财联社7月27日讯（记者 陈抗）创二代正式接班、超600亿投资印尼炼化项目，低调的化纤龙头桐昆股份 (601233.SH)最近又站到了市场的聚光灯下。

日前，公司预告2023年H1净利润0.9亿-1.3亿元，同比下滑94%-96%，但Q2单季度净利环比增长，扭亏为盈。

财联社记者近期走访桐昆股份获悉，公司从新增产能的市场消化进度、库存同比变化、下游订单情况等判断，（涤纶长丝）行业已有明显好转。公司代理董秘费妙奇提到，去年四季度的减产产能在今年上半年已经恢复，延迟投产的新装置也陆续投产。上半年新增长丝产能200万吨，PTA新增产能300万吨；产品库存则从一季度开始持续下降，在5月降到了2019年的同期水平，超过公司预期。

对于市场关注的印尼项目，桐昆表示自有资金充足，能满足项目资金需求，并非高杠杆投资或“豪赌”。目前，这个公司投资最大的项目正在等待相关部门审批。

600亿印尼项目并非高杠杆

今年6月，桐昆宣布与新凤鸣（603225.SH）合作投资建设泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目，项目含总投资86.24亿美元（折合人民币622亿元）。投资主体按比例自筹共计26.15亿美元，同时，国内外银行融资贷款60.09亿美元。

按照自筹资金比例，桐昆要拿出90亿元左右的自有资金，项目建设期为4年，根据项目进度进行支付。据此测算，项目若开工，则桐昆平均每年的出资额在20亿-30亿元。对此，桐昆表示，从资金面上来说不是大问题，也不存在所谓的“高杠杆”。

财联社记者注意到，桐昆流动资产中的货币资金一直在增长，2023年一季度同比增长11.79%，达到127.76亿元。由于在建项目较多，公司资产负债率也从2020年末的45.19%上升到今年一季度末的62.41%。

该项目是迄今桐昆对外投资中最大的一笔，桐昆和新凤鸣都提到，该项目将有助于实现产业链一体化的发展。

产业链一体化的优势已在桐昆位于南通的生产基地（桐昆洋口港聚酯一体化项目）有所体现。费妙奇说，“南通的长丝成本明显低于其他项目，PTA投产后原料可以直接通过管道输送到工厂，到长丝端节省了包装成本和物流运输的费用。”

产品库存降至2019年同期水平

2022年是化纤行业公认压力最大的一年，由于原油暴涨，下游停工不断，2022年三四季度化纤巨头桐昆、新凤鸣、恒逸石化（000703.SZ）均严重亏损，即使减产还是库存高企。

“今年一季度末，库存就降到了超预期的水平，5月达到了2019年的同期低点，6月份比5月又降低了一点。我们现在都是满产状态。”桐昆方面表示，库存下降是行业转好的明确信号。

根据天风证券的研报，二季度以来涤纶长丝行业开工率不断攀升至历史同期高位，6月底涤纶长丝产能负荷达到87.7%，POY/FDY/DTY库存天数也由年初的25/33/24天下降至6月底14/24/17天。

据隆众资讯，上半年国内涤纶长丝主流型号的利润还在成本线边缘波动，但总体呈修复趋势。价格方面，今年上半年涤纶长丝市场价的谷值出现在1月初，价格为7250元/吨，市场价格峰值出现在4月上旬，达到8000元/吨，主要是受到原料PTA的成本驱动。

从产能端来看，费妙奇给财联社记者算了笔账：“去年龙头企业（桐昆、新凤鸣、恒逸等）的长丝产能共2000多万吨，在四季度减产30%，即少了150万吨（产能），今年3月已陆续恢复。此外，桐昆上半年新增的200万吨年产能，目前产量50万吨，这些新产能投入并没有对市场造成很大冲击。”

库存降低，开工率上升，新增产能被市场消化。此外，下游客户向桐昆反馈，除了部分地方的织造环节有压力外，整体的开工积极性较高。

新装置从投产到满产至少两年时间，其中项目建设期为一年半，投产到满产需要半年以上的时间。财联社记者了解到，桐昆上半年投产的新装置有望在下半年达到满产状态，暂无更多新增产能规划。

此前两年，桐昆先后公告，拟在福建漳州建设240万吨聚酯纤维项目，在安徽佑顺启动年产120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目。而财联社记者了解到，出于对供需平衡的考量，这两个项目将放慢节奏，分步实施。

三季度业绩有望继续改善

桐昆的2023H1业绩预告显示，2023年H1净利润0.9亿-1.3亿元，其中Q2单季度预计实现归母净利润5.8亿-6.2亿元，同比下滑22%-27%，环比则扭亏为盈。

桐昆股份表示，二季度的环比改善来自主业贡献，三季度也有望延续复苏趋势。“一季度新装置开启后，产生较多前期开车投产费用，对业绩亏损有影响。随着二季度起生产指标稳定，下游复苏向上传导，对三季度的行情走势，我们还是很有信心的。”

有业内人士提到，今年上半年涤纶长丝的利润率还在低点，产业链中下游多数企业以修复利润和保证现金流为主。

除主业外，桐昆通过全资子公司桐昆投资持有浙石化20%的股权，今年一季度浙石化项目投资收益亏损约5.1亿元，去年则获得了10亿的分红。有分析人士称，今年上半年，浙石化所处的化工板块处于恢复初期，需求逐步回暖，浙石化的业绩有望持续修复，对应桐昆的投资收益有望回升。

（编辑 刘琰）