【券商策略最新观点】
慎知资产余海丰：股市将在新的、相对较低的回报中枢下，波动中上涨，以体现经济增长成果
作为资管老将、慎知资产余海丰最新发布《这还是不是一个“正常的”市场？》中明确提出，中长期，中国经济的增长中枢下移，这个通过过去两年多的下跌完成了再定价。短期的增长掉到了趋势之下，回归趋势是大概率事件。
而股市也将在新的、相对较低的回报中枢下，波动中上涨，以体现增长成果。三年前，相信永恒，回头看有问题；今天，一丁点都不信了，也会是问题。
余海丰用一张图来说明问题：
蓝色表示2020年；橙色代表2023年。直线代表经济的潜在增速趋势；曲线表示实际增长。实际的增长会围绕趋势线上下波动。
在上图中，就是潜在增长率下了一个大台阶。而房地产的问题、复杂的国际形势，叠加没有强力的政策支持，又导致短期经济掉到趋势线以下。
在股市上，去年亏损的伤疤，在今年1月刚刚愈合了一丢丢，刚刚准备再次入场的时候，又发现“报复式复苏”没有持续性。另外，海外主流资金在不断撤出中国资产，港股尤甚。这一切，都导致了今天“死了都不信的”局面。
总结一下，过去三年内，经济从一个较高的趋势线的上方，掉到如今较低的趋势性的下方，此时，再加上情绪（也就是估值）的助力，最终导致市场下跌这么多。
本期优选报告：
①天禄科技（东方财富|邹杰）：天禄科技于5月24-25日接待易方达、富国基金、中欧瑞博等机构扎堆调研，也是公司近一个月内第三次获机构投资者调研。公司正式进军年需求产值170亿元TAC膜行业，目前TAC膜的生产商主要集中在日、韩，亟需打破国外垄断。公司TAC膜项目预计总投资24亿元，第一期投资9亿元，包括建设第一条生产线和购置土地、建设厂房等费用；第二期投资15亿元，拟建设3条TAC膜生产线。此外，截至5月19日，公司股东户数为9005户，相较于5月10日9421户大幅减少。东方财富证券邹杰全市场首次覆盖，看好公司通过拓展TAC膜业务将在实现公司长期发展战略目标的同时，助力面板产业链核心环节实现国产化。公司深耕面板产业，已成为中大尺寸导光板领导企业。在导光板领域，公司一方面积极通过垂直整合，投资光学板材项目实现原材料自供，降低综合成本，另一方面，公司已成功研发棱镜型网点技术，有效提升产品体验，高端市场份额持续提升。邹杰预计公司2023-25年归母净利润分别为0.44/0.67/1.94亿元，对应PE分别为61/40/14倍。风险提示：扩产进度低于预期等。
②珍宝岛（长城证券|刘鹏）：珍宝岛26日盘后公告，公司收到国家药监局核准签发的注射用帕瑞昔布钠药品注册证书。帕瑞昔布钠用于手术后疼痛的短期治疗，是全球唯一可同时静脉、肌肉注射用的 COX-2（环氧化酶-2）抑制剂。同时，公司枸橼酸托法替布片的新药简略申请获得美国FDA暂时批准，适用于甲氨蝶呤疗效不足或对其无法耐受的中度至重度活动性类风湿关节炎（RA）成年患者，可与甲氨蝶呤或其他非生物改善病情抗风湿药（DMARD）联合使用。长城证券刘鹏看好公司注射剂+口服药双轮驱动，二次开发释放产品活力，且围绕肿瘤领域重点布局ADC产品，两款重磅生物药进展较快，并从中药材源头推动中医药现代化，“神农采”+“神农仓”打造线上线下一体化模式。刘鹏预计公司2023-25年归母净利润6.01/7.71/9.16亿元，同比增长224%/28%/19%，对应PE分别为27/21/18倍。风险提示：研发不及预期等。
③日联科技（西部证券|单慧伟）：日联科技是全球少数实现微焦点射线源自产的X射线检测设备商。西部证券单慧伟分析认为，集成电路及电子制造对于X射线检测设备精度要求高，可达nm级，海外厂商垄断国内市场，份额超75%；公司是国内少数切入该领域的厂商，2022年国内市占仅约6%，成长空间广阔。此外，新能源电池受益下游新能源电池企业扩产叠加电池检测向全检过渡，设备需求旺盛；2022年公司在国内市占约14%。铸件焊件及材料采用大功率X射线设备，壁垒较高，海外厂商份额超60%，2022年公司市占仅约5%。伴随公司持续发力高端设备、实现产品升级叠加微焦点射线源自供以及未来大功率射线源突破，未来有望实现量价齐升。单慧伟预计公司2023-25年归母净利润分别为2.08/4.03/6.93亿元，给予2023年目标价为211.68元，具备23%目标空间。风险提示：射线源进口替代不及预期等。
④上海新阳（国联证券|柴沁虎）：国联证券柴沁虎看好上海新阳作为国内半导体化学品龙头，在传统封装引线脚表面处理化学品领域取得行业领先地位，新基地规划的CMP研磨液、光刻胶以及先进封装材料等化学品有望进一步打开成长空间。公司蚀刻液产品率先打破了几十年来严重依赖羟胺这样一种全球唯一供货商的困局，其高选择比氮化硅蚀刻液产品主要用于3D NAND（存储）先进制程，未来相关系列产品持续在更多客户端上线验证。在光刻胶领域，公司拥有一台ASML1900型光刻机用以研发28nm高端光刻胶，目前I线、KrF光刻胶已通过认证获得小批量连续订单，ArF光刻胶尚处于客户端认证阶段。柴沁虎预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5/2.7/4.9亿元，对应增速分别为172%/83%/83%，对应PE为90/50/27倍。风险提示：晶圆化学品市场开拓不及预期等。
⑤新致软件（中邮证券|孙业亮）：新致软件主营业务包括向保险公司、银行等金融机构和其他行业终端客户提供科技服务，从事包括咨询规划、设计、开发、运维等软件开发服务，以及向一级软件承包商提供软件项目分包服务。中邮证券孙业亮看好公司是国内领先的保险IT解决方案提供商，积极探索大模型与保险行业应用的结合，有望开启第二成长曲线。公司从2018年开始投入生成式AI相关技术的研发，2022年推出新致知识图谱平台，完成了包括保险指标图谱、保险条款图谱、医疗ICD10信息图谱在内的6大图谱库搭建，连接近100万节点。2023年3月，新致新知升级发布V1.2版本，新版本通过整合ChatGPT推出“小新机器人”。公司已布局了保险知识机器人，帮助客户快速了解保险，针对不同情况给予保险配置建议等。孙业亮预计公司2023-2025年EPS分别为0.52/0.83/1.1元，对应PE分别为31/20/15倍。风险提示：AI技术迭代不及预期等。
⑥景嘉微（中信证券|徐涛）：景嘉微是我国机载显示模块与国产GPU龙头，主要业务为图形显控模块、小型专用化雷达以及GPU芯片三大领域。公司是我国最早系统性研发GPU的企业，也是国内目前唯一自研GPU芯片量产出货的A股上市公司。中信证券徐涛看好公司占据党政信创独显市场，JM9系列对标GTX1050/1080，有望进一步打开市场空间。此外，图形显控业务是公司传统强势业务，在机载市场中市占率高，多年排名国内第一，公司方案全面覆盖飞机显示场景，有望随我国航空装备换代实现增长，另外船用的显控模块也是重要增长点。徐涛预计公司2023-25年EPS为0.93/1.24/1.66元，给予2023年3.38倍PEG，对应114倍PE，对应目标价106元，具备18%目标空间。风险因素：信创落地不及预期的风险等。
⑦卡莱特（光大证券|吴春旸）：卡莱特发布2023年限制性股票激励计划（草案），占本激励计划公告时公司股本总额的1.2%，营收、利润锚定快速增长。光大证券吴春旸看好LED产业复苏，以及政策、市场需求等驱动下高清视频普及带动公司毛利率提升。2023年以来，公司参加了ISE2023西班牙巴塞罗那展等大型展会活动，并在迪拜等地举办了大型产品推介会，吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约。2023年一季度公司海外新增签约经销商16家，计划今年将经销商拓展至100家左右，并在北美和欧洲加大营销网点建设。同时，公司将在继续提升视频处理设备毛利率的基础上，增加海外市场的产品线，扩大中高端产品海外市场的覆盖率，提高海外营收比例。吴春旸预计公司2023-25年归母净利润为2.36/3.65/5.66亿元，对应PE分别为33/21/14倍。风险提示：LED产业复苏不及预期等。