财联社5月22日讯（记者 刘超凤）5月19日，财联社联合华夏基金在宁波共同举办“新时代新业态——构建财富管理新发展格局”论坛。海通证券总经理助理陈春钱为大会带来主题演讲——《资产配置模式仍在探索中，内部资源整合或是财富管理正负手》。

海通证券总经理助理陈春钱

陈春钱表示，“近三年基金业绩的增长，既受益于基金经理的投资能力，也受益于投资者对于基金投资模式的认可与参与热情的明显提升。”当前财富管理机构进行资产配置时面临两大挑战，一是选择管理人、基金产品、产品类型和持有期限；二是投资者理念、投资习惯和情绪管理。

海通证券财富管理业务将重点投入ETF、量化等产品，并鼓励投资者进行定投。“定投将投资问题化繁为简，可以有效提升投资者的投资体验。”陈春钱认为，“选龙头可能不如选指数，这可能是未来交易型客户转向ETF的一个非常好的着力点。”因此，海通证券将把ETF产品变成公司内部资源整合的一大抓手，共建ETF生态圈。

陈春钱认为，券商财富管理要重新在市场上获得尊重，不仅要帮助居民财产性投资，也要争取解决政府和企业的核心问题，服务于国家战略，“财富管理机构应该融入国家战略，成为一个提供解决方案的大型资产配置平台，既服务于区域产业发展和产业集群发展，也让超大国企、政府客户、企业客户和私人银行客户享受到产业集群、区域发展的巨大红利。”

观察一：近三年偏股基金业绩增长由基金经理能力的体现和投资者参与度的提升共同推动

海通证券通过研究偏股型基金后发现，资产管理机构可以战胜比较基准，为投资者创造长期收益。据统计，长期维度下，以2010/01-2023/04年为统计样本，偏股型基金指数(885001)累计收益144.1%，沪深300累计收益12.7%，基金明显跑赢基准。

“由于中国股市所特有的波动性，从中短期维度来看，又呈现出不同的投资体验。”陈春钱表示。根据数据，2012年、2014年、2016年、2017年、2023年至今，偏股型基金均跑输沪深300，“我们很难要求一个投资者连续投资某个产品13年。如果在择时和产品选择上失误，投资者也很难有良好的投资体验。”

“如果深入研究偏股型基金并进行业绩归因，我们会发现，2019年至2021年这三年基金业绩的增长，既受到公司ROE提升的推动，也同样受益于基民规模、基金产品规模的增长，是由基金经理能力的体现和投资者参与度的提升共同驱动。”陈春钱表示。

不仅是偏股型基金，债券型基金也呈现出一定的波动性。他提到，“这也意味着，固收产品不一定能给客户带来绝对收益。”

根据海通证券的统计，长期维度下，以2010-2022年为统计样本，中长期纯债型基金指数(885008)累计收益77.0%，业绩基准累计收益73.4%，中长期纯债型基金指数小幅跑赢基准。中短期维度下，2011年、2016年、2018-2023年至今中长期纯债型基金指数均跑输基准。

观察二：多数的ETF表现好于龙头股

ETF基金由于具有费率低、风格稳定、流动性好、透明度高的优势，可以有效避免非系统性风险，也是券商特有的热门赛道。

据海通统计，2019年至2023年间，全市场累计发行了526只ETF基金，其中152只ETF持有至今的净值仍大于上市首日净值。从产品首发的角度来看，ETF基金并不是尽善尽美的。

“ETF首发基本上是券商的主要发行市场，ETF投资者也是券商的主要基础客户。”陈春钱表示，“值得关注的是，ETF市场具有独特的魅力，根据我们的研究，成立时间越长的ETF，其整体收益越能战胜基金当中的龙头股。”

以医药卫生ETF为例，早期主要的权重股之一是云南白药，如果投资者持有云南白药和持有医药卫生ETF，它的收益表现会出现非常大的差异。究其原因，长时间维度下，一般投资者想要做到密切跟踪行业逻辑的变迁是较有挑战的，而ETF基金则可以帮助投资者实现这一目标。“从数据来看，选龙头可能不如选指数（ETF），这可能是未来交易型客户转向ETF的一个非常好的着力点。”陈春钱表示。

他补充道，“我们研究得出了这样的结论，大多数的ETF表现好于它的龙头股。例外的就是成立时间不够长的芯片ETF和新能源ETF，暂时还没有表现出这样的特点。但从长期来看，ETF确实是值得我们深度关注的一个市场。”

观察三：明星基金经理信仰和封闭期信仰的有效性有待进一步检验

长期来看，连续多年跑赢基准的基金数量递减，这其中既有市场风格的原因，也有基金经理能力圈和生命周期等因素。

根据海通的研究，连续3年业绩排名前50%的公募基金经理不到十分之一，连续7年业绩排名前50%的基金经理只有6个人。

如果以业绩排名前25%来看，连续3年业绩排名前25%的公募基金经理仅有4位（总计1089位），占比仅有千分之四。到了4年以后，几乎没有基金经理能长期在市场上站稳脚跟。“前些年基民特别追捧明星基金经理，但历史数据传递的信息可能不是如此。” 陈春钱表示。

市场对于如何提升投资者收益和体验，给出了不少解决方案，其中就包括基金产品的封闭期不够长等等。海通证券研究发现，新发3年封闭股票基金的平均收益率仅为-16.2%。“在过去三年中，封闭三年的新发基金相较于其他开放型基金没有表现出明显的优势。换言之，发行封闭期基金产品的做法，并不能有效地说服我们的投资者，也没有和市场形成有效的对接关系。明星基金经理信仰和封闭期信仰的有效性有待进一步检验。” 陈春钱表示。

观察四：量化私募超额收益逐渐衰减

量化私募赛道也是财富管理机构的主打方向，海通证券客户资产有相当一部分配置在量化私募产品上。

量化私募产品此前因稳健的超额收益备受投资者追捧，但量化私募自身也面临一些挑战。“量化私募行业近几年的超额收益呈现衰减趋势，但是它依然有超额收益。”陈春钱表示。

据统计，中证500指增产品平均超额收益从2021年的30.4%下降至2022年的15.3%；中证1000指增产品平均超额收益从2021年的36.0%下降至2022年的18.2%。

根据海通证券统计，主观多头产品的波动率较大。50亿以上主观多头的私募管理人中，2021年该类产品的平均收益为10.4%，2022年该指标仅为-17.9%。长期来看，2018年至2022年的五年内，规模在50亿以上的私募管理人尚在运作的291只产品，但没有一只主观多头产品的业绩可以连续5年排在前25%。

观察五：资产配置的两大挑战

由于A股波动较大，投资者交易行为和市场行情显著相关，频繁买卖、跟风追涨、过早止盈、过晚止损等均会对投资收益造成较大负面影响。

通过分析基金投资者的投资行为发现，投资者的一些投资行为将最终获得的投资收益拉低了11.61%，且大部分年份都是负影响。“也就是说，基金投资需要行为管理，这可能是投资顾问未来的一个重要方向。”陈春钱表示。

陈春钱也分享了一个重要数据，即长期跑赢的明星基金经理，如果去除他涨幅最高的20天收益，那么整体的收益有所减弱，“这说明，明星基金经理的投资表现可能是在某一个时段或者某一个时点得来的，这就为我们的基金产品选择和时机把控提出了很高的挑战。”

在陈春钱看来，财富管理机构进行资产配置面临两大挑战：第一大挑战是选择管理人、基金产品、产品类型和持有期限；第二大挑战是投资者理念、投资习惯和情绪的管理。

观察六：定投将投资问题化繁为简，可以有效提升投资者的投资体验

对于基金投顾模式，选择基金固然很重要，而做好持有陪伴，及时调整，对基金经理保持后续跟踪则可能更为重要。陈春钱表示，“对基金投资者进行产品周期分析、对基金经理的投资组合进行分析、对客户做好产品转化等方面，可能是未来基金投顾的发展方向。”

养老FOF的超额收益是比较明显的。以2017-2023年为统计样本，目标日期型FOF基金指数(885076)在2019-2021年积累了一定的优势，相比FOF基金指数(885071)优势明显，超额收益7.3%。

海通证券从去年开始大力布局FOF产品（包括养老FOF）。“我们在私募FOF上面已经积累了一些经验，但是在公募FOF，还要借助基金公司的力量来展开布局。”

在陈春钱看来，定投是把复杂问题简单化的一个最佳方案，“无论是偏股的还是债券的产品，如果拉长时间到5年看胜率的话，会发现定投是解决投资的一个最大抓手。”

根据海通证券的测算，债7股3配比的组合在定投超过4年时，胜率达到100%，收益率超过15%；股债55开的组合在定投超过5年时，胜率达到100%，收益率达到25%。

定投也是海通证券未来可能在基金投顾、基金产品方面的重要布局思路，对分支机构的考核也会更加侧重于定投。

观察七：内部资源整合或是财富管理正负手

行业内对于财富管理的实践当前还集中在产品代销领域，陈春钱认为财富管理的外延应该更广泛。

他认为，财富管理机构应该融入国家战略，成为一个如何为政府客户、企业客户、企业家客户提供解决方案的大型资产配置平台。资产配置不仅是对基金产品的配置，还要服务于区域产业发展和产业集群发展，也让超大国企、政府客户、企业客户和私人银行客户享受到产业集群、区域发展的巨大红利。

海通投行业务近年来发展迅速，赶超了业内的一些传统优势投行，主要是抓住了科创板这一轮机会。“投行的崛起，正是服务国家战略的典型。因此公司要求财富管理也要争取解决政府和企业的核心问题，服务于国家战略。”陈春钱补充道。

基于以上思考，海通证券近来财富管理的一个重要方向便是加快全能型分公司建设，分支机构从服务社区的传统经纪业务网点向扎根园区服务企业发展的综合金融平台转型，为管理人提供更全面的服务。同时积极探索建立园区产业基金模式，目前，海通证券已在临港、张江、前滩、南沙等园区积极布局。

在陈春钱看来，财富管理正负手或在于内部资源整合，包括线上线下的融合、跨部门业务整合等等。他表示，“财富管理机构和资产管理机构不单单是代销关系，更多的是综合服务关系，这要求我们在交易服务、托管、融资融券、代销、研究和衍生品方面形成合力，提供一站式综合服务，解决客户的痛点和难点，实现财富管理机构的价值。”

2022年海通证券设立了金融产品部，提供金融产品“售前、售中、售后”的全生命周期服务，具体包括基于宏观策略分析的大类资产配置研究、基于金融工程方法的产品定量分析、基于产品细分的产品研究和基于客群细分的客户需求分析。

海通证券财富管理业务比较重视的产品赛道包括量化产品和ETF产品，整合内部资源为产品赋能。陈春钱特别补充道，“ETF产品是券商独有的优势产品。如何把ETF产品变成公司内部资源整合的一个抓手？如何共建ETF生态圈？这是我们从去年以来的重点工作方向。”