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广发宏观郭磊:通胀斜率未超预期
从目前的宏观面逻辑来看,通胀并未形成倒逼;从消费等部门看,目前经济环比修复仍有空间,但需要数据进一步支撑。

核心:

①:7月CPI同比2.7%,CPI上行全部由食品项贡献,带动食品的是猪肉和蔬菜;

②:8-10月猪肉价格基数会继续走低,在环比上行趋势不变的情况下,大概率会带动CPI继续走高;但目前尚未看到超预期斜率;

③:PPI继续回落,6月以来大宗商品价格进入典型回落期;

④:从目前的宏观面逻辑来看,通胀并未形成倒逼。

原文:

第一,7月CPI同比2.7%,较6月上行0.2个点,今年年初以来月均上行0.3个点。在年初报告《如何看待当前国内通胀数据》我们曾指出,从过去20年三轮比较典型的CPI通胀周期中,CPI月均上行都是在0.35个点左右。而截至目前,这轮在加速度上尚未有超预期特征。核心CPI(不包含食品和能源)同比为0.8%,低于前值。

第二,CPI上行全部由食品项贡献,7月CPI环比上涨0.5个点,其中食品价格由环比-1.6%变为环比3.0%,影响CPI环比约0.53个点。带动食品的一则是猪肉,7月猪肉价格环比上行达25.6%;二则是蔬菜,鲜菜价格由环比下降9.2%转为环比上涨10.3%,涨幅高于季节性。

第三,非食品项环比为-0.1%,结构上亦基本上没有异动。租赁房房租环比为0.1%,CPI服务环比为0.3%,均低于过去十年的季节性均值。由于国内成品油价下调,交通工具用燃料环比为-3.3%。机票、宾馆住宿环比小幅上涨,但在暑期季节性范围之内。区域疫情连续偶发应会对服务类价格形成天花板效应。

第四,往未来看,当前带动CPI的主要是猪肉和蔬菜。统计局对蔬菜价格上涨的解释是“受多地持续高温天气影响”,而从商务部高频数据看,7月下旬蔬菜价格上涨已明显放缓,第四周环比为负;未来CPI项可能主要还是猪肉带动。8-10月猪肉价格基数会继续走低,在环比上行趋势不变的情况下,大概率会带动CPI继续走高;但目前尚未看到超预期斜率,以截至8月9日的农业部猪肉平均批发价观测(图),6-8月同比分别为-7.3%、30.9%、35.6%。

第五,PPI继续回落,7月环比为-1.3%,同比由6.1%至4.2%。其中全球定价的原油、有色;内需定价的黑色、煤炭、非金属矿等价格环比均为环比负增长。6月以来大宗商品价格进入典型回落期, 6月、7月IPE布油价格环比分别为-5.7%、-4.6%,CRB指数环比分别为-5.2%、-2.4%。

第六,从目前的宏观面逻辑来看,通胀并未形成倒逼。7月以来宏观预期的变化主要还在于增长环节,高频数据下的地产销售相对6月高位再度走弱,货运量进入区间徘徊(图),PMI回落,均带来金融市场对于宏观面的担忧。7月经济可能和区域疫情、高温、地产信用分化、财政节奏、大宗商品调整引发原材料去库存等线索皆有一定关系。过去一年数据显示PMI基本和疫情呈负相关(图)。从消费等部门看,目前经济环比修复仍有空间;但就自上而下的预期而言,这一点需要新的数据证据。

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