《安安访谈录》是界面财联社执行总裁徐安安出品的一档深度访谈类栏目。从投资角度对话1000位行业领军人物，覆盖传媒创新、VC/PE、信息服务、金融科技、交易体系、战略新兴等方向。

《资管大家》是由《安安访谈录》出品的系列专访栏目，旨在为关心中国大资管领域发展的相关机构专业人士提供一个高端发声平台，推动理论、思想、创业和经验交流。

本期访谈人物：

中诚信国际总裁 岳志岗

▍个人介绍

武汉大学董辅礽经济社会发展研究院博士，中国注册会计师，多年专注在企业改制上市、信用评级、资产证券化和信用风险管理等方面研究。岳志岗历任中国诚信信用管理有限公司浙江分公司总经理、深圳中诚信信用管理有限公司总经理、中诚信证券评估有限公司执行副总裁，中诚信征信有限公司董事长兼CEO等职务。现任中诚信国际信用评级有限责任公司总裁。

▍第一标签

评级行业数字化转型实践者

▍机构简介

中诚信国际信用评级有限责任公司（简称“中诚信国际”）的前身中国诚信证券评估有限公司，始创于1992年10月，是经中国人民银行批准成立的中国第一家从事信用评级、金融证券咨询和信息服务的全国性非银行金融服务机构。

中诚信国际是国内规模最大、技术领先的信用评级、风险评估服务提供商，从事银行间市场、交易所市场及海外市场资信评级业务及投资者服务业务。中诚信国际总部位于北京，在上海、武汉、深圳、香港等地设立分公司或区域基地。中诚信国际深耕国内外债券市场，提供的信用评级产品和服务包含中国债券市场全部品种，业务遍布全国全部 34个省级行政区并覆盖亚洲、欧洲、美洲。自成立至今，中诚信国际的综合市场份额始终稳居第一，承做的各产品累积市场占有率均为市场首位，是包括央企在内的国企及其他各类市场发债主体首选的信用评级机构。

近年来，债券市场正面临深刻的变革，在“化债”背景下，适应监管变化，信用债市场有所收缩，城投转型加快演进。受大环境变化以及此前取消强制评级的影响，评级行业普遍感受到了冲击和压力。

如何应对？占据评级行业最大市场份额的中诚信国际总裁岳志岗近日接受了财联社专访，谈及其创新谋变之道，紧扣多措并举强化评级“内功”这一重点，除了积极调整创新评级方法体系外，该公司还结合我国经济发展新阶段呈现出新的市场风险特征，运用AI、大数据等新技术，进一步提升自身的风险预警能力，打造具有良好违约预测效果的评级体系。

在岳志岗看来，当前信评业务谈不上转型，评级公司还是要做好自己的事情，取消强制评级后，更需要做一些评级方法的研究和迭代，提升市场对于评级体系的使用度和认可度。

未来，中诚信国际除了坚持本部传统评级业务外，还在积极拓展新的非评级业务，同时积极践行“走出去”号召，努力达成国际化战略发展目标的同时，提升中国评级机构国际认可度与话语权。

01

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紧跟市场变化，传统评级业务萎缩不大

财联社：近年来信用债市场正面临深刻的变革，随着化债政策不断推进，利率中枢不断下移，信评业务也急需谋变。你如何看待这一变化，对公司战略转型层面有何新布局？

岳志岗：我新到中诚信国际不久，从去年7月底到现在10个月左右。我和公司，都能感受到形势和市场的变化，2024年是贯彻落实中央金融工作会议精神的开局之年，在“新形势”之下，市场利率中枢不断下行，信用债市场变化很快，一个明显的变化是城投平台发债相对少了，做债项的项目少了，市场不愁发，对所有评级公司的业务肯定是有影响的，不过主体评级项目还在继续做，每年都要更新。

尽管在当前买方市场，评级业务量有局部性萎缩，但在当前经济形势下，风险还是在持续发生的，从公司层面上看信评业务谈不上转型，评级公司还是要做好自己的事情，取消强制评级后，更需要做一些评级方法的研究和迭代，提升市场对于评级体系的使用度和认可度。

在新的社会经济变化下，中诚信国际除了坚持本部传统评级业务外，旗下的子公司还在积极拓展新的业务。我们一直讲要为投资人服务，我们发布的QE评级序列，就是要站在发行的角度来去看信用风险，去完善我们的产品。我们近年来还推出AI智能技术，也是在解放分析师的同时，希望分析师有更多的时间精力专注于风险的识别和评判。

此外，不管是QE评级还是传统评级体系，它都是发行定价的一部分，但是现在市场上并没有较好的交易定价，对于债券估值体系的研究也是中诚信国际现在开展的非评级业务之一。不过目前收入结构中，非评级业务收入不高，我们也在学习国外三大评级机构，努力提升非评级业务营收水平。

财联社：近年来，以城投平台为主的信用债市场新增发行收缩，对中诚信国际所带来的机遇和挑战分别有哪些？

岳志岗：从累计数据看，2024年1-5月信用债发行规模共计57619.34亿元，较去年同期增加2608.93亿元，净融资额为8818.29亿元，较去年同期增加3500.64亿元。可以看出，尽管有所萎缩，但信用债整体仍保持一定增长。

从长期来看，信用债市场应该在规模上还是会相对稳定。目前地方政府平台的利息支出较大，财政处于紧平衡，现在地方压降利息支出，是通过超长期特别国债和特殊再融资债券，都是带有特定用途的，而且每年持续增发的规模也不会像今年一样多，要把现在的付息支出降低，还是需要一定时间的。

从目前情况来看，我国现有的经济增长模式已经发生了变化，地方核心矛盾在于如何减少新增投资，缓解地方产业资金紧张状况。用中央债务置换地方债务，是一个重新分配的问题，减少地方政府一定的压力后，在产业政策协同下进行产业引导，最终还是要降低地方基建投资，把有限的财力投入到实体经济上去。在我看来，地方政府仍需要在发展中解决存量债务问题，但地方政府债务平台的债务肯定会持续存在。

02

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强化评级“内功”，并提升非评级业务营收

财联社：中诚信国际最近有什么样的变化或发展变革？

岳志岗：我到职后，从去年以来，主要做了两件事，一个是组织架构调整，设立了首席信息官等，将原本组织架构进行精简，另一个是做了评级技术的更新迭代，像今年4月推出科技创新企业评级方法与模型，在新的科创赛道领域进行全局性的评级技术搭建，又比如通过AI辅助形成评级报告，目前结构融资团队在测试使用，预计今年年底全面上线。

近年来市场的变化很快，其中对评级行业影响比较大的因素是2021年8月，央行等监管部门决定试点取消强制评级，推动信用评级行业市场化改革，这里面有几个核心，一个是要建立以违约率为核心的检验标准，第二个是要积极拓展非评级业务，第三个是要加大对大数据人工智能先进技术的应用。去年以来，公司层面所做的调整，也基本按照这个大方向来。设立首席信息官，是将原来公司内部评级技术和信息技术合并，有利于组织协同，此外，中诚信国际近年来配合监管部门做了很多系统性的课题，去响应党中央的决策要求，去研究如何更好的服务于科技型企业，这是个系统性工程，涉及从发行到交易、到质押以及后面的投资者保护等环节，今年4月推出科技创新企业评级方法与模型是其中的课题之一，未来我们将持续探索不同行业中小企业债券相关评级方法。

与此同时，我们关注到在我国经济发展的新形势、新阶段，市场信用风险也呈现出新的特征，为进一步提升自身的风险预警能力，中诚信国际借助大数据与人工智能技术，在5月28号推出了基于“违约概率测度”的QE评级体系，向市场提供稳定、可靠、统一且具有良好违约预测效果的信评等级与违约概率映射标准，其名称中的“Q”（Quantitive Model）和 “E”(Expert based）分别代表量化模型与专家判断，也是这套信用评级方法的内核。这个评级序列从1到10，中间会有加减号，一共19个等级，有较好的区分度，智像风控也是其中一部分，此外还包括风控服务、深度研究报告等。

目前中诚信有五层次风险预警体系，助力投资者进行多维度、高频率、全面性风险预警，分别为QE评级预警、财务排雷预警、财务指标波动预警、AI负面舆情预警和交易价格预警。

财联社：公司去年整体的业绩和市场份额表现如何？

岳志岗：整体而言，在评级行业，中诚信国际的发展情况较好。按收入来讲，市占率一直在30%以上，如果按市场发行份额来算，占比还要更高，大概在45%左右，这得益于中诚信国际的客户群体多数都较为优质，近几年占比也较为稳定。

03

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AI技术“植入”评级，进行数字化转型

财联社：当前资本市场两极分化，但对于中小民企融资压力尚存，当前信用债的违约风险情况如何？站在投资者角度如何识别和规避风险？

岳志岗：今年以来，债券市场信用风险总体可控，不过重点领域风险防范和处置是当下关注的焦点。根据中诚信国际统计，1-5月共有22支债券发生违约，违约规模合计约160亿元，涉及首次违约发行人5家，多为此前出险发行人，违约事件未明显超出市场预期；公募市场违约率在较低水平波动，截至5月末为0.15%，与去年末相比略有下降，违约风险释放仍在可控范围内。但风险释放仍集中于局部领域，债券市场结构性风险仍存，主要体现在房企违约及展期债券规模占比依旧维持高位，债务风险尚未完全出清，仍有待进一步化解与妥善处置。

如何站在投资者角度如何识别和规避风险？这点在我看来实现还有难度，其中一大原因在于预警数据不足。比如在近期中诚信国际的一些公告中，对可转债的下调会比较多，但预知这类风险，还有很多工作要做。

在我看来，市场上的风险可以分为可预测风险和不可预测风险。如光伏新能源的产能过剩，带有周期性的，即便现在利润仍很好，但未来风险可预测，至少可以在展望上调整为负面，但有些风险是不可预测的。评级级别本身就是反映违约概率，即便主体在这个区域经营没问题，但在另一个区域肯定会有产业链等一系列的问题，又比如政策因素等，各个风险因子之间都有关联性，风险级别不一定触发下降，但只要有这种迹象，就有必要做风险提示。

不过在中诚信国际的评级报告中，即便做了风险提示，比如长期债务在减少，流动性压力加大，仍需要投资人自己去判断对不对。多少的流动性是合适的，每个人的感觉不一样，此外还有二级市场价格，风险收益比，其实是要去提示的，原来提示的时候可能没那么及时，因为没有足够及时的数据和信息。为什么中诚信国际现在要大力应用AI技术，就是为了获取数据后可以更及时的去做风险提示，去提供数据服务。

比如，我们可以基于所收集的大量的企业数据、财务报告、交易记录、市场动态，还有新闻报道和社交媒体上的讨论，使用大语言模型（LLM），把这些信息淘洗干净，提取出真正有价值的东西。这个模型就像个老练的分析师，一旦它发现了什么与信用风险相关的潜在因素，可以及时推送给我们的分析师团队，让他们能够迅速做出反应，给出风险提示。此外，我们还可以通过AI的算法，实时监控企业的偿债能力、盈利能力和流动性这些关键指标，一旦这些指标出现异常时，AI可以自动识别并发出警报。我们可还以基于AI构建风险评估模型，综合考虑历史违约数据和实时经营数据，预测企业的信用评分，提升分析的效率。

当然，用AI技术来识别信用风险我们也面临一些挑战，比如AI模型的决策过程得是透明的，还得符合监管的要求。随着模型越来越复杂，监管的难度也在增加。这对我们来说，既是挑战也是责任，我们要不断努力，确保我们的AI系统既高效又可靠。

此外，对于获取的数据也要做一系列评级标准，比如某个行业，它可能的风险点有10个，对他影响最大，那这10个风险点如何获取信息，能不能获取信息和如何加工，也是下一步要重点研究的。这里面除了量化的基础，还包含分析师的主观判断和沟通等。

04

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债市需要加大对实体经济的支持力度

财联社：回到整体债市的角度，你如何看待对实体经济的支持？

岳志岗：我们金融要服务于实体产业，中央金融工作会议明确提出，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，评级公司也一定要积极响应这些国家政策方针。在这方面，中诚信国际积极开展了很多工作，也配合交易所、交易商协会等做了很多的研究课题，同时，也在积极发挥中介机构责任，引导企业如何合理发债，服务实体经济等。

财联社：步入7月，随着特别国债、专项债新增发行，岳总如何看待下半年债市发展？ 对于长债发行和走势有什么看法？

岳志岗：专项债前一段时间发行比预期计划要慢，但是5月份在加快，6月份应该说达到了预期，国内整体的债市都会按计划去实现，哪怕有各种突发的因素，我觉得全年完成发行计划应该是没问题，没有项目的问题也会解决。

目前交流下来了解到一些产业类的、类似于固定资产投资的项目在发行超长期债券，这里面不完全是基建项目，我觉得本质上要加大实体经济的支持力度。这些项目的资金从哪里来，一方面来自于银行，更大一方面来自保险资金。国外养老基金是长期资本，我们也在走长期资本化，在做好风险管控下，允许保险资金入市投资也有利于资源的合理分配。

从收益率走势看，上半年在资产荒格局延续、机构配置力量增强以及价格水平持续低位、货币政策宽松预期升温等多重因素影响下，长端利率整体下行，下半年资产荒格局或难以改变，机构或仍有配置需求，叠加经济基础尚不牢固，或制约收益率大幅上行，10年期国债收益率整体或仍低于MLF利率运行，但同时政府债券加快发行或对流动性形成一定扰动，叠加当前收益率低于MLF利率幅度处于2020年下半年以来较高水平、央行多次提及长端利率等因素，需关注收益率阶段性上行风险。