财联社10月24日讯（编辑 杨斌）资管新规实施两年以来，券商资产管理业态发生巨大变化。中信建投证券资产管理部行政负责人蒋胜近日在接受财联社专访时表示，尽管受资管新规影响券商资管行业的管理规模出现下降，资管新规对券商资管行业回归主动管理起到了促进作用，引导券商资管行业走向良性竞争。“一参一控一牌”政策的出台，为券商资管申请公募牌照打开了空间，有助于券商资管将投研能力通过公募业务进行输出，弥补业务短板。与其他资管业态相比，券商资管具有证券公司平台协同优势，不仅可以输出投资管理能力，还能与投行条线、经纪条线业务协同发展。

蒋胜还分享了对券商资管在践行ESG、满足养老需求等方面进行产品创新的思考，并介绍了中信建投资管部以固收资管业务为基石，以打造全能型资管机构为目标，为客户提供全天候的产品和服务的特色。

资管新规促进行业健康发展，券商资管具有平台协同优势

财联社：资管新规正式实施已近两年，券商资产管理业态有哪些变化？

蒋胜：资管新规的实施对券商资管行业的影响还是比较大的，2018年资管新规发布后，券商资管行业的管理规模逐年下降。根据中国证券业协会统计，券商资管行业规模从资管新规发布当年底的14.1万亿，下降到2020年底的10.5万亿，行业规模下降了接近30%。2021年以来，券商资管行业整体的管理规模逐渐企稳，资管新规政策层面对行业存量规模的影响已经基本消退，但行业的增长动力仍然不足，与公募基金规模蓬勃扩张形成了鲜明的对比。券商资管业务的偏私募属性难以形成公募基金一样的规模效应，所以在过去几年股市上涨和理财破刚兑后资金迁移带来的行业变革中，券商资管行业的规模并没有出现扩张。

从实施结果来看，资管新规对券商资管行业回归主动管理起到了促进作用，引导券商资管行业走向良性竞争。资管新规实施前，券商资管行业存在着通道、多层嵌套、资金池等不太依赖于主动管理能力的业务，目前券商资管行业资管业务规范整改已经基本完成。过去券商资管行业粗放发展的行业发展模式已经改变，主动管理能力强的券商资管机构逐渐脱颖而出，行业规模向投研能力更强、合规风控更完善的券商资管机构集中，过去行业潜在的风险已经得到释放，行业的竞争格局也更加健康。

从券商资管机构的业务变化来看，随着资管新规带来的大资管行业生态变化，券商资管也在探索和转型。一方面，券商资管在尝试公募业务，包括通过大集合参公改造进行公募业务的尝试，在监管机构放开“一参一控一牌”政策后为申请公募牌照做准备。另一方面，券商资管也在探索财富管理业务，依靠自身经纪业务拥有的高净值客户和企业客户资源，去做配套的资产管理产品和服务，与公募基金形成差异化竞争。

财联社：相比银行理财、保险机构、公募基金等其他资管业态，券商资管在投研、产品、销售渠道等各个环节有哪些显著不同？

蒋胜：券商资管行业长期以来一直专注于股票、债券等资本市场领域投资，与公募基金的专户业务较为相似，但由于券商资管有证券公司内部协同优势，产品类型较公募基金专户更为丰富。

与银行理财、保险资管机构相比，券商资管和银行理财、保险资管有着较为显著的差异。

第一，券商资管的私募资产管理业务投资范围更加灵活，产品线也更加丰富，可以提供现金管理、纯债、固收+、股债混合、股票、衍生品、FOF等不同风险等级和投资策略的产品，能够满足从低风险偏好到高风险偏好各种类型客户的投资需求。银行理财和保险资管的产品线以现金管理产品和固定收益类产品为主，主要服务于风险偏好较低的客户群体。

第二，券商资管具有证券公司平台协同优势，不仅可以输出投资管理能力，还能与投行条线、经纪条线协同，如帮助投行客户设计员工参与战略配售资管产品、为分支机构高净值客户定制财富管理产品、为上市公司股东提供股票财富管理服务等。

第三，券商资管投研能力和投研团队具有一定优势。券商资管秉承了券商市场化、专业化的激励机制和考核机制，有助于吸引优秀的投研人才，特别是权益类投研人才，从行业整体来看券商资管的权益投研人才储备较银行理财和保险资管有一定的优势。

第四，在销售渠道和资金来源方面，银行理财拥有自己的强大零售渠道，保险资管有母公司的保险资金来源，相对于券商资管在资金来源方面具有优势。券商资管需要用自己的品牌、产品、业绩去拓展销售渠道和客户，既要做好投资，又要了解客户和市场需求，券商资管需要快速适应市场的需求和变化。

申请公募牌照意义重大，打造全能型资管机构

财联社：如何看待券商资管申请公募牌照的趋势？会对资管各业态格局有哪些影响？

蒋胜：过去大部分券商资管机构的业务重心一直在私募资管业务，私募资管业务又以与银行等金融机构委外业务带来的规模效应最为显著。随着资管新规实施，以及随之而来的资管行业生态重塑，券商资管受托资产中来自银行等金融机构的委托资金规模出现萎缩。此外，由于银行理财市场的头部化集中，银行资金委外的费率水平也在下降。券商资管机构如果想要获得规模效应，就不能只依赖于与银行等资金方开展委外业务合作。

得益于证监会“一参一控一牌”政策的实施，券商资管机构迎来了申请公募牌照的契机，更多的券商资管机构开始申请或筹备申请公募牌照，为拓展公募业务做准备。公募牌照对券商资管多元化的业务布局有着积极意义，与私募资管业务形成互补。目前公募基金行业发展已经非常成熟，公募业务的发展也需要业绩和品牌的沉淀。未来券商资管布局公募业务，对于现有公募行业的格局影响有限，但对于券商资管机构来说，申请公募牌照有助于券商资管弥补无法公开募集资金的短板，有助于券商资管将投研能力通过公募业务进行输出，形成规模效应，服务更多的投资者。

财联社：券商资管在产品创新方面有哪些可以把握的机遇？比如养老、ESG等方面。

蒋胜：在ESG产品方面，部分券商资管机构已经进行了布局，中信建投资管部积极响应国家双碳目标和绿色金融号召，针对ESG投资做了大量研究工作，并且自2022年以来已累计在代销渠道发行了多只ESG主题系列产品。

我们认为通过ESG标准筛选出的企业，通常具有良好的信用品质、完善的管理体系和长期可持续发展的潜力。中信建投资管部自主研发了ESG评价体系并应用于投资，基于环境、社会责任和公司治理，通过定性和定量结合、正面打分和负面舆情剔除等逻辑建立了动态的ESG可投库，建立了完善的ESG投资框架。

在满足养老需求的资管产品方面，目前资管行业都在积极探索服务于居民养老的产品模式，包括养老理财、养老保险、养老FOF基金等。对于券商资管而言，私募产品高门槛的特征使得券商资管无法直接服务于个人养老金业务等普惠型的居民养老需求。作为私募管理人，中信建投资管部也在积极探索如何满足高净值客户的养老需求，并为其提供定制化的资管产品和服务。今年以来，中信建投资管部围绕高净值客户的家庭资产配置需求，首次推出了“家鑫相传”产品品牌。“家鑫相传”是针对家庭财富管理需求的产品品牌，服务于客户财富积累、家庭防老和子女成长目标，在产品理念上具有一定的创新性，目前已实现产品落地。

券商资管目前在养老市场与公募基金、信托相比存在一定劣势，公募基金可以服务普惠型的个人养老需求，家族信托可以解决高净值客户财富传承、风险隔离、事务管理等需求，而券商资管产品不具备上述这些属性，但券商资管在养老市场也不是不能有所作为，券商资管需要另辟蹊径，依靠自身的投资能力优势和产品设计优势，依托券商的财富管理资源禀赋，开发满足居民养老需求并具有差异化价值的资管产品和服务。

总的来说，券商资管产品可以围绕证券公司财富管理、投行上市公司客户综合服务等交叉业务领域进行业务创新，如为现有的高净值客户定制财富管理专户产品、为上市公司员工设立战略配售产品等。未来随着证券公司业务范围和业务能力的拓展，券商资管也会与时俱进不断地进行产品创新。

财联社：中信建投资产管理业务的投资体系或策略是怎样的？产品矩阵有哪些特色？

蒋胜：中信建投资管部投资体系主要由固收投资、权益投资、多资产投资三大投资条线构成，固收投资条线负责固定收益类证券的投资，包括债券、资产支持证券、可转债、国债期货、美元债等；权益投资条线负责股票资产的投资；多资产投资条线负责量化策略、场外衍生品、FOF等特殊策略和资产的投资。

中信建投资管部以固收资管业务为发展基石，在固收策略方面，既有面向机构客户的委外固收策略，又有面向渠道客户的零售固收策略，固收投资团队非常重视信用风险的控制，投资中不会过多下沉信用资质来提高产品收益，投资经理综合运用杠杆、久期、波段交易、“固收+”等策略以求增厚产品收益。

在泛权益类产品和策略方面，中信建投资管部在主观股票多头、量化、衍生品、FOF等策略方向上都有产品布局和策略储备，并且每类策略下仍有细分主题和细分赛道，各类产品策略多点开花，并且可以根据客户和渠道的需求，在结合固收策略基础上定制各种“固收+”组合策略。

中信建投资管部以打造全能型资管机构为目标，为不同风险偏好的客户提供不同风险收益特征的产品，在投研和产品线布局上不断拓展能力边界，为客户提供全天候的产品和服务。中信建投资管部目前已建立起涵盖货币、短债、中短债、股债混合、股票、量化、衍生品、固收+衍生品、FOF、QDII美元债等各类型产品的产品线。