《科创板日报》9月27日讯（记者 郑炳巽） 秋分已过，空气中开始生起一股寒凉之意，不由得让人联想起医药行业所处的状态。

“在复杂多变的形势下，中国医药行业正在经历着一场史无前例的寒冬。”在9月25日举行的“第八届中国医药创新与投资大会”（CBIIC）现场，中国医药创新促进会执行会长宋瑞霖一语道破当下的行业现状。

不过，即使在寒意侵袭之际，也不乏有乐观的声音发出，诚如中国工程院院士丁健所言，“这几年，由于疫情叠加经济的影响，对于生物医药行业来讲，可以说是来到了寒冬或者至暗时刻，”但是，他进一步说道，“回顾这15-20年来中国医药行业的追赶历程，从Me-too做到Me-better，我看到了这一行业的前景和未来，因为这是一个不可回避的刚性的需求。”

不论是大胆直言“寒冬”的到来，还是抱着对于“春天”的期待，背后所反映的，其实是中国医药行业在面对挑战时，再一次走在思考并寻找突围方法的道路上。

直面“寒冬”到来

事实上，今年以来的多个数据再次印证了医药行业依然处于低位的局面。

根据东莞证券的统计，2023年1-5月，SW医药生物行业指数整体下跌1.12%，跌幅居申万一级行业第17位，行业多数细分板块均录得负收益，医疗设备和医疗耗材板块分别下跌20.91%、18.82%，跌幅靠前。

截至2023年5月底，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法）约27.6倍，低于行业2012年以来估值中枢，位于历史均值的76%分位。

另据西南证券，2023年初至8月底，SW医药指数下跌10.87%，跑输沪深300指数8.6%，年初以来行业涨跌幅排名第26。截至8月31日，医药行业PE（TTM）为26倍，低于过去十年中位数水平。

不过，针对医药行业估值走低的现状，先声药业董事长兼首席执行官任晋生则认为，跟今天同样的公司，如果放在3、5年前，因为受热资追捧，估值可能是美国的2-3倍，“今天的估值低于大家的预期，我们就感觉到寒意来临了，但我认为这是回归到原来价值的体现。”

关于这一情况，醴泽资本管理合伙人李凯军表达了相似的观点，他指出，“估值本身就是一个供需关系，所有的估值和退出，都和产业链密不可分。假设产品线不够创新、独家，买了之后不能产生效益，并购方和后续投资人就没有动力去买了，因为融资人和前期投资人的工作就是要创造价值。”

在李凯军看来，资金是非常珍贵的，但是过去的时间里很多企业受到资本的驱动，为了迎合资本市场的需求，把钱花在不该花的地方，造成了资金的浪费。他举例说明，目前大环境的怪象之一，是一家企业上市前，没有8-10个产品都显得不好意思，但是过一段时间回过头来看，可能发现另外10家上市企业的产品，跟第一家企业竟是一样的。“这不仅是浪费资金，也是对医疗资源的极大浪费。”

“现在的变化肯定是回归行业本质的一个变化，这是必须的，毕竟没有任何一个市场有无穷的资金去做一些没有价值的投资。”李凯军说道。

与此同时，他也提醒，一家企业从想法萌发到把药做出来，再到形成现金流，是一个非常漫长的过程。在这过程中，只有极少数投资人能够陪着企业从零起跑，一直走到形成正向的现金流的时候。相反地，在这过程中不停有投资人上车下车，才是符合行业逻辑的做法。

寻找“破局”之道

对一个企业来说，在意识到寒冬短期内不可能自行消退之后，将做的便是努力找到“破局”的方法。

亚盛医药董事长兼CEO杨大俊首先指出，从企业自身出发，最根本的是做好产品，从临床阶段开始，不仅要合法合规，还要高质量、高效率推进。尽一个医药企业最大的努力，将产品送到患者手上，做到可用、可及、可持续。

与此同时，他也表示，资本的投入是需要一个稳定的预期的，虽然生物医药是高风险的行业，但不论是投资人还是管理层，在具备稳定预期的前提下，在技术层面上，都可以接受困难和挑战，但是当行业失去预期的时候，不论哪一方都将裹足不前。

他认为，现阶段，国家部分政策的出发点是好的，但是忽略了医药行业是整个紧密相连的生态圈，有些政策只对单一部门有效，没有在不同部门之间形成合力，最终无法产生稳定的预期。他希望，后续政策的出台可以更加完善。

不过，谈及政策对医药行业的支持，宋瑞霖则认为，相比于期待产业政策的出台，更重要的是鼓励市场政策的实施。“因为资本从来都不是看到一个产业政策出来就投资的。”

宋瑞霖以新能源汽车为例说明，“我们一开始是产业政策引领，给了很多补贴，但这个产业却没有发展起来。后来通过限号、摇号、出租车改新能源车等政策创造市场，新能源汽车的销量就上来了。”他进一步说道，“一个商品最终的价值是靠市场检验的，我们可以用产业政策刺激投资，但就可持续性发展而言，需要一个良性的市场。”

他认为，将这个经验放在医药行业同样适用。“都说当下LP少了，GP就很难，但其实很多投资者却困于不敢投、投不出的局面。有的人拿着产品找不到投资，有的投资人却完成不了LP的任务，双方已经陷入了双向焦虑之中。”因此，他认为，“当务之急是从思想上破局，看到事情的本质，即看到现实正在倒逼着中国的医药创新更上一层楼，企业要做出真正为市场所需、具备高临床价值的药物，才能走过资本的寒冬。”

在此，不得不提的是，国家药监局药审中心（CDE）发布的2021版《中国新药注册临床试验进展年度报告》显示，按药物品种统计，2021年登记临床试验的前10位靶点分别为PD-1、PD-L1、VEGFR、HER2等，品种数量分别多达71个、59个、46个、43个（以“受理号”字段不重复计数）。其中，5个靶点的药物适应症超过90%集中在抗肿瘤领域。

若按临床试验数量统计，2021年临床试验数量最多的前10位靶点分别为PD-1、PD-L1、HER2、EGFR等，分别多达84项、68项、57项和53项。其中，PD-1和PD-L1靶点III期临床试验分别高达36项和21项。

《报告》指出，对比过往三年数据，药物作用靶点仍相对集中，其中PD-1和PD-L1尤为突出，适应症也主要集中在抗肿瘤领域。

对此，李凯军指出，“所有的新药研发一定都是为满足需求而做，对应新药的投资模式也只有一个，那就是找到还未被满足的医疗需求。真正有意义且困难的是做从0到1的事情，而不是一哄而上都围着1做事。”