财联社1月30日讯（记者 封其娟）年末岁初之际，永赢基金基金经理许拓执笔向投资者致上一封主题为《料峭春寒迎暖意》的信件。信中，他强调未来几年仍需牢牢守住底线思维，战略上正视困难，战术上精于筹划，执行上坚决果断，希望为投资者带去长期满意的回报。

许拓直言，应该清晰看到当前和未来相当一段时间内的不确定性在增加，确定性的稀缺性在上升；高质量发展背景下，会逐步引导企业转向关注投资回报和股东回报，市场偏好也将从追求增速向追求稳定性和持续性转变；共同富裕背景下，市场应该对潜在回报率的绝对额和获取速度有合理预期，资管从业人员也应该看到这种重大转变背后的利好机会。

在他看来，企业降速提质，股东的潜在回报或能提升；同时，他认为增速放缓行业的“卷王”因为竞争减弱而盈利能力提升，坚守本业、突破技术或者市场的“闯王”同样值得跟踪。另外，时代的新需求红利、改革红利也孕育一些新机会。

在投资方式上，许拓认为持有确定性较高标的获取长期收益有望成为重要投资方式，且未来更加重要，由此引发的资金层面的重新聚拢，是有可能在当前整体估值较低的情形下带动市场走出一波行情的。

概括来看，许拓的投资理念是始终坚持尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征。基于这三点，他认为股票市场的机会可能已经显现。

尊重时代大势：珍惜确定性，重视高质量，迎接新变化

当前正处百年未有之大变局，包括政治、经济、产业在内的宏观环境复杂度大幅提升。对于资产管理者而言，许拓认为最大的困难和考验是如何找到确定性较强的底层资产，以及如何降低管理过程中的不确定性。

许拓直言，过往粗放式提高负债加杠杆扩规模的模式已经走到尽头，政府、企业都必须注重考虑投资效益。虽然无效投资、低效投资会减少部分需求，但是存量投资和新增投资的潜在回报会逐步提升，经济发展更加坚实，企业盈利能力提升、资产负债表更加稳固，也能更好的通过分红、回购等形式回馈股东。

在他看来，企业行为变化也将带来市场偏好转变。企业逐步转向追求投资回报优先，追求自由现金流，更加重视增长的连续性、稳定性、持续性，同时也更加注重投资者回报。由此，投资者通过长期持有并获得分红等形式获得稳定回报成为可能。

许拓还指出，共同富裕也给资管行业指明了方向。中等收入群体是社会财富创造的主力军，也是资管行业的需求主体，资管行业理应通过长期投资稳健持续发展的优质企业，让社会大众共享经济发展的成果。

他坦言，市场本身也应该充分认识到，应该转向关注回报的质量和持续性。因为在中国经济从高速发展向高质量发展转变的新常态下，整个社会的潜在回报率在下降，潜在回报的绝对额下降，获取回报的速度也在下降。

尊重产业规律：企业重视降速提质，各产业发展路径渐清晰

但许拓同时指出，当部分行业存量资产潜在回报率上升、上市公司更加重视股东回报，权益市场的投资价值将更加凸显。

他解释，在高质量发展导向下，企业降低做大规模的意愿，投资增速逐步放缓。随着经济持续稳健增长，过剩产能逐步消化，存量资产的股东回报可能会逐步上行。过往，很多上市公司，包括行业龙头普遍具有融资加杠杆扩规模的冲动，积极回报股东的意愿较弱，这种局面未来可能得到明显转变，尤其是央企、国企在国家政策导向下可能迅速转向通过各种方式加大股东回报。

许拓总结道，增长放缓行业中的“卷王”越来越值得重视，拥有雄心壮志的一批“闯王”也值得跟踪。

过往经济快速发展时代，企业普遍追求规模，各个行业在需求快速增长期几乎都出现了产能过剩，2015年以来国家针对需求增速偏低的传统中上游行业不断推进供给侧改革，部分行业需求增长逐步消化了过剩产能；部分偏中游的制造业行业，竞争格局已经明晰，基本无新进入者，存量企业也从降价抢份额逐步转向要稳价要利润；与此同时，部分行业正处于产能过剩较为严重的阶段，优胜劣汰刚刚开始，龙头公司正在逐步积累竞争优势，虽然当前盈利能力较弱，但未来值得期待。

高质量发展要求在很多领域向上突破，如高端设备、生物医药、航空航天、人工智能、半导体制造等诸多领域，这些需求强劲的行业，需要优质企业坚持不懈的投入研发、相关产业给予试用机会。此外，中国企业出海仍是非常重要的增长路径，如果能够在海外不断打开生产基地、销售渠道，甚至自有品牌，那么良好的竞争力也会获得更好的回报。

新需求红利、改革红利也在孕育一些新机会，比如养老、服务消费、新基建等些新增需求中部分行业还未饱和，部分行业竞争有序，都还有不少投资机会；改革的红利也还在释放，典型者如国企改革的快速推进，一批央国企多次进行与市值相关的激励，激活了企业效率，也能让员工共享企业发展的成果。

尊重市场特征：市场参与者重获共识，上行要素已经具备

过往经济快速增长背景下，企业发展迅速，市场普遍追求高增速，给高增速公司高估值，景气度高的行业和个股容易实现戴维斯双击，赚取资本利得；但是后来发现高增速不可持续，业绩甚至大幅下滑，市场又一窝蜂出逃，出现戴维斯双杀，造成实质亏损。也由此，追求获得稳定收益的市场参与者逐步增多，追逐短期资本利得的市场参与者逐步减少。

许拓判断，持续经营能力较强、稳定性较高、但是增速偏低的优质企业，由于竞争壁垒扎实、获取自由现金流的能力更强，同时也更重视股东回报，可能被重新定义为优质企业。

同时，资本市场获利方式将出现变化。交易不确定性较高标的获得阶段回报仍然是重要投资方式，但是持有确定性较高标的获取稳定收益或是新形成的重要投资方式。

他强调，不能狭隘的把两种投资方式对立起来，二者并行不悖，且相互转化。并行不悖源于资本市场投资者偏好的分化，持有确定性较高标的以获取长期稳定收益的投资者逐步增加，而原有交易不确定性较高标的获取阶段回报的投资者仍在资本市场。相互转化源于变化一直在持续，确定性较强的资产并非完全没有风险，一旦其确定性的假设条件发生变化，也可能沦为不确定性资产；不确定性资产的假设条件逐步走稳，其确定性也会提升，也可能被投资者接受。此外，确定性较高资产定价过高自然就面临风险，不确定性资产定价过低反而会有更好的风险补偿，不能刻舟求剑。

从估值面看，许拓认为，A/H股票市场确定性偏高资产的估值水平整体仍低，具备可观的上涨空间；确定性偏低资产的估值水平已经下降，且内外不确定性因素并未恶化，具备修复空间。

从资金面来看，存量资金腾挪或者增量资金入市都有利于股市上涨。外资作为市场上的主要流出资金已经逐步稳定，活跃资金因为缺乏赚钱效应暂时流出市场，因此导致市场成交额逐步降低，但边际影响已经减弱；机构持仓后续可能不断向优质、经营稳定、重视股东回报的优质公司逐步集中，这就有可能带来蓝筹指数的上涨行情。此外，随着存款利率的不断下行，场外资金仍有入市的可能性，一旦场外低风险偏好的资金接受持有确定性较高资产获取稳定收益的投资方式，或将助推蓝筹指数的上行力度。