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本期访谈人物：

友山私募基金管理有限公司总裁 杜平

▍个人介绍

友山基金总裁。武汉大学法学硕士、上海理工大学管理科学与工程博士。经济师。曾任职武汉市政府办公厅主任科员、交通银行总行办公室处长、交通银行深圳分行副行长、交通银行新加坡分行总经理、申银万国证券股份有限公司副总经理、中国银河金融控股有限责任公司总经理。具有超过25年银行、券商、国有金融控股公司的投资及管理经验。

▍第一标签

以固收为主的私募基金多策略投资领先者

▍机构简介

友山私募基金管理有限公司成立于2013年，2014年3月成为国内第一批50家备案的私募管理人之一，是中国证券投资基金业协会普通会员、中国银行间市场交易商协会会员，具备投顾资格。公司主要股东为公司工会委员会和创始人何炫先生。

截至2024年1月，公司存续产品44只。稳健运营十年间，公司在国内各类主流财经媒体、券商、三方资讯平台举办的奖项评比中荣获多项殊荣，包括32次公司奖项，19次基金产品奖项，是国内老牌百亿私募之一。

友山基金围绕宏观经济及区域经济发展构建研究框架，形成了债券、股票、商品等大类资产配置的多策略投研体系，同时，投资中心按照细分策略线搭建了信用债、利率债、股票和量化四个投资小组，由投资决策委员会统一管理。

公司一直秉承“待人亲如友，做事稳若山”的企业精神，以“追求稳定的绝对正收益”为目标 ，以悉心全面、科学系统的客户服务为导向，致力于成为一家令人尊敬的资产管理机构。

面对趋严的监管环境，以及愈发规范发展的私募行业，私募基金公司究竟该如何破局？近日，友山私募基金管理有限公司总裁杜平在接受财联社专访时，提供了他关于私募基金转型与发展的思考。

友山基金深耕信用债投资领域多年，但从去年开始，其就尝试着眼于以固收业务为主，权益、商品策略为辅的多策略发展，以“转型、规范、发展”为关键考量，友山基金引入了国内极具竞争力的“利率相对价值投资策略”，同时搭建了股票、量化投资小组，构建多策略投研体系。

在专访中，杜平还分享了对2024年宏观经济的展望。他认为，“提振信心、调整结构、提升质量是当下发展经济最重要的工作”，万亿特别国债的发行对拉动经济有积极意义，资金投入有望推动经济产生效益。

经济重在调结构，万亿特别国债推动产生经济效益

“未来经济预期如何，对证券投资会有趋势性的影响。”杜平认为，经过2023年的蛰伏，2024年我国经济总量有较大的机会实现5%的增长，而提振信心、调整结构、提升经济发展质量是首要工作。

回顾2023年预期与实际的差异，杜平指出，市场在2023年初对宏观经济特别是对房地产行业过于乐观。实际情况是，2023年包括房地产的固定资产投资、进出口总额增速均为负增长；消费总额虽然增长7.2%，但考虑到前一年低基数的因素，增长仍低于预期。

展望2024年，两会将今年的经济增长目标定在5%左右，围绕这一目标，政府工作报告提出了诸多措施。杜平认为，提振信心、调整结构、提升质量是当下发展经济最重要的工作。传统的以投资拉动经济增长的模式，其边际效益逐渐降低，长期来看不可持续。总书记将“新质生产力”提升至一个全新的高度，也正是一个调结构的方向。

在经济增长可能的细分亮点上，杜平认为，一是外资流入环境会进一步改善，进出口贸易有望提升。尽管外部环境并不乐观，但我国对外开放的大门始终敞开，仍会坚持高水平的对外开放政策。1月，全国新设立外商投资企业4588家，同比增长74.4%。随着外商投资负面清单缩减，外资在我国的投资环境会显著改善；1～2月进出口贸易总额达到6.61万亿，同比增长8.7%，好于预期。

二是民营经济运行的法制政策环境也会改善。“56789”常用来概括民营经济在经济社会发展中的重要作用，即民营经济贡献了50%以上的税收，60%以上的国内生产总值，70%以上的技术创新成果，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的企业数量。居于如此重要地位的民营经济，在经历了疫情、反垄断的打击后，正迎来属于自己的春天。

此外，一些事关“新质生产力”的领域我国也将取得局部突破，杜平看好新一代信息技术、节能环保、生物制药、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业。另外，社融数据已先行修复，2024年1月社会融资规模增量为6.5万亿元，为同期历史最高，有利于经济的复苏。

政府工作报告提及“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。”对此，杜平特别指出，“万亿特别国债对经济的拉动有积极意义。”不过，“资金投进去要产生效益”。杜平认为，1万亿特别国债显示财政政策依然在适度加力，但更重要的是提质增效。稳健的货币政策也是如此，讲求精准有效。

“利率相对价值投资策略”助友山转型，不逐趋势、流动性好

对宏观经济的预判最终要落地到投资。友山基金作为一家以固定收益投资见长的资产管理机构，长期深耕债券领域。

此前，友山基金重点布局的是信用下沉区域的城市债券及机会债券投资策略，为投资者取得满意的回报。

为了更好地适应私募基金协会监管的相关政策，有助提升发展质量，从去年开始，友山基金进行转型。

“2023年可以说是友山的转型元年，我们尝试引进人才，构建多策略团队。”杜平表示。

“利率相对价值投资策略”成为友山基金锚定的策略特色。

在谈及为何会引入这样一个策略时，杜平认为，相比信用债投资，利率债投资是对专业要求更高的领域。为了能扩充更多专业机构投资者的渠道，实现公司的“转型、规范、发展”，友山引入了“利率相对价值投资策略”。

“利率相对价值投资策略”投资标的为国债现货、国债期货及利率互换，通过研判利率曲线的平移、平陡度以及曲度，寻找市场定价失误的标的，对组合进行管理以获取超额收益。

策略的核心逻辑在于，利用利率债现货、期货资产之间的定价误差，建立多空头寸以套取定价恢复正常的价差收益。当市场对某种资产的定价出现扭曲，一种资产的价值被高估，而另一关联资产的价值被低估的时候，通过买入低估的资产，卖空高估的资产，直至二者的价格趋于收敛而平仓，从而获取价差收益。

杜平强调，“利率相对价值投资策略”本身是中性的，其并不依靠利率或是期货价格的走势获取收益，而是抓取两者间的相对价差。

对于“利率相对价值投资策略”的优势，杜平认为，对于投资者而言，购买广泛配置于利率债的债券型基金，投资人几乎不需要考虑所承担的信用风险。投资标的为利率债、国债期货及利率互换，均为场内标准化的，分别由中债登、上清所和中金所提供估值，故定价清晰。且底层资产流动性好，一个交易日内可以锁定所有的风险敞口，一周内可以回笼所有的资金。

其次，这一策略的容量足够大。2022年人民币利率互换市场达成交易超过25万笔，名义本金成交额超过21万亿元；2022年国债期货平均持仓量为35.5万手。随着国债期货未来品种的丰富以及银行、海外投资者等交易对手陆续进入利率衍生品市场，市场广度和深度不断增加，将为利率相对价值策略提供更丰富的策略组合以及更大的市场容量和流动性。

据公司介绍，稳健型的“利率相对价值投资策略”相关产品成立以来，取得了4.67%的年化收益率，最大回撤0.99%，夏普比率2.28。

债牛未尽，布局权益，多策略协同并严控回撤

除了引入专业的利率债策略，友山基金在做好原有的信用债投资策略外，还引入了权益投资、量化小组等，实现多方位转型。

友山基金的信用债投资围绕财政政策做研究，聚焦城市债券与机会债券投资，寻找错误定价的机会。随着去年四季度以来“一揽子化债方案”的推进，高收益的城市债券投资机会愈发稀少。杜平认为，地方严控新增债务，积极化解存量债务，有助于控制风险，近年出现违约的可能性极小。

随着10年国债利率下破2.3%，降息降准仍存空间，债券牛市或还未结束。但杜平指出，尽管信用债券依然是优质资产，但需认清收益率越发降低的现实。在这一方面，友山基金将会持续做好投资者的陪伴与教育工作，并在期限、集中度配置上做合理化管理，尽可能满足投资者的预期。

尽管权益投资市场过去两年并不景气，但出于“转型”的考虑，杜平认为，市场对于权益产品有投资需求，友山基金作为国内较大资产管理机构，应该捕捉战略投资机会，合理创造更多收入与利润空间。同时，配合监管导向，发展权益市场投资，实现居民财富的稳健增值。友山基金引入了量化投资策略小组，更是进一步丰富了策略体系。

“面对近两年的市场波动，友山基金的投资组合严格控制了权益仓位暴露，减小回撤，确定的风险收益比赢得了投资机构与投资人的广泛认可。”

目前，友山基金已累计为超三千名高净值客户以及近百家机构客户提供了专业化服务。并在近三年取得了70%的重复认购率。

有规可循是利好，私募业终将逐步规范

私募机构的转型和发展，离不开对监管政策的把握。

2023年7月，被私募业内称为“十年磨一剑”的《私募投资基金监督管理条例》由国务院正式颁布，成为私募基金行业的第一部行政法规。另外，2023年4月，中基协起草《私募证券投资基金运作指引》（简称《运作指引》）并征求意见。《运作指引》明确禁止私募基金管理人参与结构化债券发行、收取返费等违规行为，规范债券投资行为，要求分散投资并设定投资比例限制。

对于上述政策，杜平表示，需要面对私募业愈发严格的监管环境。“有规可循是利好”，私募基金明确按照法规运作，整个行业的发展将越来越规范。没有规则行业就会出现乱象，对于结构化债券发行等扰乱市场的违规行为确实应给予严厉禁止。友山基金对法规出台持欢迎态度，严监管更利于行业的发展。

当前，《运作指引》仍处于征求意见阶段，部分条款对私募的限制较多。如，“双10”的规定，即单只私募证券投资基金投资于同一债券的资金，不得超过该基金净资产的10%；私募基金管理人管理的所有私募证券投资基金投资于同一债券的数量，不得超过该债券存续数量的10%。“双25”的规定，即单只私募证券投资基金投资于同一发行人及其关联方发行的债券总额比例不得超过基金净资产的25%，私募基金管理人管理的所有私募证券投资基金投资于同一发行人及其关联方发行的债券的总数量，不得超过相关债券存续数量的25%。

“我们相信，监管部门将会与市场主体充分沟通后进一步完善相关规定”，杜平表示。

杜平最后指出，私募行业的规范发展势在必行，监管新政的出台将引导整个行业凝心聚力，共同推动金融行业的健康发展。