近日，传音控股（688036）发布2023年度报告，本文基于公开数据对公司的业绩增长、盈利水平、费用控制、分红、现金流等角度逐一展开分析。以期给投资者带来更多视角参考。

一、年报业绩：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

2023年公司实现营业收入622.95亿元，同比增长33.69%；净利润55.37亿元，同比增长122.93%。

可能有的投资者会觉得，单个公司数据过于抽象，这里本文对比一下同为手机巨头的小米：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上文是近年来小米智能手机业务收入与传音控股的收入对比，可见2023年传音控股的收入增速远高于小米。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

进一步地，上图是分季度的收入与利润情况，可见四季度收入增长82%，净利润增长632%。

二、主营业务：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是传音控股的主营收入按地区划分，可见95%以上都是海外业务。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司海外收入的机构分析，可见非洲业务近年来占比不断下降，至2023年度，非洲业务占比已经低于40%。根据公司年报描述：“2023 年公司非洲智能机市场的占有率超过 40%，非洲排名第一”，显然非洲市场经过过往5年的深耕，增速趋于稳定，未来公司的增长更多来自于亚洲及其他地区。

这也可以在年报中找到描述：“在南亚市场：巴基斯坦智能机市场占有率超过 40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率超过 30%，排名第一；印度智能机市场占有率 8.2%，排名第六”。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司近年来分区域业务的毛利率水平，可见非洲业务毛利率显著高于其他地区，稳定在30%左右。而亚洲及其他地区毛利率有所上升，但依然低于非洲区域10%。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司2022Q1以来的盈利水平（左轴是毛利率，右轴是净利润率），可见2023年整体优于2022年，但2023Q4环比有所下滑。反应的问题，可能是公司新拓展的亚洲地区手机竞争激烈程度远高于非洲，因此当非洲地区增速低于亚洲地区时，整体利润水平会出现波动，尤其依赖于公司对于费用的把控（背后是渠道与供应链的管理）。

三、费用控制：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上文提到公司盈利水平高度依赖于费用控制，本文对比了公司与小米集团的数据：销售费用、管理费用、研发费用合计占收入的比重，可见两家公司呈现反向趋势：传音控股费用占比下降，而小米在上升。表面看似乎传音控股费用控制优于小米。

但是，考虑到小米有相当一部分研发用于造车，本文也没办法精细拆分到底有多少用在手机上面。因此，也只能从整体数据看一个费用控制的趋势。

四、分红：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

根据年报数据，公司拟年末派发现金红利24.2亿元，加上三季度已经分掉的24.2亿元，全年分红金额达到48.4亿元。进一步对比所在申万三级行业，公司历年来分红比率明显高于行业中位数以上。

五、现金流：

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是公司2021Q2以来的季度数据，对比了净利润与经营活动现金流，可见2023Q4经营活动现金流大幅低于净利润，这与Q2和Q3形成鲜明反差。本文进一步观察2021Q4与2022Q4，发现并没有显著出现现金流的季度效应。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

可能有的投资者会在意Q4现金流反而下降的原因，比如是否存货堆积的缘故。上图是公司净利润+存货（左轴）与存货周转天数（右轴）的对比，可见2023Q4存货的金额确实创出历史新高，但对应的存货周转天数基本维持在历史中位数附近。

数据来源：Wind，科创板研究中心，星矿数据

上图是小米与传音控股两家公司2021Q2以来的存货周转天数对比（该数值越小代表周转率越高），可见2022年以来，传音控股的周转率优于小米。

即便如此，考虑到公司产品是智能手机，加上当前AI技术的日新月异，手机产品更新迭代速度或超预期，历史天量的存货依然存在折旧风险。