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库存低点即行业拐点?桐昆股份:进入满产状态,印尼炼化项目正待审批|公司调研
①公司去年四季度时的减产产能已恢复,且上半年新增长丝产能200万吨,PTA新增产能300万吨;
                ②企业产品库存持续下降,5月已降到2019年同期水平;
                ③印尼项目投资不存在所谓的“高杠杆”。

财联社7月27日讯(记者 陈抗)创二代正式接班、超600亿投资印尼炼化项目,低调的化纤龙头桐昆股份 (601233.SH)最近又站到了市场的聚光灯下。

日前,公司预告2023年H1净利润0.9亿-1.3亿元,同比下滑94%-96%,但Q2单季度净利环比增长,扭亏为盈。

财联社记者近期走访桐昆股份获悉,公司从新增产能的市场消化进度、库存同比变化、下游订单情况等判断,(涤纶长丝)行业已有明显好转。公司代理董秘费妙奇提到,去年四季度的减产产能在今年上半年已经恢复,延迟投产的新装置也陆续投产。上半年新增长丝产能200万吨,PTA新增产能300万吨;产品库存则从一季度开始持续下降,在5月降到了2019年的同期水平,超过公司预期。

对于市场关注的印尼项目,桐昆表示自有资金充足,能满足项目资金需求,并非高杠杆投资或“豪赌”。目前,这个公司投资最大的项目正在等待相关部门审批。

600亿印尼项目并非高杠杆

今年6月,桐昆宣布与新凤鸣(603225.SH)合作投资建设泰昆石化(印尼)有限公司印尼北加炼化一体化项目,项目含总投资86.24亿美元(折合人民币622亿元)。投资主体按比例自筹共计26.15亿美元,同时,国内外银行融资贷款60.09亿美元。

按照自筹资金比例,桐昆要拿出90亿元左右的自有资金,项目建设期为4年,根据项目进度进行支付。据此测算,项目若开工,则桐昆平均每年的出资额在20亿-30亿元。对此,桐昆表示,从资金面上来说不是大问题,也不存在所谓的“高杠杆”。

财联社记者注意到,桐昆流动资产中的货币资金一直在增长,2023年一季度同比增长11.79%,达到127.76亿元。由于在建项目较多,公司资产负债率也从2020年末的45.19%上升到今年一季度末的62.41%。

该项目是迄今桐昆对外投资中最大的一笔,桐昆和新凤鸣都提到,该项目将有助于实现产业链一体化的发展。

产业链一体化的优势已在桐昆位于南通的生产基地(桐昆洋口港聚酯一体化项目)有所体现。费妙奇说,“南通的长丝成本明显低于其他项目,PTA投产后原料可以直接通过管道输送到工厂,到长丝端节省了包装成本和物流运输的费用。”

产品库存降至2019年同期水平

2022年是化纤行业公认压力最大的一年,由于原油暴涨,下游停工不断,2022年三四季度化纤巨头桐昆、新凤鸣、恒逸石化(000703.SZ)均严重亏损,即使减产还是库存高企。

“今年一季度末,库存就降到了超预期的水平,5月达到了2019年的同期低点,6月份比5月又降低了一点。我们现在都是满产状态。”桐昆方面表示,库存下降是行业转好的明确信号。

根据天风证券的研报,二季度以来涤纶长丝行业开工率不断攀升至历史同期高位,6月底涤纶长丝产能负荷达到87.7%,POY/FDY/DTY库存天数也由年初的25/33/24天下降至6月底14/24/17天。

据隆众资讯,上半年国内涤纶长丝主流型号的利润还在成本线边缘波动,但总体呈修复趋势。价格方面,今年上半年涤纶长丝市场价的谷值出现在1月初,价格为7250元/吨,市场价格峰值出现在4月上旬,达到8000元/吨,主要是受到原料PTA的成本驱动。

从产能端来看,费妙奇给财联社记者算了笔账:“去年龙头企业(桐昆、新凤鸣、恒逸等)的长丝产能共2000多万吨,在四季度减产30%,即少了150万吨(产能),今年3月已陆续恢复。此外,桐昆上半年新增的200万吨年产能,目前产量50万吨,这些新产能投入并没有对市场造成很大冲击。”

库存降低,开工率上升,新增产能被市场消化。此外,下游客户向桐昆反馈,除了部分地方的织造环节有压力外,整体的开工积极性较高。

新装置从投产到满产至少两年时间,其中项目建设期为一年半,投产到满产需要半年以上的时间。财联社记者了解到,桐昆上半年投产的新装置有望在下半年达到满产状态,暂无更多新增产能规划。

此前两年,桐昆先后公告,拟在福建漳州建设240万吨聚酯纤维项目,在安徽佑顺启动年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目。而财联社记者了解到,出于对供需平衡的考量,这两个项目将放慢节奏,分步实施。

三季度业绩有望继续改善

桐昆的2023H1业绩预告显示,2023年H1净利润0.9亿-1.3亿元,其中Q2单季度预计实现归母净利润5.8亿-6.2亿元,同比下滑22%-27%,环比则扭亏为盈。

桐昆股份表示,二季度的环比改善来自主业贡献,三季度也有望延续复苏趋势。“一季度新装置开启后,产生较多前期开车投产费用,对业绩亏损有影响。随着二季度起生产指标稳定,下游复苏向上传导,对三季度的行情走势,我们还是很有信心的。”

有业内人士提到,今年上半年涤纶长丝的利润率还在低点,产业链中下游多数企业以修复利润和保证现金流为主。

除主业外,桐昆通过全资子公司桐昆投资持有浙石化20%的股权,今年一季度浙石化项目投资收益亏损约5.1亿元,去年则获得了10亿的分红。有分析人士称,今年上半年,浙石化所处的化工板块处于恢复初期,需求逐步回暖,浙石化的业绩有望持续修复,对应桐昆的投资收益有望回升。

(编辑 刘琰)

财联社记者公司调研 涤纶
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