12月25日，备受关注的贵州茅台酒2025年经销商联谊会在贵阳召开。在白酒行业处于周期性调整下，行业龙头茅台，尤其是作为茅台“基本盘”“压舱石”的茅台酒，如何顶住市场压力和困难，穿越周期应对挑战，成为外界关注的焦点。
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本期访谈人物：
光大理财副总经理 郦明
向“多点开花”投资转变，综合服务能力根基是投研能力
▍个人介绍
郦明，光大理财有限公司副总经理。工商管理硕士，经济师。曾在交通银行和光大银行工作，加入光大银行总行期间，先后担任资金部业务副经理、零售业务部财富管理中心业务经理，高级经理、资产管理部固定收益处处长、总经理助理、副总经理。对金融市场研究与分析、金融产品创新、资金交易有丰富的经验和深刻的理解。
▍机构简介
光大理财是全国首家成立的股份制商业银行理财子公司，光大阳光理财是国内人民币理财产品的开创者。自2004年推出国内首支人民币理财产品以来，光大银行理财业务通过投资模式的不断创新和投资管理能力的持续提升，保持良好的品牌效应和市场影响力，引领国内银行业理财市场发展，并在服务国家战略、推动共同富裕、提供优质服务、助力实体经济等方面均贡献出光大力量。
2023年以来，光大理财全面贯彻落实党的二十大和中央经济工作会议精神，完整、准确、全面贯彻新发展理念，服务新发展格局，坚持稳中求进工作总基调，做精财富管理主业，在产品体系完善、投研能力建设、另类投资转型、内控基础夯实、金融科技赋能、体制机制优化等方面取得新成效，全力推动理财业务高质量发展。2023年1-7月，光大理财累计为投资者创造收益超过185亿元。自2004年推出国内首支人民币理财产品以来，光大银行理财业务累计发行理财产品达42.32万亿，为投资者累计创造收益超过4500亿元。
经历资管新规带来的银行理财子行业的震动，理财子高管们，愈加认清资产管理的本源，受人之托、代人理财是银行理财的初心，形成良好的投教体系，提升客户的投资体验，理应是银行理财子的追求目标。近期，财联社专访了光大理财副总经理郦明，他抒发了如此的感受。
出生于1978年的郦明，潜心金融业长达20多年，拥有多年的投资交易经验他，坦言作为外汇交易员期间经历的次贷危机，对自身心理素质和危机意识触动很大。目前光大理财总体规模已超1.3万亿，在如此大规模的体量下，确保整体产品收益稳健的同时，构建不同风险体系的产品创新升级以满足投资者的需求，为投资者创造长期可持续的投资回报，是银行理财“受托人”需要坚守的职责。
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债市回调对光大理财影响有限
回顾2022年的债市调整，郦明认为，对理财投资人是一次典型的投资者教育，对于理财管理人的理财公司也是一次全面的体检。
市场波动体现了资产管理的本质，就是受人之托，代客理财。理财产品的最终收益由两部分构成，一是所投资产的整体市场表现带来的回报，这一部分是市场的贝塔收益；二是管理人组合管理能力带来的增厚部分，这一部分是管理人带来的阿尔法收益。
郦明对财联社表示，在资管新规之前，存量客户将银行理财产品视同于储蓄类资产，而资管新规出台后，客户投资习惯逐步转变，他们开始比较不同产品的业绩基准以及业绩达标率。
债市整体偏强的市场环境，使得2022年之前固收类产品的业绩基准达标率比较高，导致理财投资者对于资管新规之后的业绩基准存在“刚兑”幻觉。大部分理财产品的业绩基准为单一数值或区间，投资人会误以为这个数据就是未来实际能拿到的收益率。当产品净值出现较大波动或者未达到预期收益率时，投资者的负面情绪就会放大，从而出现类似去年末的投资人赎回、理财产品净值进一步回撤，债市波动加剧的负反馈。
郦明建议，资管新规之后的投资者更多去关注理财产品管理人的投资理念以及底层资产，而不要执着于各家理财子给出的产品业绩基准。
原先的银行理财产品收益模式主要为预期收益型、摊余成本法和报价法，本质是资金池运作与刚性兑付。
去年的理财赎回潮，在郦明看来，符合资管新规对于净值型产品波动性的制度设计，银行理财净值化发行，天然形成了净值波动与管理规模变动的自平衡，这体现了银行理财公司在过去几年整体产品设计转型方面总体而言比较成功。
根据银行业理财登记托管中心发布的《中国银行业理财市场年度报告（2023年上）》，截至2023年6月末，净值型理财产品存续规模24.31万亿元，占比为95.94%，较去年同期增加0.85个百分点。目前市场上的保本型理财产品几乎清零，资管行业回归本源的目标已经基本达成。
郦明表示，在去年赎回潮下，光大理财自身应对得比较成功，整体的净值回撤相对可控，这主要得益于光大理财自身投研体系的搭建。
除了银行理财共性的母行资源优势，光大理财努力从两方面拓展投研能力：一是自上而下，通过把握宏观经济走势以及政策变化，实现大类资产配置；二是自下而上，通过理解行业和企业，从经济转型中寻找合适赛道以及赛道中的头部企业，陪伴企业成长。
光大理财的自上而下研究框架，更加重视不同经济环境下各类资产的下行波动率控制，更加重视流动性资产配置控制，结合公司内投研条线的执行约束工作机制，确保整体产品收益表现稳健。
郦明表示，优秀的投研体系对于光大理财在赎回潮之后的净值修复以及规模提升起到至关重要的作用。截至2022年末，光大理财管理资产总规模1.19万亿元，同比增11%，整体表现在行业内处于领先。今年是光大理财成立四周年，四年以来，光大理财累计为投资者创造收益超过1236亿元。
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资产端积极调整配置策略
在经历了2022年市场调整之后，2023年上半年银行理财客户的风险偏好明显收紧，在资产端的配置策略方面，光大理财做了积极调整。
郦明介绍说，光大理财坚持客户第一性原则，在宽松的货币资金环境下，在资产配置端适当提升产品的杠杆；其次在资产结构上，提升低波类资产占比，降低产品整体的波动性，提升客户投资体验；同时在混合类和权益类产品方面渐进加码，根据客户需求和市场变化灵活调整资产配置，全力提升产品业绩表现。
2023年二季度，普益标准发布二季度银行理财能力综合排名和单项排名，光大理财荣获综合理财能力第四、收益能力第三。2023年上半年，基于整体产品净值化率超过95%的基础上，光大理财为投资者创造投资收益超过156.9亿元，基本修复了去年的估值表现。
下一步，郦明表示，光大理财将继续坚持稳中求进的工作总基调，加快“产-研-投系统化投资架构”落地和“产-销-服一体化投资者服务体系”建设，做好产品容器的多元化布局，深耕渠道建设，增强投资者陪伴，同时强化大类资产配置能力，推动公司管理资产从“债券为主”向“多点开花”转变，重视权益资产配置，攻坚资本市场业务，培育“β和α”的捕捉能力，另外也将推进另类投资创新升级，加大配置资本市场业务品类。
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投资者教育任重道远
郦明表示，2022年的债券市场调整主要有两波。第一波在2022年3月，全市场共有24940只银行理财产品，其中2324只产品净值低于1，占比达9.32%；第二波在2022年11月，规模较第一波更大。
在债市第二波调整冲击下，光大理财规模整体也有所影响，但整体的破净率是比较低的，首先是先期控制了杠杆率，保留了流动性，其次做了前瞻性的调仓，缩短了久期。目前，光大理财中固收类产品主要期限集中在1-3年，在产品构建中更加注重自下而上对各个信用主体进行有效遴选和管理。
理财子行业规模去年整体下滑，也是2018年以来的首次下降，只有27.65万亿，与逆势上涨3%的公募基金相比，银行理财还有很多需要学习的地方。
郦明表示，银行理财由于承接母行的理财业务，自2019年第一家理财子成立至今，规模持续扩大，目前已有31家理财子成立，资管规模超过25万亿。
不同于公募基金，银行理财刚成立时的产品分布主要以中低风险为主，以稳健收益型策略为核心，而公募基金产品相对多元化，由于其一开始就存在净值波动，购买公募产品的客户承受能力整体偏强，对于回撤的容忍度更高。
郦明表示，“每一次净值波动都是一次投资的教育，去年11月底赎回潮对银行理财体系的健康发展长期看是一次利好，投资者的风险认知不断强化，在经历一次次的市场洗礼之后，优秀的管理机构会不断脱颖而出”。
光大理财未来也会发展中高风险产品，对于风险等级较高的客户进行策略适配，在提高适配性方面将会以绝对收益策略为导向，坚持低波动，保持权益弹性的基本思路。“理财产品的整体表现我认为是高于公募基金的，但由于公募存在明星经理和明星产品，一定程度上会对投资者形成更强的吸引力”。
郦明较为重视投研体系搭建和投研能力建设。银行理财投研体系发展坚持绝对收益策略，势必要求投研体系追求“确定性”优于追求“弹性”。
这要求在宏观研究方面，注重对经济形势和潜在增速中枢的把握，淡化对短期经济波动的追逐，同时充分发挥资产配置平台的职能，整合各类优势金融资源，以多层次配置体系保障产品净值平稳；另外还需充分发挥商业银行体系点多面广和长期服务客户的信息渠道优势，自下而上将信用研究从风险规避升级至价值挖掘上。
银行理财的客群风险偏好低，中低风险产品偏好基本占据了客群的99.5%以上，在选择信用标的方面更需注重研究底层资产，对行业对公司要有更全面的观察。
郦明表示，如果将理财子公司的综合服务比作一棵大树，那根基一定是投研能力，这其中包括风险研判能力、稳健择时能力等，而树干将是银行子的整体运营能力，也就是如何将投研成果不断输送出来，完成产品绝对收益策略目标，而枝叶部分是销售能力，理财子需要依托母行对公客户资源积累和信贷资源投放禀赋，更好的去服务实体经济的融资需求。
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打造全旅程的客户陪伴体系
目前，基金赚钱基民不赚钱的现象较为普遍，这偏离了“受人之托、代人理财”的资管初心与本源。郦明表示，作为理财子公司，最优先的一定是站在对投资者负责的角度去思考，如果投资者不认可，这个产品就应该进行改善。
合理确定理财产品的收益与风险，实现银行与客户的“双赢”是理财业务发展中的关键问题。问题的关键便是客户要明确自身的风险预算，即需要客户明确其自身可承受的风险水平，银行再根据其风险承受能力提供相应的收益率报价。如客户不承担风险，即风险预算为零，银行就提供保本型产品，如客户风险预算为10%，银行就根据10%的最大损失率为其设计产品组合，并制定相应的预期收益率目标。
郦明表示，现在的投资者普遍有个行为习惯，就是结合自身的风险预算，对于有历史业绩的产品会综合过往3年的业绩表现来看，这是一个好的现象，更有一些客户对于产品精细度要求更高，会主动研究产品的底层资产。
目前资管机构逐步认识到这是客户需求驱动的时代，客户的收益和体验感越来越重要，银行理财子要先了解客户，要学会站在投资者角度去思考问题。同时对于银行理财产品的打造上也需要坚持“绝对收益策略”，先要严格控制产品的回撤和波动率，提升产品持有期间客户的体验度，同时兼顾流动性及投资组合的潜在收益率表现。
“让理财产品体系更加层次化，让产品的风险收益特征更加清晰化，打造全旅程客户陪伴体系，是银行理财未来需要规划布局的发展方向。” 郦明说道。
对话1000位行业领军人物：安安访谈录
