至2.5%,二季度GDP环比折年率为3%,消费增速为2.9%;失业率有所上升(4.2%仍是历史低位),且失业主要受劳动力供给增加影响而非裁员显著增加,我们认为这一数据组合当前描绘的仍是“软着陆”图景。尽管美联储声明表示当前两端的风险是大致平衡的,但本次会议声明突出了美联储对就业市场的支撑意愿,以及从鲍威尔在记者会上的发言来看,引导经济增速和就业市场“keep it there”、美国经济软着陆是美联储当前的首要目标。

▍在隔夜交易降息预期兑现后,预计市场短期或重回“软着陆”交易,美债利率下行空间有限,美股或仍延续高波动状态,生物技术和房地产等板块往往在“软着陆”降息交易中表现较好。

9月利率决议公布后,三大股指先涨后跌,美元指数和美债利率先跌后涨,此前市场降息预期计入较多,且鲍威尔表态显示对后续降息并不急切,决议公布后市场表现反映一定程度的降息预期兑现和利多出尽。短期来看,在提前大幅降息和经济数据相对稳健的组合下,市场或重回“软着陆”交易。我们预计长端美债利率在“软着陆”情形下下行空间有限,后续或随着经济数据好转而回升,但持续降息可能使短端利率跟随政策利率下行,不过市场计入降息预期较为充分,下降幅度或有限。预计美元指数先随政策利率下行,后随着美国经济企稳回升而有所上行。美国经济“软着陆”不会带来美股大幅下跌,但仍将延续高波动状态,结合历史看,生物技术和房地产板块往往在“软着陆”的降息交易中表现较好。

▍风险因素:

美国通胀超预期反弹;美国金融系统脆弱性超预期;美国劳动力市场超预期走弱;相关行业表现不及预期。

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