《科创板日报》4月24日讯（记者 金小莫） 选华东医药，还是爱美客？稀缺医美标的的A股市场上，二者各自代表了并购和自主研发这两种模式。

2022年，二者的核心产品都完成了一个完整财年的销售，这份成绩单也成了前述两种模式的验证依据之一。总体来看，华东医药海外医美业务占比较多，在国内，大单品“少女针”的增速较为强劲；爱美客的2022年则维持了企业低销售费用率、高毛利率的一贯特色。

进入2023年Q2后，机构认为Q2是医美消费旺季，加上去年同期基数较低，行业景气度有望延续。这又将为这两大医美龙头企业带来些什么呢？

《科创板日报》记者从前述两家企业获悉，2023年，二者均会有一些产品上新。

其中，华东医药看好非侵入性EBD（能量源型）医美设备，计划在2023年上市两款相关设备；爱美客则计划在2023年下半年进行肉毒素产品的注册申报，企业另对《科创板日报》记者表示，公司将适时开展嗨体等龙头产品的海外市场调研与海外注册申报工作。

▌华东医药国际化特色鲜明

说起A股医美标的，华东医药和爱美客是必须提及的两家企业。它们二者也各有特色：

对于华东医药来说，得益于医药工业的积累，并购是企业开拓新业务时最主要的方式。在医美板块，华东医药于2018年通过成功收购英国Sinclair公司全部股权，战略性全面布局医美行业。

也因此，全球化是华东医药医美最主要的特色。据华东医药的2022年年报以及2023年一季报，医美业务的海外营收占据了较高的份额：

2022年，华东医药医美板块合计实现营业收入19.15亿元（剔除内部抵消因素），按可比口径（剔除华东宁波）同比增长91.11%。其中，海外市场实现合并营业收入1.35亿英镑（约11.44亿元），同比增长76.90%；国内收入6.26亿元。

另据于20日晚间披露的2023年一季报，Q1，华东医药医美板块合计实现营业收入5.03亿元（剔除内部抵消），同比增长10.86%。其中，海外收入3380万英镑（约2.84亿元），同比增长8.89%；国内收入2.10亿元，同比增长33.83%。

当这些产品转而回到国内推广时，得益于“国际化”的品牌背书，产品的认可度一般也更高——“少女针一针1ml价格1.88万，和国产的其实价格差得不多，少女针毕竟是进口的，在同等价位下，还是选择少女针的人更多。”日前，当记者进入一家医美门店调研时，其销售顾问这样告诉记者。

《科创板日报》记者梳理了华东医药2022年各季度业绩报告以及2023年一季报发现，少女针的销售增速也较快。

在国内市场，自2022年Q1至2023年Q1，其医美产品各季度的销售收入分别为（粗略统计）：1.39亿元、1.32亿元、1.69亿元、1.86亿元、2.10亿元；各季度环比增速分别为：-5%、28%、10%、13%。

不过，并购模式也给华东医药带来了一些质疑：“如果有一天并不到好的标的了怎么办？或者并购效果不及预期，再或者高商誉减值怎么办？”一位投资者对《科创板日报》记者称。

对于该质疑，华东医药方面表示，公司于2018年通过并购英国Sinclair战略性布局医美行业，始终践行“高科技研发，高品质定位，全球化产品”的经营理念，Sinclair在英国、荷兰、法国、瑞士、西班牙和以色列拥有研发中心。

▌爱美客毛利率创新高达95%

在接受《科创板日报》记者采访时，一位分析师难掩自己对爱美客的看好。“爱美客还是比较纯正的医美公司，产品整体还是有竞争力，渠道上铺得也很好。”

截至2022年末，爱美客合计营收19.39亿元，同比增长33.91%；扣非净利润11.97亿元，同比增长30.92%；企业毛利率高达94.85%。

其中最值得一提的是爱美客的高毛利率。2020年至2022年，企业毛利率分别为：91.81%、93.70%、94.85%，逐年走高。

这一方面，是得益于爱美客的渠道优势。从财务数据来看，2020年至2022年，爱美客的销售费用分别为0.71亿元、1.56亿元、1.63亿元，分别同比增长-8.06%、120.56%、3.95%，整体远低于营业收入的同比增长率（分别为：27.18%、104.13%、33.91%）。

“国内医美渠道很贵，很多医美产品为了打通渠道把自己走low了，爱美客算是把渠道走通了。”前述分析师表示。

另一方面则是直接获益于企业的自主研发。截至目前，爱美客在国内市场共有7款医美产品已拿证上市，分别为逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体、逸美1+1、紧恋、濡白天使，全部为自主研发。

前述分析师对记者表示称，相较而言，自主研发因更具有可持续性，往往会在二级市场上被给更高估值。

▌2023年将是关键之年

无论是对于爱美客还是华东医药而言，2023年将是关键一年。

一方面，疫情对于行业的影响已经结束；另一方面，从体量上来看，华东医药已于2022年末整体营收水平（剔除内部抵消因素）基本追平爱美客，二者分别为19.15亿元、19.39亿元，二者站在了同一起跑线上。

关于2023年计划，记者另从爱美客方面获悉，2022年期间，由于疫情的影响，个别临床试验项目有延迟，整体影响不大，2023年将正常推进。在2023年下半年，企业拟进行肉毒素产品的注册申报。

此外，爱美客方面对《科创板日报》记者表示，在满足两点前提要求的基础上，爱美客也会考虑以投资或并购等形式扩充产品管线：一是拟并购产品与公司自有的产品管线能够协同作战，并且估值合理；二是公司具备相关产品的进一步开发迭代等产业链能力。

在国际化的布局方面，爱美客还透露称，目前公司的一些产品具备出海的潜力，比如嗨体、濡白天使。

“嗨体在日本和韩国也很有知名度，对医美机构和医生非常有吸引力，公司将适时开展海外市场调研与海外注册申报。”爱美客表示。

华东医药则对《科创板日报》记者表示称，公司认为非侵入性EBD（能量源型）医美设备将会是未来的医美产品趋势之一。

“非手术类医美中，注射类及光电类医美市场规模相当。据新氧数据颜究院统计，2021年注射类及光电类医美市场规模占比分别为19%、21%，光电类略高于注射类。”华东医药称，公司已完善了在EBD领域的布局，技术包括激光、强脉冲光、射频、超声及冷冻溶脂等，功效覆盖祛痘、祛疤、嫩肤、脱毛、紧致提拉等。

具体到产品安排上，华东医药表示，从爱尔兰EMA Aesthetics独家引入能量源设备多功能面部皮肤管理平台Préime DermaFacial，已于2022年9月陆续在欧美等全球主要医美市场实现商业化销售，并计划于2023年在中国上市；双极射频抗衰设备“芮艾瑅®”（Reaction®）已于2022年完成国内代理人变更，并计划在2023年2季度开始在国内销售推广。

除这两家企业外，《科创板日报》记者注意到，医美赛道持续火热，多家上市公司拟进局。

其中，长春高新于日前表示，在医美领域，公司将以皮肤健康领域的新药开发为主，并同时补充一系列有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等相关产品，形成产品组合。同时，对于现有的金扶宁产品，公司将加强在创面愈合，包括在激光术后减少色素沉着等方面的应用推广。

前述分析师则提醒称，医美赛道虽然足够大，但是现阶段由于支付能力限制以及不合规医美存在等原因，实际市场份额并不算大，“估计不合规的针剂能在市场上占到40-50%。”