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新股分析|山外山:血液净化设备疫情期间快速放量 高瓴系持股近13%
在网上首发路演中,山外山董事长兼总经理高光勇表示,血液净化设备是ICU基本必备配置,公司经营情况良好。

《科创板日报》12月15日讯(记者 朱洁琰) 科创板即将迎来一家国产血液净化设备龙头企业。今日,山外山(688410.SH)正式科创板IPO申购,网上申购代码为787410。

山外山拟发行3619万股,发行价格为32.3元/股,发行市盈率297.74倍。按本次发行价和新股发行数量,该公司预计募集资金11.69亿元,扣除发行费用后,预计募集资金净额为10.67亿元。募资将用于血液净化设备及高值耗材产业化项目(8.63亿元)、血液净化研发中心建设项目(1.64亿元)、营销网络升级与远程运维服务平台建设项目(9943.77万元)、补充流动资金(1.2亿元)。

招股书显示,山外山成立于2001年,从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售,并提供连锁血液透析医疗服务。近两年,来自于血液净化设备的收入占该公司整体收入的比重超60%。截至招股书签署之日,山外山的血液净化设备已在国内外累计实现装机10000余台,产品销往国内1000多家医院,并出口意大利、希腊、西班牙、马来西亚、印度等全球63个国家和地区,产品已通过CE认证。

疫情期间逆袭 产品销售量价齐升

招股书显示,2019年、2020年、2021年以及2022年上半年,山外山分别实现营业收入1.42亿元、2.54亿元、2.83亿元和1.53亿元;归母净利润-3399.28万元、2061.67万元、1947.33万元以及1705.53万元。

另据山外山提交IPO申请时的招股书版本,2018年公司净利润亏损约2754万元。事实上,山外山在此前较长时间内处于亏损状态,2020年刚刚扭亏为盈。

山外山实现逆袭是在2020年。从招股书披露的情况来看,2020年疫情暴发后,山外山的连续性血液净化设备(CRRT)被纳入新冠肺炎危重症患者的应急医疗设备”,该产品被用于新冠危重症患者的血液净化治疗。山外山凭借新开发的SWS-5000系列产品,在疫情中快速量产并打开了市场。

2020年山外山的连续性血液净化设备销售收入增幅明显,从2019年的202.04万元爆发式增长到4872.73万元。然而值得注意的是,在2021年疫情缓解后,公司的血液净化设备收入开始下滑。数据显示,2021年公司连续性血液净化设备卖出了240台,比2020年少了4台。销售单价上,2020年是每台20.05万元,而2021年是每台15.64万元,价格下降明显。

图|山外山连续性血液净化设备(CRRT)销售数量和单价变动情况,来源:招股书

对于曾经长时间处于亏损的山外山来说,如何保障业绩的稳定性是当前最重要任务。

近期一大值得关注的相关动态是:12月9日,国务院联防联控机制召开新闻发布会,国家卫生健康委医政司司长焦雅辉在会上表示,要求三级医院综合ICU要达到床位总数4%的比例;需要的时候,保证综合ICU和可转换ICU能够达到医院床位总数的8%。其同时强调,所有扩容和改造工作,要求各地务必在12月底之前完成。

在网上首发路演中,山外山董事长兼总经理高光勇在接受《科创板日报》记者提问时表示,血液净化设备是ICU基本必备配置,公司经营情况良好。

血透服务尚未盈利 处于市场培育期

除了血液净化设备和耗材,山外山的收入还包括医疗服务。截至招股意向书签署之日,山外山自主建设并运营9家连锁血液透析中心为患者提供透析医疗服务。2019年、2020年、2021年和2022年上半年,血液透析业务毛利率分别为-12.13%、8.15%、0.80%和11.84%,毛利率存在较大波动,且多家透析中心亏损。

招股书显示,山外山连锁血液中心的人均透析收入从2020年8.72万元下降至2022年上半年4.57万元,每人每次透析收入也从783.44元/次下降至715.4元/次。

图|连锁血液透析中心医疗服务收入情况,来源:招股书

对此,高光勇在网上首发路演中表示,公司下属连锁血液透析中心尚处于市场培育期,连锁血液透析中心的初始投资规模较大,在经营初期,需要一定时间在当地市场建立品牌知名度、获客渠道,因此营业收入的规模较小。连锁血液透析中心经营成本费用主要包括人工薪酬、房租、设备折旧、装修费用摊销等相对固定的成本,以及耗材、药品等变动成本。在前期经营中,装修支出、设备购置的折旧摊销规模较大,同时面临医生、护士等人员的人工成本,在未能实现一定规模的营业收入之前,连锁血液透析中心处于亏损状态。

最后值得注意的是,在IPO前,山外山已获得高瓴、华盖资本等知名机构的投资。截至招股意向书签署之日,珠海岫恒直接持有公司12.96%股份,为第四大股东,其执行事务合伙人为高瓴天成三期。华盖信诚持有7.19%股份,为第五大股东。

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