《科创板日报》11月26日讯（记者 徐红）“要看懂中国的医药产业，就不能不看恒瑞。” 在不少长线关注医药的投资人眼里，从仿制药起家，到如今的转型创新，恒瑞医药的发展几乎可以代表中国医药产业的变迁。

因此，当行业再次进入调整，作为标杆之一的恒瑞会如何表现引发外界高度关注，这在一定程度上甚至还影响着整个医药市场信心的修复。

过去的三年对于恒瑞来说无疑是艰难的：一方面仿制药业务因为带量采购被大大压缩；另一方面，本该接着为企业“造血”的新药研发又深陷行业内卷。

两面夹击下，恒瑞必须为求生存而拼搏。

▌集采影响边际减弱，恒瑞业绩企稳

时隔两年，近期恒瑞医药举办了第二届研发日活动。恒瑞医药举办研发日活动的传统始于2021年，彼时，集采给公司带来的业绩压力还刚刚开始。因此举办研发日也被认为是恒瑞积极求变的一个信号。

两年之后，随着恒瑞慢慢走出阴霾，不仅业绩企稳回升，海外BD业务更是捷报频传，因此今年公司的研发日活动人气依旧。

恒瑞医药2023年半年报显示，今年上半年，公司实现营收111.68亿元，同比增长9.19%；实现净利润23.08亿元，同比增长8.91%；实现扣非净利润22.43亿元，同比增长11.68%。

分季度来看，2023年第一季度，恒瑞医药实现营收54.92亿元，同比增长0.25%；实现净利润12.39亿元，同比增长0.17%，这是恒瑞医药自2021年业绩进入下行通道以后，营收和净利润首次双双恢复增长。

分产品线看，2023年上半年，恒瑞医药创新药收入达到49.62亿元（含税），这个数字与2022年的整体水平相比有了明显提升。2022年，恒瑞医药实现营收212.75亿元，创新药收入为81.16亿元。

仿制药方面，2023年上半年，第二批集采涉及的产品注射用紫杉醇（白蛋白结合型）、醋酸阿比特龙片因多数省份集采续约未中标及降价等因素影响，报告期内销售额同比减少5.23亿元，2022年11月开始执行的第七批集采涉及产品报告期内销售额同比减少5.78亿元。

不过，因为手术麻醉、造影等其他产品销售的恢复，一定程度上对冲了集采带来的影响，报告期内恒瑞医药仿制药收入整体持平。

由于尚未集采的重磅品种已经不多，长期来看，仿制药集采对恒瑞业绩的影响也将边际减弱。

▌避开拥挤，非肿瘤产品占比扩大

管线布局既有广度又不缺深度，未来，恒瑞的看点依然是在创新药板块。

针对战略布局，恒瑞医药董事长孙飘扬进行了分享。他称，“在肿瘤领域，恒瑞将持续聚焦中国人高发和特色癌种的药物研发；同时，围绕自身免疫、呼吸系统、神经系统疾病等其他领域，同样将寻求利用已有的技术平台，着力解决临床上还没有解决的问题。”

同时，随着多个创新药的陆续上市，恒瑞还会全力推动这些新品的临床使用。“所以在未来两三年里，我们会以医学、市场为引领，为国内患者提供更多更好的治疗方案。”

“在把本土市场做好的同时，我们也会加速与有全球开发能力的公司合作，把我们有临床价值的创新药带到全球。”据孙飘扬，针对海外市场，恒瑞选择合作的模式在于，避免国内、国外两条线同时作战所带来的风险。

自2011年首款创新药艾瑞昔布片（商品名：恒扬）获批之后，截至目前恒瑞医药已有13款自研创新药和2款合作引进创新药在中国获批上市，其中11款被纳入国家医保药品目录。

恒瑞医药董事、副总经理江宁军在研发日上介绍称，恒瑞正在推进的临床试验合计有270多项。

《科创板日报》记者也注意到，随着肿瘤赛道内卷加剧，很多药企开始将眼光投向其他潜力赛道，而恒瑞也不例外。

恒瑞医药副总经理张连山表示，目前恒瑞的管线中还有51款肿瘤创新药，包括小分子20款、单抗8款、ADC药物8款、双抗6款、PROTAC药物2款、核药2款、新剂型药物3款、辅助治疗药物2款。慢病管理创新产品达到了58款，恒瑞非肿瘤产品管线规模已经超过肿瘤产品。

特别是自免和代谢性疾病赛道，这两年的热度在不断攀升，恒瑞也已提前布局。其中自免布局11款产品，覆盖四大科室常见疾病；糖尿病和肥胖等代谢疾病领域布局12款产品，包括2款已上市（瑞沁、瑞泽唐），3款进入上市申请，7款在研。

“在糖尿病领域，从单药到联合治疗，从小分子到胰岛素，再到双靶激动剂，可以说针对血糖控制，我们的管线不仅实现了多靶点覆盖，还能达到终生血糖管理的目标。”恒瑞医药董事、总经理戴洪斌谈到。

▌打破内卷，构建差异化优势

纵观恒瑞产品管线，一位关注恒瑞已有十多年的投资人的总结是，恒瑞的研发已经从1.0进入2.0时代，“1.0是求快，产品要尽快做出来，但2.0是既要快又要高质量”。

“并且，现在恒瑞手握的也已经不是一个或几个产品的优势，而是形成了全生态链优势。”对方表示。

据悉，最近几年恒瑞一直在致力于打造新的技术平台。截至目前，包括ADC、PROTAC、CGT、核药、双抗/多抗、结构生物学、核酸药物在内，恒瑞已经构建了一批拥有自主产权、国际领先的技术平台。

“所以，很多人都会觉得奇怪，恒瑞怎么一下子就做出了一批ADC，其实原因就在这里。“张连山说。

同时，在技术研发之外，恒瑞还建立了一支超过2000人的专业临床研发团队，并实现全渠道的商业化覆盖，构建患者为中心的全病程管理生态。

在产品开发方面，可以看到，以满足“临床需求“出发，恒瑞同样在构建自己差异化优势。

“比如在降糖领域，我们发现七、八十岁的老年患者特别容易忘记服药，所以布局了丰富的复方药物管线，除了刚刚申报的三方制剂HR20031之外，还有 HRX0701（瑞格列汀+二甲双胍）、HR20033（恒格列净+二甲双胍），分别在今年1月和去年5月申报上市。所以在提升患者依从性上，我们也做出了巨大的努力。“张连山说。

“我们还是全球第一家大胆去做没有FC功能的PD-L1抗体的企业，因为在早期临床中，这款产品已经展现出非常出色的安全性。我们已经申报上市的降脂创新药瑞卡西单抗，或将是全世界第一个能够做到三个月打一针的PCSK9抗体。”张连山表示，恒瑞并没有忘记追求“全球创新”。

王林（化名）拥有丰富的海外投资与全球生物科技基金管理经验，他同样长期关注着恒瑞。在他看来，在成为Big Pharma的路上，恒瑞的蜕变有目共睹，包括今年利用BD走出中国、走向国际，“能够很好地增加资金的使用效率”。

“未来，以国外大药企的经验看，恒瑞或许还可以考虑如何通过并购快速补充自己的管线，提高未来业绩增量。过去两三年里，国内有不少创新药公司的估值或市值被大幅调低，恒瑞可以重新检视这些公司或管线的价值，选择合适的标的予以并购，这也不失为一种最大化资金使用效率的策略。”他说。