天风证券研报指出，在年初经济开门红后，二季度GDP同比增速或回落至5%左右，这意味要想实现全年目标，下半年增速需要达到4.9%左右。在GDP平减指数回升时，这对现价增速提出了更高的要求。出口景气度或成为观察政策是否发力重要指标。

以下为其核心观点：

在一季度经济实现开门红之后，二季度经济产需有所走弱。生产端，服务业生产指数从一季度的 5.5%回落至 4、5 月的 3.5%和 4.8%；4-5 月工增企稳在 6.1%左右。需求端，出口在低基数下从一季度的 1.4%回升至 4-5 月的 4.5%；固定资产投资增速受地产 下行和基建高开低走的影响，从一季度的 4.5%回落至 4-5 月的 3.4%；社零增速从一季度的 4.7%回落至 4-5 月的 3%。

在产需双双走弱时，我们预计二季度 GDP 增速或回落至 5%左右。

对于季度 GDP 估算，我们先使用高频数据估算出工业增加值/服务业生产指数，再估算出 第二产业 GDP 和第三产业 GDP，最后估算出季度 GDP 的不变价增速（详见《如何估算一季度 GDP？》，2023.04.11）。

按照官方公布的 4、5 月工增和服务业生产数据，我们预计 4 月 GDP 同比增速在 4.9%左右，5 月 GDP 增速在 5%左右（以上数据按照一季度估算值与实际值的误差进行了调整）。

基于 6 月前两周的高频数据，我们预计 6 月 GDP 增速回落至 4.7-5%左右。

由此估计二季度的工业增加值同比增速在 5.7-5.9%左右，服务业生产指数同比增速在 4.3% 左右，二季度 GDP 同比增速在 4.9%左右。考虑到估算值和实际值之间的偏差，我们最终预 计二季度 GDP 同比增速在 5.1%左右。

如果要完成全年 5%的增长目标，下半年需要实现 4.9%以上的实际 GDP 增速，而对应的名义 GDP 增速会更高。

我们认为下半年 PPI 的翘尾因素拖累将逐渐减弱，8 月开始 PPI 同比有望小幅转正，CPI 同 比也将保持震荡上行至年底 1%左右。

但实现这个目标或并不容易。扣除掉土地购置后，房地产投资对 GDP 的拖累从一季度的 0.7 个百分点扩大至 1-5 月的 0.8 个百分点。当下房企资金端持续承压，销售端尚未见到 明显拐点，1-5 月房地产资金到位同比-24.3%，商品房销售面积-20.3%，后续地产投资将继 续面临下行压力。

受资金到位偏慢等因素的影响，基建投资增速持续走弱，基建投资对 GDP 的拉动从一季 度的 1 个百分点左右下滑至 1-5 月的 0.8 个百分点，且未见到拐点。1-4 月国有土地使用 权出让收入-10.4%，政府性基金收入同比-7.7%；专项债发行进度偏慢，截至 5 月发行进度 仅 30%，。

当前经济的主要支撑来自出口、制造业和服务消费。

消费是压舱石，但是对经济的支持有所走弱。出口对经济的支撑则在走高。

总的来看，在年初经济开门红后，二季度 GDP 同比增速或回落至 5%左右，这意味要想实现全年目标，下半年增速需要达到 4.9%左右。在 GDP 平减指数回升时，这对现价增速提出了更高的要求。出口景气度或成为观察政策是否发力重要指标。

风险提示：使用高频数据的估算工增和服务业生产指数存在偏差，使用工增等估算第二、三产业或有偏差，估算固定资产投资分项占比或有偏差。