华电国际（600027）精要：

①公司预告2023年实现归母净利润41.5亿元-49.8亿元，同比增长3478%-4193%；单Q4实现-3.5~4.8亿元，22Q4实现-22.3亿元，此前市场对火电公司年末减值有较强担忧，当前利空落地；

②国泰君安于鸿光点评认为公司电量下滑叠加费用结算影响4Q24业绩，Q4业绩虽环比下降但同比仍是延续改善，2024年业绩弹性可期；

③公司核心看点还是在于火电盈利稳定性提升（煤价波动减弱、电价稳定+容量电价）、股息价值凸显，容量电价政策有望显著优化煤电商业模式，公司2005年至今累计分红比例为55.3%；

④于鸿光下调公司2023~2025年EPS至0.45/0.57/0.61元，给予公司2024年12倍PE，目标价6.84元，维持“增持”评级；

⑤风险提示：上网电价不及预期等。

这家央企龙头当前最大担忧已落地，商业模式及盈利稳定性已经明显优化，今年上半年业绩弹性值得期待，近20年分红比例高达55%

近期火电两大龙头公司华能国际、华电国际均发布2023年年报业绩预告。此前市场对于电力板块年末减值、业绩低于预期有较强担忧，当前时点利空落地，其中华电国际好于预期、华能国际减值幅度较大。

华电国际预告2023年实现归母净利润41.5亿元-49.8亿元，同比增长3478%-4193%；单Q4实现-3.5~4.8亿元，22Q4实现-22.3亿元，同比大幅好转，减值损失可控。

华能国际预告2023年实现归母净利润80-90亿元，同比大幅扭亏；单04实现亏损36-46亿元，料减值影响较大。

国泰君安于鸿光跟踪业绩预期相对稳定的华电国际，公司电量下滑叠加费用结算影响4Q24业绩：

测算Q4平均上网电价约0.513元/千瓦时，较上年同期下降1.40分/千瓦时，降幅2.7%。发电业务量缩价降，单季营收或受影响，但Q4业绩虽环比下降但同比仍是延续改善。

装机量方面：

公司披露2H23新投产运营火电装机117万千瓦（煤电：1*66万千瓦煤机、气电：1*51万千瓦），测算截至2023年末公司控股总装机5845万千瓦，同比+6.8%。

当前公司的核心看点还是在于火电盈利稳定性提升（煤价波动减弱、电价稳定+容量电价）、股息价值凸显。

于鸿光预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，分红能力或仍有提升空间，长期股息价值凸显。下调2023~2025年EPS至0.45/0.57/0.61元（原值0.57/0.65/0.72元）。参考火电行业可比公司，同时考虑公司作为火电龙头股息价值具备溢价空间，给予2024年12倍PE，目标价6.84元，维持“增持”评级。

一、盈利稳定性提升，股息价值凸显

2023年11月国家发展改革委等发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，容量电价政策有望显著优化煤电商业模式，提高盈利稳定性。

公司重视股东回报，自2005年A股上市以来累计现金分红194亿元，累计分红比例为55.3%。

二、电量电价微降

4Q23公司上网电量478亿千瓦时，同比-5.2%；同期公司平均上网电价0.513元/千瓦时，同比-2.7%。截至2023年末公司控股总装机5845万千瓦，同比+6.8%。