《科创板日报》2月15日讯（记者 金小莫） 明明有利好消息释放，股价却跑不赢板块。这是怎么回事呢？近期，“一哥”恒瑞医药就经历了这样的事。

12日，恒瑞医药宣布达成一笔总交易额逾7亿美元的海外授权（下称：license out），其中首付款1100万美元、开发里程碑款不超过4500万美元，销售里程碑款不超过6.5亿美元。

虽然license out的交易总金额和首付款并不算高，但对于一个治疗外周T细胞淋巴瘤的小众产品，可以说，这笔license out的性价比很高。

在创新药整体走势强劲的行情背景下，该利好消息本应提振市场对恒瑞医药的信心，可是，公司股价走势却“冲”不上去——截至14日收盘，恒瑞医药累计涨幅1.30%，跑输板块0.47个百分点。

投资者们到底是怎么想的呢？

一位基金分析师对《科创板日报》记者表示，背后的原因有许多，其中最为主要的，还是在于大家对恒瑞医药的期待值不仅仅是达成一笔海外授权。

“在恒瑞医药的管线里，像这样能拿出去license out的产品还有很多个。对于恒瑞，大家想看到的不是license out，而是实实在在的业绩。”该分析师表示。

▌时隔两年再次license out

目前，国内的创新药出海主要有三种模式：一是自主出海，即在海外开展临床试验、申报上市、获批销售；二是借“船”出海，主要通过license out、专利授权等形式，将创新产品的海外/全球权益卖给海外企业；三是联手出海，即与海外药企联合开发。

在前述交易中，首先让市场眼前一亮的，是恒瑞医药这个行为主体。

要知道，license out由于具有灵活、高效等特点，是我国创新药企采用最多的“出海”方式，特别是尚未有产品上市销售的Biotech们。但对于“一哥”恒瑞医药来说，或是碍于自身定位等原因，此前，恒瑞医药对于license out的意愿并不强烈。

经查，恒瑞医药仅有两笔license out历史：2015年9月，将抗PD-1抗体SHR-1210 license out给美国Incyte公司；2020年4月，将PD-1卡瑞利珠单抗在韩国的市场权益license out给韩国CrystalGenomics公司。其中，第一笔license out协议于2018年就终止了，并由恒瑞医药自行推动SHR-1210的国际多中心临床试验。

此次，恒瑞医药却似乎转换了思路。

12日，恒瑞医药宣布，将公司自主研发的抗肿瘤创新药EZH2抑制剂SHR2554在大中华区（包括中国大陆、香港、澳门及台湾）以外的全球范围内开发、生产及商业化的独家权利许可给美国Treeline Biosciences公司（下称：Treeline）。

进一步资料显示，Treeline公司还是一家创业公司，于2021年成立，目前拥有员工逾130位。不过，Treeline公司的两位创始人很有来头：Josh Bilenker博士是礼来子公司Loxo Oncology的前CEO及创始人、Jeff Engelman博士是诺华生物医学研究所的前肿瘤全球负责人。

“公司将优先考虑经过验证但难以用药物治疗的肿瘤学分子靶点。如果成功，我们相信我们的方法也可以应用于其他治疗领域。”该公司的官网上称。

“恒瑞医药的管线里可以license out的产品很多，license out也挺好的，可以为公司赚一些现金流。”前述分析师称。

▌小适应症并不满足期待

在记者的追问下，他进一步表示，对于恒瑞医药来说，前述license out的意义也仅限于赚回现金流。“其他Biotech需要license out，特别是交易额高昂的license out来自证研发实力，但是恒瑞医药并不需要。恒瑞医药的研发实力，大家都知道。”他称。

据公开资料，此次交易涉及的SHR2554为恒瑞自主研发的EZH2抑制剂，目前针对外周T细胞淋巴瘤的注册临床正在进行中。2023年1月，SHR2554被国家药品监督管理局药品审评中心纳入突破性治疗品种名单，用于复发或难治的外周T细胞淋巴瘤患者。

2022年7月，SHR2554在复发/难治成熟淋巴细胞肿瘤患者中的I期临床研究前期数据的正式全文在线发表于国际权威学术期刊《柳叶刀·血液学》，并在同年的美国临床肿瘤学会年会上进行了展示。该研究显示，每天2次350mg给药SHR2554，对外周T细胞淋巴瘤和复发难治滤泡性淋巴瘤均显示出了良好的抗肿瘤活性。

另据头豹研究院数据，在我国，外周T细胞淋巴瘤的患者数量仅占淋巴瘤患者数的5%（在美国这一比例为3.2%），属于罕见病。

“根据国家癌症中心发布的统计数据、临床统计数据并根据中国人口总数估算，中国外周T细胞淋巴瘤每年新增患者人数在1.3万人至1.6万人，患者人数相对较少，市场空间较为有限。”该研究报告指出。

也或因此，恒瑞医药这笔license out的总交易额逾7亿美元，并不算高。

对比起来看，在2022年中国创新药license out交易前十中，康方生物全球首创双特异性抗体新药依沃西卖出了50亿美元的总交易额，刷新记录；就连前十中的最后一名君实生物，其特瑞普利单抗也卖出了11.1亿美元的总价。

“对于恒瑞医药来说，如果它的PD-1卡瑞利珠单抗在美国市场上市了，或者license out到了美国，那才是激动人心。”该分析师表示。

从好的方面来看，至少，恒瑞医药已经放下了“包袱”，迈出了新的一步。

另一位分析师表示，市场对于创新药的估值或也会往海外市场份额侧重。“之前很多创新药是在国内市场赚钱，今后也会关注，这些创新药能不能赚到海外市场的钱。”