财联社11月23日讯（记者 闫军）“都在要四级估值表！”近期不少私募人士感慨。最大私募FOF华软新动力踩雷“杭州30亿量化跑路”事件引发了资方信任危机。不少信托、券商等机构仍在持续要求私募管理人提供底层资产信息，尤其是投向私募FOF的产品，四级估值表就在必提供清单之列。

“我们是要求某些私募FOF提供三级、四级底层估值表，如果不配合的话，就干脆和客户沟通赎回了。”某券商相关人士表示，当前华软新动力事件还没有明确的结果，客户也担心资金安全，所以对底层估值表的要求也从二级估值表穿透至四级，并且明确要求托管方提供盖章用印版本。

另有券商人士表示，华软新动力此次事件是特例，并非是整体行业的问题，因此采取的举措是客观通知一线同事，由一线人员来判断（是否赎回等）。

不过，整体而言，业内的共识是，该事件让资方开始重视基金的风险和收益进行更加精准的评估和控制，从嵌套层次和穿透底层两个方面查缺补漏。甚至券商对私募紧张到风声鹤唳程度，有私募管理人表示，自己家并没有涉及华软新动力、汇盛、瑜瑶和磐京等问题私募的产品，券商方面则要求该管理人发“自白”声明，以正视听。

但是对于私募管理人而言，并不愿意向资方提供四级估值表。“暴露策略”是多数私募管理人最大的担忧。“连续一段时间的四级估值表，对于同策略同规模的竞争对手，商业价值极大，这也是各家的核心机密。”

此外，财联社记者了解到，目前已有多家券商选择暂时赎回华软新动力的产品，以观望事件的后续发展。

私募产品四级估值表长啥样？

私募产品四级估值表到底有啥内容？拿到四级估值表就能够洞察底层资产全貌吗？私募为何不愿意提供该文件？私募的估值表的作用是客观记录产品的资产并确定公允价值，估值表级数数字越大，记录的越详细。

具体来看，估值表一级展示银行存款、交易型股票、保证金、衍生品、负债等等科目的总量数字，概括性内容。估值表等级越高，披露的内容也就越多，以投资股票为例，二级估值表展示各交易所及沪港通总量，三级展示更明显的建仓成本和损益，四级估值表就要求展示股票明细。

财联社记者从相关渠道获取几份四级估值表，从分类上还原了相关科目，可以看出，四级估值表中对持仓情况的披露非常完备，私募基金投向到具体的上交所主板股票、上交所科创板，深交所主板股票、深交所创业板股票的明细，投向ETF明细、转债明细的数量、成本、市值占净值比、估值增减等所有信息都要披露。

资深私募观察人士尤宇表示，通过四级估值表，资方可以看清管理人的真实底层操作，降低自己的投资风险。常见的动机是确认管理人的投资行为是否言行一致，比如有管理人把漂亮业绩曲线解释为对某一个行业深入研究，拿到四级估值表却发现仓位在另外行业，可以提前预防风险。资方更是需要托管盖章的四级估值表，以期提高可信度。

此外，尤宇认为，对于资方而言，四级估值表中“其他金融产品”科目明确看到购买产品投向其他金融产品的情况，也就是业内常说的“产品嵌套”。嵌套意味着透明度降低。这一类在一级、二级估值表中只有总量数据，到三、四级估值表则能够看到具体投向。

尤宇表示，当这一类占比较大的时候，投资者就要有疑问：这只产品为何投别家私募？拿钱这家管理人品性如何？我的钱最终投了什么？资产是否托管？这也是华软新动力此次事件中出现漏洞的地方，华软新动力称，下投私募汇盛提供了虚假的估值表，是造假者太高明还是疏于管理，当前仍不得而知。

此外，尤宇还提醒投资机构，估值表中衍生品，特别是场外衍生品的相关科目同样值得关注。场外衍生品甚至要穿透到五、六级估值表。衍生品相关的风险有两点，一是其品类众多结构极其复杂，存在客观的估值困难的问题；二是当前实操层面相关法律法规缺失，托管方根本无法去复核衍生品估值，基本都是被动地接受和私募发生衍生品业务经纪商报的估值。

尤宇介绍，衍生品相关估值风险，业内是有现实案例的。2021年8月，宽客矢量10号产品一夜之间净值从0.9676降到0.0785，单日损失90%，就是因为其投资的子基金做场外期权用成本法而非市值法估值。亏损早已发生但净值一直无体现，直到最后才通过子基金巨额亏损体现到基金的净值上。

有机构称：不提供四级估值表就先赎回产品

四级估值表像X光，可以穿透了解管理人的持仓，这对于多数私募管理人而言，并不愿意提供。业内人士认为，剔除部分言行不一致的管理人之外，更多的管理人的顾虑在于四级估值表会暴露自己的策略。

有百亿私募人士就指出，单次四级估值表意义不大，但是连续一段时间的四级估值表，对于同策略同规模的竞争对手，商业价值极大。业内此前也出现过某私募通过FOF机构长期获取四级估值表，来窃取竞争对手策略的情况，这更加深了私募，尤其是量化私募机构的担忧。

但是在当下，与行业信心而言，暴露策略风险显然不是券商、信托等机构考虑的主要因素。因此，有券商人士表示，本着对客户负责的态度，暂时的举措是要求私募管理人提供四级估值表，如果不能提供，就先赎回产品。

记者了解到，目前已有多家券商选择暂时赎回华软新动力的还在正常运营的产品，也有其他私募FOF产品被“误伤”遭到赎回。

对于如何解决这一矛盾，尤宇认为，托管处于管理人和资方两者之间的位置，是最好的突破点。托管机构有能力，有动力，信任度相对最高，托管方的信用背书是资方关心的要点。

尤宇进一步解释，实际上四级估值表里，真正的风险点主要有三个：一是多层嵌套的识别，二是难以估值容易被恶意利用的复杂衍生品估值，三是故意投向流动性极差标的可能带来的接盘的道德风险。托管可以起到监管的作用，在不暴露管理人明细数据的前提下，让资方放心。

不过，也有业内人士指出，华软新动力这一事件虽然是极个别案例，但是也证明了托管体系存在严重漏洞，行业顶级的专业FOF机构和多家金融机构都被骗，在瑜瑶投资有托管的一层，仍发生管理人失联的现象，对行业信用打击极大。