招商证券在最新发布的研报中指出，近期中国资产全面大涨，4月26日单日北向流入规模创下陆股通开通以来的历史新高。我们认为主要原因在于中国基本面反弹、港币和人民币在亚洲货币加速贬值时表现坚挺，以及市场对于中美关系担忧的缓和。后续预计更多外资将回流中国，带动A股重回上行趋势。同时随着新“国九条”落地，一季报上市公司业绩改善，A股绩优龙头公司给投资者带来的真实回报预计也将提升。我们仍然看好以高ROE高FCF风格，中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。

研报原文如下：

上周中国资产全面大涨。恒生科技单周大涨13%，纳斯达克中国金龙指数大涨8.8%，A股创业板指大涨3.85%。其中，恒生指数从1月底底部大涨20%，进入牛市区间。在港股大涨后，外资通过北向开始加仓A股，最后三个交易日流入274亿元，4月26日单日北向流入规模达到224亿，创下陆股通开通以来的历史新高。

外资为何突然转向加仓中国资产？我们认为有以下三方面的原因：1）今年以来中国经济趋向于复苏，基本面反弹，企业盈利增速修复；2）亚洲货币加速贬值，而港币和人民币相对较强，中国资产具有一定的防御价值；3）近期中美双方官方往来保持，对于中美关系的担忧有所缓和。

在这样的背景下，近期海外投资机构也纷纷看多中国资产，北上资金大幅流入。分北上资金的托管机构类别来看，托管于外资机构的北上资金是2月6日以来和本周北上资金净流入的主力。从净流入行业角度看，2月6日A股触底反弹以来，北上资金净买入规模居前行业的包括银行、食品饮料、电力设备、有色金属等。最近一周北上资金净买入规模居前的包括有色金属、食品饮料、医药生物等。对比前一个阶段和最近一周北上资金行业偏好可以发现，托管于外资机构的北上资金对金融、食品饮料、电力设备、有色金属等行业的偏好依然持续。而北上资金偏好明显改善的主要是医药生物行业。

国内基本面来看，持续复苏的趋势不变，一季报上市公司盈利增速预计转正。一季度规模以上工业企业利润同比增速保持正增长。结构上利润率边际改善，费用压力减轻，但成本上行。细分行业中高新技术产品、装备制造和消费领域是主要增长贡献，资源品相对分化。目前上市公司业绩披露率约75%，Q1归母净利润增速中位数5.40%，去年同期相同口径为4.89%。综合来看，一季度上市公司业绩预计延续改善趋势，单季度净利润增速有望转正。业绩增速边际改善或者增速较高的行业预计主要集中在资源品领域、出口链、消费服务等领域。

综上，我们认为近期北向大幅流入、港股反弹主要受中国经济基本面反弹、港币和人民币在亚洲货币加速贬值的背景下相对坚挺，以及市场对于中美关系担忧有所缓解等方面的影响。在此背景下，近期海外机构纷纷看多中国资产，考虑到美、日、印等主要市场的估值都处于高位而中国资产当下是估值洼地，预计更多外资将回流中国，带动A股重回上行趋势。随着新“国九条”落地，一季报上市公司业绩改善，A股绩优龙头公司给投资者带来的真实回报预计也将提升。我们仍然看好以高ROE高FCF风格，中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。建议关注重点消费周期领域细分行业的龙头、出口链以及部分科技领域业绩改善确定性强的细分行业。

近期北向突然加速流入，港股连续大涨？

上周中国资产全面大涨。恒生科技单周大涨13%，纳斯达克中国金龙指数大涨8.8%，A股创业板指大涨3.85%。

其中，恒生指数从1月底底部大涨20%，进入牛市区间。

在港股大涨后，外资通过北向开始加仓A股，最后三个交易日流入274亿元，4月26日单日北向流入规模达到224亿，创下陆股通开通以来的历史新高。

外资为何突然转向加仓中国资产？我们认为有以下几方面的原因：

第一，今年以来中国经济趋向于复苏，基本面反弹，企业盈利增速反弹

一季度GDP增速回升至5.3%，经济实物增速反弹至3.9%，工业企业收入增速回正至2.2%，在外需回暖，消费稳定和政府广义开支扩张的推动下，经济趋于稳定复苏。

一季度工业企业盈利增速回升至4.3%，目前已经出一季报的3467家公司， Q1归母净利润增速中位数5.40%，同一批公司去年Q2-Q4单季度归母净利润增速中位数1.01%、-0.56%、2.98%，显示上市公司盈利增速回到弱复苏的态势。

总体来看，由于去年业绩基数相对较低，二、三季度还有专项债项目加速释放和超长期特别国债项目的释放，因此，预计业绩将会保持上行的趋势，一季报落地确认盈利复苏后，A股有望进一步上行。

第二，亚洲货币加速贬值，港币和人民币相对较强，中国资产具有一定的防御价值

3月以来，由于美国宽松预期进一步落空，加上美债供给大幅增加，美债收益率重新回到加速上行的趋势，吸引全球其他国家资金回流美元，美元指数走强。其中，日元，泰铢贬值幅度较大。

3月12日以来，日元兑美元贬值7%，韩元贬值5%，而离岸人民币仅贬值1%，港币由于是联系汇率制度，汇率相对稳定。

人民币和港币在这一轮美元走强过程中，均保持了相对稳健。

因此，美元指数走强的同时，由于人民币兑美元相对稳定，人民币汇率指数（兑全球一篮子货币的综合汇率指数）也在加速走强，人民币汇率在全球范围内货币也算是强势货币。而港币兑美元联系汇率制度的原因，也是全球强势货币。

因此，在亚洲货币整体贬值的背景下，人民币和港币资产成为亚洲范围内具有避险属性的资产。

第三，近期中美双方官方往来保持，对于中美关系的担忧有所缓和

4月4日至9日，美国财政部部长耶伦访华，是今年首位访华的拜登政府内阁成员。

4月24日，美国国务卿布林肯将开启对中国为期三天的访问。这是布林肯不到一年内第二次访华。他也是继财政部长耶伦之后今年第二位访华的拜登政府内阁部长。

在这样的背景下，近期海外投资机构也纷纷看多中国资产。外资机构回补中国的声音和动作明显增多，美、日、印等主要市场的估值都处于高位而中国资产当下是估值洼地。随着新“国九条”落地，A股上市公司分红及回购增加带来股东真实回报改善。此外，外资对中国经济的前景预期也在改善，地产政策支持效果逐渐显现，瑞银开始转向看多中国房地产，全球资金正在重返中国股市。

近期北上资金加仓了哪些方向？

分北上资金的托管机构类别来看，托管于外资机构的北上资金是2月6日以来和本周北上资金净流入的主力。2月6日-3月中旬A 股强势反弹期间，托管于外资机构的北上资金是净流入的主力，成为A股上行的重要增量资金，尤其托管于外资银行的北上资金累计净买入规模达到700多亿元。本周北上资金再度加速流入，并且从资金结构来看，托管于外资机构的北上资金依然是主力，尤其是托管于外资券商的北上资金在4月26日的净流入规模超过180亿元。

从净流入行业角度看，2月6日A股触底反弹以来，北上资金净买入规模居前行业的包括银行、食品饮料、电力设备、有色金属等。从净买入规模看，2月6日-4月19日期间，北上资金对银行、食品饮料的净买入额分别为180亿、142亿，远高于其他板块。同时电力设备、有色金属等板块也获得了北上资金较多的净买入，净买入额大于70亿元。

最近一周北上资金净买入规模居前的包括有色金属、食品饮料、医药生物等。分别净买入44.7亿元、38.7亿元和33.7亿元。

对比前一个阶段和最近一周北上资金行业偏好可以发现，托管于外资机构的北上资金对金融、食品饮料、电力设备、有色金属等行业的偏好依然持续。而北上资金偏好明显改善的主要是医药生物行业。此前阶段北上资金对医药生物行业的净卖出规模居前，但最近一周在医药行业转为净买入且净买入规模位居所有一级行业前列。

一季度工业企业盈利保持正增长，高新技术产品、装备制造和消费领域是主要增长贡献

一季度规模以上工业企业利润同比增速保持正增长，单3月利润增速下滑。一季度全国规模以上工业企业实现利润总额15055.3亿元，同比增长4.3%（23年同期为-21.4%，23年全年为-2.3%），增幅较1-2月份的10.2%有所收窄，但这是自2022年下半年以来，季度累计增速首次转正。宏观政策效果持续显现，工业生产继续恢复，工业企业营收连续三个季度保持增长。一季度规模以上工业企业营业收入同比增长2.3%，高于上年全年营收增速1.2个百分点。单3月来看，增速有所减弱，利润总额同比转负至-3.5%。

拆分结构来看，利润率边际改善，费用压力减轻，但成本上行。

一季度全部工业品PPI累计同比降幅扩大至-2.7%；工业增加值累计同比增长6.1%。利润率边际改善，费用压力减轻，但成本略有上行。1-3月份规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.18元，费用端略有下降，1-3月每百元收入中费用为8.54元。后续仍有待价格端的恢复驱动整体盈利改善。

结构上，TMT和可选消费增速较高，上游资源品盈利走弱

工业企业三大领域来看，1-3月采矿业利润同比降幅收窄、制造业利润同比保持正增长，电力行业利润同比保持较高增速，但增幅有所收窄。1-3月份采矿业利润同比下降18.5%（前值-21.1%）；制造业整体利润同比增长7.9%（前值17.4%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比保持40.0%的较高增速（前值63.1%），其中电力行业利润增长47.5%。

三个月滚动来看，TMT和可选消费增速较高，中游设备和必需消费较为稳健，资源品增速边际收窄。上游资源品三个月滚动同比增幅收窄至14.9%（前值44.2%）；中游设备和必选消费三个月滚动同比小幅收窄至3.7%和12.9%；TMT制造业三个月滚动同比增长52.0%，保持较高增速，医药制造业三个月滚动同比-4.0%，降幅有所收窄。

细分行业来看，1-3月份，在41个工业大类行业中，有28个行业利润同比增长，制造业增速由去年的下降2.0%，转为增长7.9%，采矿业降幅较去年全年收窄1.2个百分点，电力热力燃气及水生产供应利润保持较快增长。

原材料行业表现较为分化，化纤、橡胶、有色金属冶炼等下游需求较为旺盛的行业盈利实现较高增速；煤炭开采、有色金属开采等行业盈利较弱。

高新技术制造业、装备制造业利润实现较快增长，新质生产力领域持续壮大。一季度，高技术制造业利润由上年全年下降8.3%转为同比增长29.1%，增速比规模以上工业平均水平高24.8个百分点，其中通信终端设备行业利润增长3.47倍。装备制造业一季度利润同比增长18.0%，增速比上年全年加快13.9个百分点，拉动规上工业利润增长4.9个百分点，是贡献最大的行业板块。电子、汽车行业利润分别增长82.5%、32.0%，是拉动规上工业利润增长最多的制造行业；铁路船舶航空航天运输设备、通用设备、金属制品行业利润分别增长45.8%、7.9%、6.7%。

消费品制造业随着需求端改善，利润实现较快修复。一季度，消费品制造业利润由上年全年下降1.1%转为同比增长10.9%，当季利润连续三个季度保持两位数增长。其中，化纤、造纸行业利润分别增长3.10倍、1.38倍，家具、印刷、文教工美、纺织行业利润增速在25.0%-51.4%之间。

医药行业利润累计同比降幅持续收窄，一季度利润总额累计同比下降2.7%，相比2023年全年的-15.1%，降幅明显收窄。

上市公司方面，目前上市公司一季报业绩披露3467家公司，披露比例约75%。目前披露的企业Q1归母净利润增速中位数5.40%，相同口径企业去年Q1-Q4增速归母净利润中位数依次为4.89%、1.01%、-0.56%、2.98%，约53%的企业相比去年四季度增速有所改善。

行业层面，目前披露率较高的行业主要有通信、计算机、机械设备、医药生物、纺织服饰、家用电器、基础化工、农林牧渔、美容护理，披露率在80%以上。行业披露率50%以上，且Q1归母净利润增速相比Q4改善占比较高的行业主要有：基础化工、石油石化、汽车、机械设备、国防军工、医药生物、电子、通信、家用电器、轻工制造、社会服务等行业。

参考工业企业盈利的趋势，一季度上市公司业绩预计延续改善趋势，单季度净利润增速有望转正。行业方面，预计增速边际改善或者增速较高的行业主要集中在以下三个方向：1）资源品领域的有色金属、石油石化和部分基础化工品类；2）出口链相关行业，如汽车、电子、家用电器等；3）消费服务领域：轻工制造、美容护理、社会服务、食品饮料等。

总结

上周中国资产全面大涨。恒生科技单周大涨13%，纳斯达克中国金龙指数大涨8.8%，A股创业板指大涨3.85%。其中，恒生指数从1月底底部大涨20%，进入牛市区间。在港股大涨后，外资通过北向开始加仓A股，最后三个交易日流入274亿元，4月26日单日北向流入规模达到224亿，创下陆股通开通以来的历史新高。

外资为何突然转向加仓中国资产？我们认为有以下三方面的原因。1）今年以来中国经济趋向于复苏，基本面反弹，企业盈利增速反弹；2）亚洲货币加速贬值，港币和人民币相对较强，中国资产具有一定的防御价值；3）近期中美双方官方往来保持，对于中美关系的担忧有所缓和。

在这样的背景下，近期海外投资机构也纷纷看多中国资产，北上资金大幅流入。分北上资金的托管机构类别来看，托管于外资机构的北上资金是2月6日以来和本周北上资金净流入的主力。从净流入行业角度看，2月6日A股触底反弹以来，北上资金净买入规模居前行业的包括银行、食品饮料、电力设备、有色金属等。最近一周北上资金净买入规模居前的包括有色金属、食品饮料、医药生物等。对比前一个阶段和最近一周北上资金行业偏好可以发现，托管于外资机构的北上资金对金融、食品饮料、电力设备、有色金属等行业的偏好依然持续。而北上资金偏好明显改善的主要是医药生物行业。

国内基本面层面，持续复苏的趋势不变，一季报上市公司盈利增速预计转正。一季度规模以上工业企业利润同比增速保持正增长。结构上利润率边际改善，费用压力减轻，但成本上行。细分行业中高新技术产品、装备制造和消费领域是主要增长贡献，资源品相对分化。目前上市公司业绩披露率约75%，Q1归母净利润增速中位数5.40%，去年同期相同口径为4.89%。综合来看，一季度上市公司业绩预计延续改善趋势，单季度净利润增速有望转正。业绩增速边际改善或者增速较高的行业预计主要集中在资源品领域、出口链、消费服务等领域。

综上，我们认为近期北向大幅流入、港股反弹主要受中国经济基本面反弹、港币和人民币在亚洲货币加速贬值的背景下相对坚挺，以及市场对于中美关系担忧有所缓解等方面的影响。在此背景下，近期海外机构纷纷看多中国资产，考虑到美、日、印等主要市场的估值都处于高位而中国资产当下是估值洼地，预计更多外资将回流中国，带动A股重回上行趋势。随着新“国九条”落地，一季报上市公司业绩改善，A股绩优龙头公司给投资者带来真实回报预计也将提升。我们仍然看好以高ROE高FCF风格，看好以中证A50/沪深300/大盘成长为代表的绩优龙头指数。建议关注重点消费周期领域细分行业的龙头、出口链以及部分科技领域业绩改善确定性强的细分行业。