过去几年，中资美元债规模快速增长，而踏入2022年，全球经济、金融市场波云诡谲，中资美元债市场剧烈震荡，部分企业或陷入债务危机。债务重组业务在波动市场下成为投资者关注的话题之一。

据彭博数据，由2022年1月1日至6月30日，海通国际完成了11单中资美元债务重组业务，此数量在香港市场排名第一。为了解香港市场债务重组业务的发展，财联社采访了海通国际董事总经理、环球资本市场部主管陈艺。由他分享对境外债务重组市场的见解，及分析债务重组业务对投行的要求。陈艺表示，海通国际债务重组业务的初衷是协助企业寻求解决方案，避免违约出现，是一门时间换空间的业务。债务重组本质是为平衡企业客户长远发展及投资者权益所争取的折中方案。

境外债务重组市场发展缘由

此前，在国内资金压力及融资成本高的大环境下，很多企业选择海外融资，中资美元债从2010 年开始逐渐成为境内企业海外融资的主要渠道。中资美元债是中资企业在离岸债券市场发行的以美元计价、并按约定还本付息的债券，债务年限多为3年至5年。在经历了 2017-2020 年的大规模发行中资美元债后，近期正值是美元债务偿还高峰期，适逢2022年环球资本市场波澜起伏利差倒挂、通货膨胀、债券市场价格波动巨大和美联储加息，部分行业前景低迷、企业更是陷入资金困局，债务的违约风险凸显。

当中，不少中国房地产企业正经历严峻考验，经济面临较大下行压力，购房者买房意愿减弱，房企寻求有效的方式应对其正临近的美元债到期高峰，就已发行而无法付息或偿还的债务，债务展期以至制定一个整体债务管理方案成为当前市场上解决开发商还款问题的一个途径，为开发商赢得缓冲时间偿还债务，直至市场再次恢复。债务重组可以给面对流动性压力的开发商与面临潜在债务违约损失的投资者一个比较合理的交代，因此2021年下半年以来，债务重组案例在市场上数量明显上升。

交换要约（Exchange Offer）为目前市场上较为常见的债务管理方式，将现有债券交换为新债券，寻求债务展期、优化到期分布。以近来海通国际十多单债务重组业务的经验来看，用协议安排方式（Scheme of Arrangement）进行债务还款延期是解决中资发行人债务重组的新方案。陈艺提到，债务重组一般可以按照英国法或纽约法重新安排还款方案和展期及债券条款修改等，不同法系下的债权人同意比率稍有不同，但其核心都在于取得投资者同意及支持；以荣盛发展的债务重组方案为例，尽管投资者组成非常多元，但经多方沟通协调后，最终方案获得了近100%的投资人支持。

债务重组业务对投行要求为何更高？

投行作为债务重组中沟通企业与投资人的中介，债务重组业务的目的为避免企业债务违约出现，协助投资人寻求解决方案，作为一个中间人寻求共赢方案。而且债务重组不局限于违约发生后的处理方式，是用主动积极的态度将视角更多的放在债务违约前的预防性解决方式。

海通国际认为，作为资本中介，十分希望看到金融市场平稳运行、企业健康发展，但当宏观市场及行业皆面临挑战时，需积极应对、聚焦问题、合力破局。陈艺也表示，目前在中资美元债市场，债务重组外资行参与不多，中资投行作为企业与投资者之间的沟通桥梁，需要梳理发行人现金流量状况，做出令投资者与发行人得到最大满足的安排。债务重组解决方案的结构组合及条款修改比较复杂，需要与各方做充分沟通，倘若债券投资者数目较多，密集且深入的与投资者沟通、谈判、协商更是不少。此外，此过程中不可避免地涉及到与法院及监管部门沟通，熟悉各地法律合规要求及流程的投行更具优势，在项目执行效果和效率方面都较有保证。

海通国际在过往的债务重组案例中都能充分展现出自身丰富的资本市场经验、熟悉法规及市场运作的行业资源优势、了解企业客户财务状况及债务周期的专业团队，尽力提高效率，为企业争取用最少的时间与费用完成协议安排，解决企业债务危机。

以海通国际协助荣盛发展完成境外债务重组为例，据了解，临期的美元债共计两笔，约7.8亿美元的债务敞口。其中一笔于2019年4月24日发行，总额为4.88亿美元，利率为8%，债券到期日为2022年4月24日；另一笔则发行于2021年1月19日，本金总额2.92亿美元，利率为8.95%，债券到期日为2022年1月18日。 海通国际为是次债务重组项目的独家财务顾问，高效敲定创新性债务管理方案，以现金还款+不同年期交换等方案，缓释公司债务到期压力， 2022年1月11日宣布进行协议安排，3月17日协议安排生效，海通国际牵头沟通境内外监管和文件准备，密集与亚欧多地债权人谈判协商，仅两个月时间高效完成协议安排境外BVI和纽约法院双重审批流程，为公司境内的运营及债务安排争取了时间。

海通国际为荣盛发展全面地将所有美元债整体做了一个合并、展期及债券结构重置的方案，通过协议安排一次性实现了接近100%债券交换，不遗留局部债务风险/不确定性。这项目是中资地产最短时间完成协议安排的标杆性案例，是经历2021年以来地产行业剧烈波动环境下，首家通过协议安排一次性解决所有境外债的内房企。

此外，海通国际亦被另一房企委任为其债务管理方案的财务顾问。昔日，海通国际曾多次为企业提供融资方案，为处于不同发展阶段的企业提供全方位投行业务。海通国际在充分了解客户财务状况及债务周期下，积极发挥自身经验和行业资源，迅速推进，在极短的时间内找出对公司与投资人取得双赢方案，成为中资企业史上最快境外债重组案例。

债务重组业务是投行业务联动成果

陈艺表示，海通国际部分债务重组的项目是基于过往客户的累积。海通国际近年持续强化投行业务一体化策略，使海通国际对企业有更多了解，加强投行与企业之间的联系。发行人在面临债务重组压力时，更愿意选择有实力又了解企业情况的投行。

在陈艺眼中，债务重组业务是一门时间换空间的艺术。谈到2022年下半年香港债务市场，及海通国际财务顾问及债务重组业务接下来的发展计划时，陈艺表示，预计受高度不确定的宏观经济与股票市场波动影响，部分企业对债务重组业务仍存有需求。

人民币债券市场前景展望

未来，海通国际将持续探索在香港市场为企业客户发行美元及人民币债券，致力为客户提供多种解决方案。

国际市场动荡之下，美元债券波动较大，令该类债券的再融资不确定性增加。2007年7月，国家开发银行首次在香港发行50亿元人民币债券，拉开离岸人民币债券市场的序幕，离岸人民币债券市场初步形成。相对海外经济体政策调整及国际市场剧烈波动，陈艺还提到人民币债受外部影响更小，人民币币值的稳健特征持续彰显，中资企业若选择以人民币作为结算货币发债亦可省却兑换程序免除汇率波动的风险，预计更多中资发行人会选择发行人民币债券，未来数年该市场规模可大幅增长，香港人民币债券市场有望在未来10年间达到3000亿元规模。企业级客户发行人民币债券将有利于人民币国际化，海通国际作为中资投行乐意见到香港市场点心债发展起来。