财联社9月18日讯（编辑童古）港股在8月以来到中秋表现强于A股，这其中逻辑是什么？往后还能否继续独立的强势行情？

华泰研究9月16日发布研报称，港股的基本面韧性、资金面增量、AH溢价向合理位置回归或是港股相对行情的逻辑基石，增量催化因素也进一步推升港股性价比。向前看，空头回补对于港股行情的支撑力度或转弱，MXCN/恒指/恒科的2024年EPS彭博一致预期印证港股（互联网）的基本面正向预期差，当前AH溢价处于年内合理震荡区间（140-150）上沿，降息交易强化+国内政策预期抬升或促使AH溢价中枢下移。配置上，关注ROE的“稳/增/拐”组合。

港股强于A股的3个逻辑基石

华泰研究表示，基本面/资金面/AH溢价向合理位置回归或是港股独立行情的逻辑基石8月以来港股相对A股表现更优，逻辑基石有三：

1）港美中资股2024年1季度盈利增速与ROE进一步上行，8月以来彭博对MXCN及恒指的2024年EPS一致预期上修2%、恒科上调8%以上、而A股延续下修趋势，也交叉印证了港股（尤其是零售/软件服务）的基本面超预期韧性。

图注：8月以来彭博对MXCN及恒指的2024年EPS一致预期

2）8月上旬空头交易较拥挤（逼近20%），近期随着中报业绩超预期，空头回补为资金面提供助力。

3）8月上旬AH溢价突破华泰认为的合理区间（140-150）上沿，今年AH溢价比价交易策略较为有效。

几项增量因素也推升港股性价比：辩论选情强化降息交易、汇率减压+国内政策预期提升或促使AH溢价中枢下移。

美联储降息等外部因素

华泰研究还称，美联储降息交易升温，市场对降息幅度押注“五五开”上周联储降息交易升温，降息预期斜率反复。

1）9.11哈里斯和特朗普首次交锋后哈里斯胜选概率回升，金融市场走势也沿着哈里斯交易（降息交易）方向，即美元小幅贬值/美债收益率微降；

2）美国8月核心CPI超彭博预期回升（0.3%vs0.2%），或主由住房分项反弹推动，数据发布后美元和美债收益率微涨。

综合来看，上周市场交易重点再度转向海外流动性，叠加哈里斯辩论表现占上风，10Y美债收益率降至近一年来最低，然而市场对降息斜率的预期有所反复，周三通胀数据发布后，9月降息50BP的概率降至15%，重要官员鸽派表述后周五再度跃升至50%，关注本周的9月FOMC会议。

港股资金面

在资金面，华泰研究表示，空头回补为港股资金面提供助力，回购活跃度创单周新高上周南向/回购成为主要增量资金。

1）上周南向净流入规模（115亿元）创近1个月以来新高。其中，阿里巴巴-W港股通纳入生效（09.10）后连续4日获南向净流入首位，长期潜在增量或近1100亿元。配置上，除商贸零售（主由阿里带动）外，银行仍为主要加仓方向。

2）内外不确定性升温引发外资波动，截至上周三，主动外资净流出规模扩大（-2.2亿美元）、被动外资转向净流出（-1.3亿美元）。

3）上周恒指沽空比率小幅下探至约12.5%（vs上期：12.8%），空头回补对港股行情的支撑力度或减弱。

4）上周回购案例/金额均创2010年以来新高（345例/114亿港元），成为主要韧性项。

华泰研究给出了配置建议：

关注ROE“稳/增/拐”组合当前已披露的海外中资股1H24财报初步验证了在港股中期策略中的“本手”配置观点：电信/公用/软件与服务/零售业或存在业绩韧性。此外，中报业绩中新消费板块亦出现新的亮点：三大alpha推动创新药/运动服饰/休闲商品ROE明显上行。因此，华泰结合中期策略与中报业绩更新港股配置观点，关注ROE的“稳/增/拐”组合。

1）稳：公用事业及电信业务板块的ROE走势平稳，彰显盈利韧性；

2）增：企业降本增效并重视股东回报，从而提升软件与服务的ROE表现，主动补库周期开启及行业景气改善，带动零售板块ROE改善幅度居前；

3）拐：企业降本增效的同时积极出海，助力制药板块ROE初现拐点。

风险提示：

国内经济复苏不及预期；联储收水力度超预期。