中金公司研报指出，受益制造效率优势，以及家电运输/安装/回收的低服务成本，中国消费者享受到“家电福利”，家电普及度较同等人均GDP水平的国家更高。随着家电进入更新需求为主的时代，人工成本大幅提升之前是完善电器电子产品回收体系的时间窗口。

据中金测算，2022年冰箱/洗衣机/空调/彩电/油烟机内销更新需求占比分别为70%/70% /50%/69%/35%。2）中国消费者对家电产品的更新周期偏长。以燃气灶、热水器此类具备安全隐患的产品为例，推荐的8年更新周期消费者重视度低。

以下为其核心观点：

中国当下享受的“家电福利”并非理所应当：1）借鉴欧美、日本以及中国香港地区，家电的运输、安装、回收成本都明显偏高，中国当前的服务低成本并非长期可持续。目前即便是中国农村，空调挂机都已经基本普及，海外发达国家大量家庭还因人工过高，而不得不使用体验相对较差但安装简便的窗机。2）以空调为例，中国大陆空调零售价中已经包含了基本安装费，超出基本安装部分才会额外收费；而日本空调基本安装费14300日元/台（约680元）。由于中国大陆建筑标准对面积的算法，导致高层建筑普遍没有考虑空调外机安装的便利性，目前安装工仍以高空作业的危险方式操作。中国香港地区面临类似问题，按香港建筑物条例，高层安装挂机外机需有资质的工程师出安装结构图，施工需在室外搭建棚架，单台挂机的安装费用合计或超1万港币，导致高层建筑以窗机为主。日本的制度更为人性化，空调外机要求安装在阳台或地面，无需高空作业。

中国消费者处置旧家电可获得现金，正规渠道压力大：1）在国内处置旧家电可获得现金，1.5P空调非正规渠道回收价在200-350元（询价数据），而正规互联网回收渠道回收价在150-200元，均包含拆机和搬运服务。2）在日本处置旧家电需承担回收处理费50-300元不等（日本家用电器协会数据），且拆除、运输会额外收费。3）中国正规回收渠道运营成本高，依赖政府补贴。以中再资环为例，2022年补贴占营业收入34%。4）由于补贴拨款较慢，处理企业难以扩大产能。EPR数据，正规渠道电器电子产品拆解量占理论废弃量从2016年71%下降到2022年36%。此外，大量小家电处理未纳入回收体系。2014-2023年中国小家电累计零售量达58亿台（欧睿数据）。

家电更新需求已占主导：1）我们测算，2022年冰箱/洗衣机/空调/彩电/油烟机内销更新需求占比分别为70%/70% /50%/69%/35%。2）中国消费者对家电产品的更新周期偏长。以燃气灶、热水器此类具备安全隐患的产品为例，推荐的8年更新周期消费者重视度低。

风险

市场需求波动风险；政策不及预期。