一、东吴期货看市：利空淡化 大宗商品强劲反弹

国际金融与大宗商品:美股指:本周美三大指数延续反弹，预计短期冲高回落，中期依然保持区域震荡格局。美元指数:美元指数本周大幅调整，本月加息75个基点靴子落地，利好出尽，美元指数大幅下跌，预计短线强势调整，中期维持震荡上涨。BDI指数:本周BDI指数延续小幅下跌，继续刷新近三个月新低，短线以及中线格局震荡偏空。国际黄金:本周伦敦金银价格弱势反弹，预计后期延续震荡回暖格局。国际原油:本周国际原油价格探底回升，但市场中期震荡下行态势明显。伦敦有色:本周伦敦有色金属延续反弹，镍反弹幅度较大，预计短线以及中期基本金属区域震荡。CME农产品:本周农产品走势企稳反弹，豆类以及棉花小幅收高，预计短线弱势反弹，中期弱势震荡。

国内金融期货:本周人民币弱势震荡，股弱债强走势分化明显。三大股指期货本周小幅震荡下跌，IM则小幅走高。预计传统三大股指短期弱势震荡，中期弱势震荡，而IM小幅震荡走强。国债期货本周震荡收高，预计短期延续上涨，中期震荡偏强。

国内大宗商品期货:本周大宗商品走势全线回暖，美联储加息利空淡化，国内回到稳增长主线。工业品强劲反弹，除能化芳烃PTA涨幅较小以外，有色金属和黑色系大幅反弹，沪镍和铁矿石本周继续大幅拉涨。农产品油脂本周小幅企稳反弹，双粕以及玉米大幅震荡上涨。软商品棉花弱势震荡，白糖继续小幅收低，天胶强劲反弹。果品市场苹果和红枣小幅反弹，花生强劲反弹。生猪本周企稳反弹，鸡蛋弱势震荡。PVC本周延续大幅反弹，芳烃系相对偏弱。国际原油价格本周窄幅震荡，国内原油以及沥青小幅反弹。贵金属黄金以及白银本周延续弱势反弹，跟随周期性板块走高。

下周交易策略:(1)股弱债强震荡分化，国债多单少量减磅，股指弱势下跌，少量持有空单。建议股指期权上关键阻力位位置卖出看涨，或者看淡后市情况下适度买进熊市看跌价差策略；(2)大宗商品短期转入震荡阶段，超跌反弹力度预计有所转弱，建议日内短线操作为主，或者黑色系以及有色金属短线反弹宜逢关键阻力位抛空为主。原油后市仍有震荡走低可能，建议买进虚值看跌期权。激进者逢工业品反弹狙击做空，或者卖出关键阻力位虚值看涨期权。稳健者空仓观望。套利方面，农产品卖油买粕套利继续持有，豆棕套利继续买豆油卖棕榈油。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：多单持有

上周螺纹、热卷期、现货都有明显上涨，主要原因还是在于供需基本面的持续改善。低产量背景下，螺纹钢去库速度加快，总库存已经跟2019年持平，热卷也开始去库。整体来看，目前钢材需求仍有改善的预期，价格的驱动还是偏多的，前期的多单建议继续持有。

供应端上，螺纹钢产量环比小幅回升，按照检修情况推算，下周产量还会有所增加，不过螺纹产量同比还是保持接近30%的减幅。热卷产量环比四周下降，近期保持低产量可能性更大。总体而言随着钢材需求和利润好转，低产量下钢材供应将逐步回升，幅度取决于钢材利润和需求情况，同时7月29日中国钢铁工业协会第六届会员大会第四次会议在北京召开，会上发改委代表表示后期要继续严格限产，后期持续关注供应回升的空间。

需求端上，螺纹钢的周度表观消费310.98万吨，环比上周上升6.29万吨，螺纹钢今年的表观消费一直维持在300-330万吨之间，本周环比稍有所回升，近期周度消费都在300万吨上下徘徊，淡季消费回升的力度还是很有限的。热卷的周度表观消费314.29万吨，环比上升8.76万吨，卷板的消费节奏今年和螺纹差不多。

从库存上看，螺纹钢连续五周去库，前三周只是每周去库大约50万吨左右，上周和本周去库速率加快，到了75万吨，主要还是供给大幅收缩所致，热卷的总库存本周下降10.22万吨至365.55万吨，在连续两周累库后去库。

（2）铁矿：多单持有

钢联的数据生铁周度产量仍在下降，247家钢厂日均生铁产量213万吨，略低于预期，不过基本也处于近期低点，随着钢价回升，生铁产量有望逐步回升。近期矿价有明显反弹，继续上涨驱动需关注钢材需求能否好转，短期钢材连续去库后市场预期转好，盘面短期有望延续强势，操作上建议多单继续持有。

现货价格：现货价格明显走强，周度涨幅在100附近，PB粉周涨112报782元/吨，金布巴涨92报735元/吨，超特涨76报646元/吨，中低品价差在拉大。

供应：近期供应压力不大，发运维持低位，澳洲增，巴西降，到港继续回落。全球铁矿发运量3040.1万吨，环比增加56万吨。澳洲巴西19港铁矿发运总量2519.7万吨，环比减少21.7万吨，同比增加32.6万吨。其中澳洲发运量1903.8万吨，环比增加168.1万吨，同比增加164万吨；澳洲发往中国的量1663.1万吨，环比增加230.6吨，同比增加177.2万吨；巴西发运量615.9万吨，环比减少189.8万吨，同比减少131.4万吨。

需求：生铁产量延续回落，247家钢厂高炉炼铁产能利用率79.30%，环比下降2.10%，同比下降7.07%；日均铁水产量213.58万吨，环比下降5.66万吨，同比下降18.25万。不过钢厂盈利好转叠加近期钢材去库明显，钢价上涨，根据钢厂检修推算，接下来生铁产量有望逐步回升，幅度取决于钢材需求好转的空间。

库存：港口延续累库，本周港口铁矿库存明显增加，不过钢厂库存大幅减少，且还在疏港量很低的水平，总的铁矿供需并没有非常宽松，随着后期疏港回升，港口累库幅度将放缓。45港进口铁矿库存为13534.6万吨，环比增加340万吨，同比增加721.1万吨；日均疏港量259.8万吨，环比下降0.9万吨，同比增加11万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为9684.3万吨，环比减少327.4万吨，同比减少1538.3万吨。

（3）双焦：震荡偏强

随着钢材价格上涨，钢厂利润恢复，前期走钢厂减产的负反馈开始逐步消化，钢厂有复产预期因此低库存的焦煤开始大幅反弹。目前焦煤下游依然大幅去库，库存累在上游，一旦预期转变下游积极买货，焦煤价格有望短期走强，但中期看焦煤供应增加确定性强，反弹幅度不宜太乐观。焦炭方面，焦炭第五轮提降落地后，港口贸易集港已经有了利润，焦企利润大幅收缩后短期随着情绪好转也有望逐步反弹。

现货价格：焦炭现货价格维持弱势，第五轮200元/吨落地，港口准一现货贸易价2500元/吨，集港已经有了利润，预计后期焦炭价格将逐步止跌，预计能够提涨1-2轮。焦煤现货价格继续回落，蒙煤沙河驿报2000元/吨，价格较上周跌120元/吨，吕梁低硫主焦煤报2200元/吨，价格较上周跌350元/吨。

供应：随着第五轮提降落地，焦企亏损进一步加大，供应再次回落。本周独立焦企产能利用率为63.42%，环比下降2.66%，同比下降17.55%；全样本独立焦企焦炭产量55.72万吨，环比减少0.73万吨，同比减少12.61万吨。247家钢厂焦化开工率85.75%，环比下降0.89%，同比下降1.11%；日均焦炭产量46.62万吨，环比增加0.12万吨，同比增加0.33万吨。

煤矿开工率转为下降，洗煤厂保持平稳。110家洗煤厂日均产量59.29万吨，环比减少1.02万吨，同比下降1.13万吨；开工率71.29%，环比增加0.16%，同比下降1.43%。

库存：短期焦炭库存结构依然维持焦化厂累库，钢厂去库的格局。不过随着市场情绪好转以及港口集港利润回升，预计接下来焦化厂库存压力会有所缓解，港口库存有望增加。全样本独立焦企的焦炭库存为128.35万吨，环比增加27.98万吨，同比增加53.94万吨。247家钢厂的焦炭库存为582.14万吨，环比减少12.13万吨，同比下降164.98万吨。4港口焦炭库存为260.4万吨，环比减少1.7万吨，同比增加93.4万吨。焦炭的总库存为970.89万吨，环比增加14.15万吨，同比下降17.64万吨。

焦煤库存延续分化，上游累库，下游去库，近期焦煤需求依然没有明显好转。全样本独立焦企的焦煤库存为819.43万吨，环比减少45.19万吨，同比下降633.82万吨。煤矿焦煤库存343.96万吨，环比增加10.51万吨，同比增加178.31万吨。247家钢厂的焦煤库存为819.03万吨，环比减少13.65万吨，同比下降93.18万吨。5港口焦煤库存为212.89万吨，环比减少10.47万吨，同比减少228.11万吨。焦煤的总库存为2195.31万吨，环比减少58.8万吨，同比下降776.8万吨。

（4）双硅：多硅铁空硅锰

硅铁供应量再度下滑，但像上周的断崖式减产并未出现，减停产幅度基本维持当前水平，未有进一步扩大。当前最新周产量为9.1万吨，环比减少2000吨，同比减少2.15万吨。五大钢种对硅铁需求基本持平于上周，环比增加68吨至21516吨，同比减少5564吨。再看库存数据，硅铁企业库存继续增加，环比7.15日增加6770吨至6.6万吨，同比也有2.71万吨增量。但是7月钢厂硅铁库存可用天数有所下降，环比6月下降1.82天。这主要是因为钢厂当前对于硅铁的采购减少，主要以消耗库存为主。因此，两个库存数据结合来看，相较于上次库存数据并未有大幅增加，减产控制住了库存的进一步上涨，但是减产尚未达到降低库存的效果。库存若要出现实质性的减少，还是要靠需求的好转。因此，在硅铁供应端减产幅度不会进一步扩大而需求仍保持低迷的情况下，硅铁库存短期仍难快速下降，但在黑色系情绪好转的情况下，短期预计宽幅震荡，可高抛低吸，中期仍以逢高空思路对待。

硅锰本周也表现为供减需基本持平。当前最新周产量为13.29万吨，环比减少0.96万吨，同比减少1.63万吨。五大钢种对硅锰需求环比小幅增加256吨至12.67万吨，同比减少2.86万吨。库存方面也表现为企业库存增加，钢厂库存减少。当前硅锰企业库存数据为25.14万吨，环比7.15日增加3.38万吨，同比增加17.58万吨。7月钢厂硅锰库存可用天数环比6月减少2.89天。但是不同于硅铁的是，硅铁的下游总需求强于硅锰，因此库存体量与硅锰相去甚远。硅锰库存创历史新高，且硅锰周产已经接近于去年限产时的水平，去年限产最严重时，硅锰周产量也在13-14万吨左右，仅有一周产量低于13万吨，为11.61万吨，而目前周产量已经降至13.29，继续下降的空间较少，而下游需求短期也男友大幅提升，高库存难以缓解，供需基本面无上行推动，短期中期都应以逢高空的思路对待。另外，对比双硅基本面可以发现，硅铁基本面强于硅锰很多，也可做多硅铁空硅锰套利。

2、能化板块

(1)原油

美联储加息尘埃落定：75BP，与市场预期一致。随后鲍威尔在发言中提到美联储已经注意到消费和生产活动的放缓，并提到后续加息加息幅度可能放缓，偏鸽的言论将使得市场风险偏好得以回升。

EIA周度报告显示美国驾驶季需求有所回暖，可能是美国热浪消退后带来的出行需求复苏。

关注OPEC+8月会议，将首次就减产协议后的各国生产情况进行讨论。消息人士称其9月石油供应将维持稳定或略有提高。

短期原油风险偏好回升，或修复部分前期失地，预计布油90-100支撑暂时有效，后期关注美国驾驶高峰季汽油需求变化、飓风季干扰、OPEC+8月会议。

（2）沥青

供应端在沥青利润反超燃料油利润后，炼厂沥青装置开工率节节高升，本周进一步增至38.3%。需求方面，尽管贸易商远端备货观望情绪较为浓厚，不过当前基建氛围较好，专项债额度提前发放完成，且社会沥青库存绝对量偏少，短期需求预期增加与供应增加两相抵消，中期关注项目落实情况，以及开工率是否持续上升。

操作建议上，沥青自身矛盾暂不突出，成本端原油短期或有企稳反弹，建议跟随成本端波动为主，短线偏多思路操作。

后期重点关注成本端原油波动，沥青装置开工率是否进一步走高，贸易商备货情绪是否转变以及道路项目落实情况。

（3）LPG

期现概况：本周盘面价格中枢锚定进口气成本估值定价，主力合约08在5300至5550区间波动，月差结构维持远月贴水，08-09收窄140元每吨，08-10在240元每吨，期货贴水在240元左右。现货端，本周全国各地现货价格整体回落，当前华南价格5450元每吨，华东5520元每吨，山东价格5600，华东受工业需求支撑相对强势，华南现货季节性走弱，维持现货价格洼地。海外市场：沙特阿美公司2022年7月CP出台，丙烷725美元，较上月跌25美元/吨；丁烷725美元/吨，较上月跌25美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在5716元/吨，丁烷折合到岸成本预估在5716元/吨。

基本面情况：国内方面，国内液化气商品量总量为50.16万吨左右，较上周减少0.07万吨或0.14%，日均商品量为7.17万吨左右。东明石化液化气外放，吉林石化一套乙烯装置停工、大连恒力液化气外放增加；不过亚通石化催化装置停工，扬子石化部分装置故障停出，高桥石化催化装置故障液化气产量下降，因此本周国内供应延续小幅下滑。进口端，本周国际船期实际到港较上周减少，共计40.18万吨，以华东地区为主；截至7月28日，7月冷冻船到港量共计173.96万吨，环比减少15.64%，同比增多12.91%。

需求方面，国内丙烷脱氢装置周均开工率为68.3%，环比下降7.01个百分点。本周宁夏润丰恢复开工，然而天津渤化、宁波金发均在周后期停工，且东莞巨正源上周尾停工，故综合来看，本周PDH装置开工率下滑。下周来看，天津渤化计划短暂停工，东华能源宁波新材料一套66万吨/年PDH装置计划8月初停工，因此预计下周国内PDH装置开工率继续下降。MTBE：本周MTBE全国有外销工厂开工率在57.54%，本周沈阳蜡化、铭浩化工装置继续停车中，其他工厂装置暂无明显变化。下周暂无工厂开工、停工计划，预计国内外销工厂开工率将继续维持稳定为主，持续利好C4需求。烷基化：63家烷基化厂家中，有37家烷基化装置开工运行，本周开工率在40.06%，环比增长2.15个百分点；产量在13.01万吨，环比增加5.60%。周均利润329.5元/吨，较上周增加21.0元/吨。山东及河南区域内存厂家开工提负操作，市场供应预期增加。烷基化装置持续盈利对C4需求形成一定支撑。

后市展望：盘面受原油端带动走强使得基差收窄，近期进口到岸整体维持增量，但深加工需求环比走弱。目前国产气供给小幅回落，需求端以稳为主，后续若进口量同步缩减，则国内弱平衡下现货价格高位有望延续。国际市场美国维持低库存，而国内醚后溢价偏高，支撑对旺季行情信心，预计短期PG盘面以区间窄幅波动为主。

（4）天然气

国际方面：本周，美国天然气期货价格为8.69美元/百万英热，环比上涨0.68美元/百万英热，涨幅8.49%。荷兰天然气期货价格为61.35美元/百万英热，环比上涨15美元/百万英热，涨幅32.36%。美国天然气现货价格为9.32美元/百万英热，环比上涨1.93美元/百万英热，涨幅26.12%。加拿大现货价格为5.2美元/百万英热，环比上涨1.26美元/百万英热，涨幅31.98%。

国内方面：本周主产地价格先涨后跌，整体跌幅大于涨幅。周前期价格延续涨势，下游积极囤货，但周后期部分检修工厂恢复出货，工厂间出货竞争加剧，出现恐慌性降价现象。LNG主产地价格报6100元/吨，同比上调21.99%。本周期主消费地价格同样先涨后跌，但整体涨幅小幅大于跌幅。周前期受到接收站外放量减少及局部城燃补库提振，LNG价格上涨，随着价格上行后补库陆续停止，市场需求转弱，价格止涨转跌。LNG 主消费地价格报6620元/吨，较7月21日上调0.35%，同比上调28.32%

后市展望:国际方面,欧洲市场供应危机愈演愈烈，TTF价格在市场恐慌情绪推动中出现大幅上涨。北溪管道线检修后，管道气流通量并没有如期恢复，25日，北溪1号流量削减至3300立方米/日，仅占总产能的20%。面对如此紧张局势，欧盟各国达成协议减少下游对天然气的消费量，以确保今年冬季的能源供应安全。在欧洲市场的影响下，东北亚市场价格也升至5个月以来的最高水平国内端，主产区来看，在当前价格下行的背景下，预计气源成交价格将会小幅下降，工厂生产成本下降带动出厂价格小幅下行。主消费地来看，前期价格高企损伤部分下游需求，预计短期市场需求难以快速恢复，同时国产价格下跌对市场心态形成牵制，预计短期小幅下行。

（5）甲醇

供应端：坑口煤价偏弱下行，煤制甲醇利润有所恢复的情况下煤制甲醇的开工率继续下行的幅度有限。焦炭第五轮提降将全面落地，焦企利润部分回升后，前期山西、河北、河南、山东和陕西等地焦化企业的限产力度或有所走弱。综合来看，随着前期检修装置的逐步回归且8月计划检修的装置不多，甲醇开工率继续下行的空间不大。目前供应端的主要矛盾点集中在进口方面，伊朗地区因利润和胀库问题导致停车装置的产能达到了惊人的987万吨，此外美国和东南亚也有部分装置停车检修和降负运行。而且由于伊朗至中国甲醇航线的费用低廉，船东改港其他航线后导致甲醇运力下滑，甲醇产品无法顺利运抵国内市场。初步预计8月的进口量环比7月将下降15-20万吨左右，这也将导致原本预计的8月港口累库变成去库，对沿海地区的价格支撑偏强。

需求端：受季节性高温影响，传统下游终端市场需求依然偏弱。MTBE和醋酸开工尚可，但二甲醚和甲醛开工仍较弱，下游原料库存处于中高位的情况下，刚需拿货为主。不过近期传统下游各个品种的利润持续收缩，需求仍处淡季的情况下后期开工率难有明显改善。新兴需求方面，大唐多伦46万吨降负运行，青海盐湖和天津渤化因下游装置故障停车检修，宁夏宝丰二期预计8月初停车检修，内地需求维持弱势状态。南京诚志一期30万吨和二期60万吨近日重启恢复运行，对沿海需求将有所提振。整体来看，需求端有边际转好的预期。

成本端：高温天气使得日耗居于高位但顶点已现，随着电煤长协保供加码终端库存维持高位，终端消费对市场的采购需求减少。此外，铁路积极发运的状态下北港库存仍维持高位，后期疏港压力将较大，贸易商出货意愿预期增加，煤价将继续承压。彻底完成“迎峰度夏”储备任务后长协煤外溢将导致市场煤资源偏宽松，化工等非电用煤价格仍有下移风险，甲醇成本支撑仍将减弱。

结论：港口库存本周宽幅累库后仍维持高企状态，不过港口可流通量出现大幅缩减，在供应减量和港口两套烯烃的回归以及进口量大幅缩减的预期支撑下，甲醇供减需增的基本面有转好预期，短期内甲醇维持偏强走势，可逢回调做多，上边际观察是否有MTO装置因利润问题停车。但仍要关注到港节奏和煤价的变化情况，谨防伊朗装置超预期恢复导致到港量偏多和煤价大幅下跌带来成本坍塌的风险。

（6）聚丙烯

价格情况：截止7月29日，油制拉丝价格在8250元/吨，周环比上涨150元/吨。煤制拉丝价格在8100元/吨左右。本周国内商品情绪整体有所回暖，原油价格上涨，09合约减仓上行带动现货价格走高。海外生产企业出货压力依然显著，8-9月船期拉丝美金主流报盘价格在940-960美元/吨，共聚美金主流价格区间在950-990 美元/吨。

供应端：截至7月28日，聚丙烯周度开工负荷在81.37%，整体开工负荷环比回落。国内进口利润环比有所恢复，预计后期进口将有所回升。长周期来看，国内新增产能压力及净进口增加将持续施压现货。

需求情况：目前09合约进入移仓换月时间，盘面减仓反弹，现货跟涨不积极，基差走弱，表明实际需求并未大幅好转。企业原料库存不高，订单改善不明显，需求端备货意愿不强。终端投机补库情绪难以释放。

产业链及库存：美联储加息尘埃落定，后续加息加息幅度可能放缓，市场风险偏好回升，本周原油价格上涨。秦皇岛港5500大卡动力煤港口价格在1145元/吨，价格回落。在聚丙烯价格走弱的情况下，外采动力煤的化工企业仍有较大的成本压力。

（7）PVC

价格情况：截止7月29日，华东地区5型主流报价在6950元/吨，乙烯法价格在7050元/吨，本周国内PVC现货价格快速反弹。本周CFR中国稳定在900美元/吨，东南亚地区在930美元/吨，CFR印度价格维持在1040美元/吨。美国出口价格在1020美元/吨。

供应端：截止7月28日，PVC整体开工负荷78.06%；其中电石法PVC开工负荷79.22%；乙烯法PVC开工负荷73.75%。

需求情况：目前下游开工明显低于往年，同比表现较差，管材开工环比回升。

产业链及库存：社会库存结束累库，周度环比去库。但华南现货成交环比继续走弱。本周电石开工降至69.69%，供应压力不大，现货走暖。西北电石价格涨至3900附近。 本周PVC现货价格回暖，生产利润环比有所好转，但外采电石制PVC亏损幅度仍较大。

聚烯烃行情展望：近期聚烯烃价格期货价格反弹幅度在10%上下，期货悲观情绪缓解，盘面减仓反弹，现货基本面改善程度不大，基差有所走弱。短期来看，市场仍可能交易旺季预期，但实际需求或不及预期。PP09合约在8400、PVC09合约在7100附近或有较强阻力。

（8）天然橡胶

供应端：周内泰国产区降雨量仍处中偏高状态，支撑原料价格小涨。受沪胶反弹提振，版纳产区原料价格小幅走高，进乳胶厂胶水价格至11300-11600元/吨，进干胶厂胶水胶水价格在11000-11300元/吨。海南产区已大面积开割，原料量起价跌，目前制浓乳胶水价格在12200元/吨，制全乳胶水价格在11100元/吨。进口方面，7月国内天胶进口量预计为44.95万吨，同环比分别+5.94%/+ 3.64%，预计8月进口量将继续维持增势。

需求端：本周全钢胎开工率为58.32%，环比走高3.11个百分点，同比下滑3.38个百分点；半钢胎开工率为64.43%，环比下滑0.57个百分点，同比走高6.63个百分点。目前内销市场恢复缓慢，出口订单较前期有所走弱，轮胎库存居高不下，对原料采购需仍以刚需为主。

库存：截至7月22日，青岛港口库存在38.59万吨，环比-0.67%（-0.26万吨）。当前NR期货库存在7.4万吨，较上一周增加3024吨。浅色胶方面，RU期货库存在27.8万吨，较上一周减少476吨；老全乳近期消库速度出现下降，越南3L库存延续降速消库趋势。

总结：近期随着宏观利空落地，商品市场反弹带动橡胶盘面迎来一波向上修复。但是，从产业基本面上看，供应端维持增长趋势，需求端未见明显起色，加之高温淡季下新提产空间有限，故天胶市场有效驱动不足，预计行情续涨空间有限，短期维持震荡走势。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：国内短期供应趋紧

本周LME库存下降0.3万吨至13.1万吨，同比低10.9万吨。上期所库存下降1.3万吨至3.7万吨，同比低5.7万吨。社会库存下降2.4万吨至7.1万吨，同比低2.4万吨。下周部分冶炼厂恢复生产且进口铜清关量也会增加，供应量料会明显恢复。但下游消费料也会比这周好，本周有不少铜杆厂有检修动作，但下周会恢复。因上半年产量不及预期，多家矿企下调产量预估。

需求方面：国内需求阶段性回升

基建投资加速电线电缆企业新订单保持涨势，国网中高压订单有所释放。预计进入8月份订单将持续增长。但其他领域需求依旧清淡，漆包线订单周内有持续走弱的迹象。房地产领域需求仍不足，家装布电线等工程线缆需求量远低于同期。7月欧美需求继续下滑，家电出口订单量大幅缩量。

总结：市场风险偏好回升，铜价大幅反弹

上期所库存和社会库存继续大幅下滑，现货市场供应趋紧。国内在二季度增速放缓至两年新低后，三季度或加快建设项目进度，以推动经济增速回到合理区间。中央政府继续采取各种政策措施，推动有效投资和增加消费，支持地方政府做好“保交楼”工作。房地产市场带来的金融风险下降，但销售依旧疲弱。国内需求反弹主要来自基建领域，三季度部分需求前置，后期或重归平淡。中国7月官方制造业PMI为49，前值50.2，位于临界点以下，经济企稳仍需更多政策扶持。美联储加息靴子落地，市场风险偏好回升。美联储如期加息75个基点，鲍威尔不排除9月再大幅加息，但谈及放慢加息节奏的可能性被视为释放鸽派信号。全球市场风险偏好回升，叠加需求仍处于复苏中，供应趋紧，推动铜价持续反弹，但受下半年全球经济增速放缓影响，铜价反弹空间受限。

（2）沪铝

原料：冶炼成本较为刚性；铝价上涨，国内铝企扭亏为盈

截至7月29日，SMM氧化铝地区加权指数2969元/吨，较上周五微幅上涨2元/吨，短期内氧化铝价格企稳为主；西澳 FOB氧化铝报价330美元/吨，较上周回落2美元/吨，氧化铝进口亏损迅速收窄至6.74元/吨。本周五国内电解铝企平均冶炼利润为600.19元/吨，成本端维持刚性，铝价上涨的情况下，亏损幅度较上周明显收窄。截至7月27日，沪伦比值为7.49，进口铝锭亏损为1448.45元/吨，进口窗口继续关闭。

供给：国内产量维持高位运行，各地区去库情况出现分化

SMM数据显示，6月（30天）中国电解铝产量336.1万吨，同比增加4.48%；日均产量为11.2万吨，环比增长1231吨；1-6月国内累计电解铝产量达1955.9万吨，累计同比减少0.47%。截至7月初，SMM统计全国电解铝运行产能达4105万吨，国内有效建成产能规模4457万吨，全国电解铝开工率约为92.1%。据最新的海关数据显示，6月份国内电解铝进出口贸易重回净进口格局，6月份国内原铝贸易表现为净进口2.19万吨，1-6月份国内原铝净进口2.05万吨左右，累计同比减少97.2%。截至7月28日，SMM国内电解铝社会库存67.1万吨，周度累库0.3万吨，除巩义地区因到货量少而去库之外，其他地区均呈现累库或平稳状态，江浙沪地区以刚需补库为主。截至7月29日LME铝锭库存29.1万吨，周度去库2.22万吨。

需求：订单情况清淡，开工率小幅下滑

据SMM统计，截至7月29日铝加工龙头企业开工率为66.3%，环比下滑0.2个百分点（详情见图13）。分板块看，铝线缆及铝型材板块开工率继续下降，受制于消费淡季、疫情及高温等外部因素拖累，整体订单增量不足；铝线缆因热高压方面订单较少导致开工小幅走弱。周内铝板带、铝箔及原生合金板块开工继续企稳为主，下游需求依然不足，龙头企业尚能维持正常生产，而中小型企业仍处于减产状态。短期在需求不足背景下预计铝加工龙头企业开工率仍以低位平稳运行为主。

总结：供需偏弱格局已定，铝价承压

本周美联储释放鸽派信号，叠加国内市场信心修复，沪铝继续反弹。但下游订单清淡，开工率小幅下滑，国内铝锭、铝棒均呈现累库状态，需求端走弱迹象仍然明显。下半年中国运行产能仍将维持高位，在欧美通胀率居高不下的大背景下，中长期经济衰退的忧虑仍笼罩市场。短期内铝价将围绕成本线波动，可择机逢高空。中长期来看，下半年累库不可避免，铝价上行压力较大。重点关注海内外终端消费及能源价格变动情况。持续跟进俄乌冲突对俄铝及能源价格的进一步具体影响。

（3）沪锌

供应方面：原料端供应缓解，关注因硫酸下跌带来的减产可能

锌精矿方面，周度锌精矿国产加工费在3600-4000元/吨，较上周上涨100元/金属吨，进口矿散单加工费在160-180美元/干吨，较上周持平，锌精矿理论进口窗口维持打卡，国内矿供应紧缺局面部分缓解。矿供应问题的缓解或使前期因原料不足带来的冶炼端的减产出现修复，短期内国内紧缺局面出现一定量的缓解，但是随着近期硫酸价格的快速走弱，后续更多需要关注因亏损带来的减产可能。库存方面，社库延续去库格局，去库速度再度出现小幅抬升。

需求方面：初端消费暂无明显改善

消费方面，初端开工维稳，暂无明显改善。具体看，镀锌开工环比提升至70.08%，较上周上涨1.86%，钢材价格止跌回升，终端补库增加需求增加叠加部分钢厂复产带动开工提升，终端订单并无明显改善。锌合金周度开工率为47.81%，较上周下降6.92%，价格上涨叠加终端需求不佳，部分厂家暂时停产。氧化锌订周度开工率为55.1%，较上周下降1.5%，轮胎开工环比小幅走弱。

总结：宏观情绪提振，锌价震荡上行

本周，美联储会议态度转鸽，提振市场情绪，叠加锌本身较好的基本面，使得价格迎来一波补涨。能源方面，能源方面，北溪一号管道运输的天然气量下降至满负荷运力的20%，欧洲能源危机持续发酵，海外锌炼厂亏损继续扩大。国内方面，锌精矿理论进口窗口维持打卡，国内矿供应紧缺局面部分缓解，矿供应问题的缓解或使前期因原料不足带来的冶炼端的减产出现修复，短期内国内紧缺局面出现一定量的缓解，但是随着近期硫酸价格的快速走弱，后续更多需要关注因亏损带来的减产可能。消费方面，消费方面，初端开工维稳，暂无明显改善，后续仍需关注消费端的放量，尤其是终端订单的改善。总体上，在消费出现明显改善前，基本面对价格的提振有限。

（4）沪铅

供应方面：原生铅开工维稳，部分再生炼厂结束检修

铅精矿方面，周度国产TC报1100-1200元/吨，较上周增加50元/吨，进口TC报40-60美元/干吨，较上周持平。铅精矿进口窗口维持打开，国内矿供应偏紧的局面部分缓解。原生铅方面，原生铅周度产量为4.83万吨，较上周增加0.075吨，开工维稳。再生铅方面，再生铅周度产量为4.01万吨，较上周增加0.47万吨，安徽地区限电影响减弱，市场预计8月旺季将至，积极备货，部分炼厂结束检修，进入试生产或稳定生产阶段，后续产量或进一步释放。库存方面，社库延续去库。

需求方面：铅蓄消费向旺季过渡

SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.93%，较上周基本持平，7月电动自行车销售明显提升，电动自行车及汽车配套需求好转，加之多地发生高温天气，废电瓶更换需求增加，整体下游铅蓄消费出现明显回暖，但仍未到旺季水平。

总结：宏观落定，沪铅偏强震荡

本周，市场认为本次美联储会议态度转鸽，提振市场情绪，叠加基本面铅蓄消费出现明显好转，铅价偏强震荡。具体看，供应方面，铅精矿进口窗口持续打开，缓和矿紧缺局面，原生铅供应维稳，再生铅部分炼厂结束检修，进入8月或进一步放量。需求方面，周度铅蓄企业开工稳于高位，7月电动自行车销售明显提升，电动自行车及汽车配套需求好转，加之多地发生高温天气，废电瓶更换需求增加，整体下游铅蓄消费出现明显回暖，但仍未到旺季水平。短期，尽管消费回暖，随着供应端的逐步放量，原再价差维持高位，铅价上方空间依然有限，预计铅价仍维持震荡运行，关注下游消费后续改善情况。

4、农产品

（1）玉米

美国加息75bp，宏观上利空出尽，叠加玉米种植天气的炒作，玉米本周有所反弹。国内方面，截至7月22日，玉米基准地营口港现货价为2800元/吨。玉米期价接近种植成本，因此跟随宏观面触底反弹。目前新季玉米种植顺利，但近期东北降雨偏多，或有洪涝风险。需求端，生猪价格止跌反弹，后续随着养殖利润的从负转正，对玉米的需求或将增加。操作上建议顺势做多。

（2）油脂：

本周国内油脂期货整体大幅上涨。大连豆油期货09合约收盘价10062元，较上周五上涨950元；大连棕榈油期货09合约收盘价8614元，较上周五上涨832元；郑州菜籽油期货09合约收盘价12066元，较上周五上涨1062元。主要有两方面原因，美联储加息的落地和美豆开始天气炒作。一、美联储加息的影响。首先，本次美联储加息的幅度低于市场预期，由于目前美国通胀压力巨大，此前市场普遍预期最少加息75个基点，甚至加息100个基点，最终结果是加息75个基点，在市场预期的范围之内，因此市场已经提前消化了加息的影响。其次，本次加息之后，下次加息要到9月份，也就意味着接下来的8月份是没有加息压力，因此宏观面会有所回暖。二、美豆天气炒作。从7月开始，美豆主产区开始出现高温干燥天气，虽然中间有阶段性好转，但近期高温干燥天气再度出现且持续时间较长。而且8月份是美豆的关键生长期，不利天气或影响美豆最终的单产。从最新的USDA作物生长报告也在验证这一点，截止7月24日，美豆生长优良率为59%，较前一周下调2个百分点，连续6周下调。因此，预计油脂在接下来的8月份，相比于7月份将有所反弹，但品种之间更为看好的还是豆油，美豆的天气炒作对其影响更为直接，而棕榈油受制于东南亚棕榈油供应的增加反弹力度会偏弱。操作上，近期可以做多豆油，同时可继续持有多豆油空棕榈油的套利。

（3）蛋白粕：

国内连粕主要跟随美豆运行，而美豆正在遭受最后一年的拉尼娜影响。尽管天气存在炒作空间，但宏观因素的影响，使得美豆偏弱震荡。本轮油脂下跌较快，目前超跌反弹，因此资金选择多油空粕的策略，使得国内豆粕摇摇欲坠。抛开宏观因素看，只分析基本面，美豆及豆粕暂时还未到下跌拐点。结合宏观因素，美国加息75bp，利空出尽，配合天气炒作，美豆优良率下调，本周豆粕大幅反弹。操作上建议，顺势做多，等待拐点确认。风险点：种植关键期的天气变化；9月飓风对港口造成的影响；宏观因素风险。

（4）白糖：

本周现货情况：本周现货价格继续小幅盘整，2022年7月29日广西南宁现货报价5845元/吨，较上周同期下跌0.43%。

主要观点：

国际方面：巴西新榨季压榨进程进入高峰，制糖比和产糖率均呈现回升势头，原糖短期承压，价格重心有所下移。国内方面：当前仍处于国产糖去库期叠加三季度有需求旺季预期，集团策略仍以挺价为主，前期郑糖09合约大幅贴水现货提升了产业资金盘面接货意愿，而作为下榨季合约的SR2301、SR2305持续承压，郑糖期货盘面呈现近强远弱的格局。

（5）鸡蛋：

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格继续反弹，2022年7月29日全国主产区鸡蛋现货均价为4.82元/斤，较上周同期上涨1.69%.。

主要观点：

供应端，上半年国内蛋鸡产能自低位持续回升，但受制于饲料成本大幅攀升，养殖主体在二季度补栏偏谨慎，整体补栏量水平偏低，这或将导致三季度国内新开产蛋鸡数量下降，叠加中秋前后将迎来淘汰鸡出栏高峰，下半年国内蛋鸡产能或将由升转降。需求端，随着南方各省市已相继出梅，食品厂需求增加，下游走货加快，流通环节库存降至低位，叠加中秋前备货旺季也将逐步启动，整体需求向好。成本端：本年度蛋鸡饲料成本大幅攀升，当前养殖利润处于年内低位，下半年预计蛋鸡养殖利润将得到明显修复。主观观点：综合以上分析，我们认为鸡蛋供需面将逐步趋紧，下半年蛋价整体以看涨为主，不过鉴于鸡蛋期货期现回归的特性，期货操作层面我们建议放弃2209合约，以逢回调做多2301合约的策略为主。

（6）生猪：

本周现货情况：本周全国外三元生猪均价继续回落，2022年7月22日报20.9元/公斤，较上周同期下跌4.65%。

主要观点：

因前期毛猪价格持续上涨，而夏季终端对猪肉需求偏淡，上游毛猪价格上涨无法有效传导到下游白条市场，导致养殖端持续亏损，近几周屠企屠宰量持续下降，叠加相关部门近期针对猪价频频发声，上游养殖端出栏意愿有所增强，猪价自高位回落，我们认为当前市场处于上下游博弈的过程中，短期猪价或将进入震荡格局，但是从中长期角度看，未来两三个月国内猪肉供应量仍处于下降趋势中，9月份之后国内又将逐步进入猪肉消费旺季，猪价在回调整理后大概率仍将维持偏强走势。

（7）苹果：

本周现货情况：价格方面：山东地区纸袋富士80#一二级条纹价格3.695元/斤，与上周持平。去库方面：截止8月4日，全国苹果冷库库存量为112.75万吨，单周去库量13.12万吨，环比下降2.02万吨，本周产区客商看货增多，冷库成交量增加，但去库数据未显示放量反而有所缩减，主要由于成交后仍存留在冷库，未包装发市场销售所致，该部分具体数量未知。替代品方面，近期气温较高，苹果消费仍然不佳。

主要观点：本周盘面回归震荡局面，周五收盘价为8886元/吨，环比减少21元/吨。苹果目前仍是交易开秤价预期， 旧果价格高位，新产季产量明显减少及早熟果开秤价格高企，支撑高开秤预期，盘面底部存在较强支撑。但后期预期强弱仍然需要继续关注近期基本面的情况，主要关注三个因素：本产季去库情况和价格、新产季早熟果价格及走货情况以及新产季产量与质量情况。本周来看，本产季库存压力不大，库存果交易氛围好转，但具体出库量表现缩减而不是明显增量，价格整体表现平稳，支撑仍在但上涨驱动不足。早熟果量少价高，交易良好，有高开高走之势，支撑市场情绪，但目前上市早熟果体量比较小，需要继续关注近期陕西嘎啦交易情况。新产季产量和质量主要关注两方面，一个是天气，一个是晚熟富士是否也会发生如早熟果一样果个偏小的情况，目前来看新产季晚熟富士在产量和质量预期方面暂时没有明显变量。综合来说，目前新产季苹果高开秤价预期仍在，盘面存在支撑，但在目前基础上继续上涨动力不足，短期仍以高位震荡为主。策略上以轻仓低位做多参与，高位平仓为主。继续关注库存果去库及陕西嘎啦上市交易情况。

（8）红枣：

本周现货情况：本周产区阿克苏红枣通货价格7.50元/公斤，阿拉尔8元/公斤，喀什8.75元/公斤，较上周持平。销区河北一级灰枣批发价11.0元/公斤，环比上涨0.35元/公斤，河南一级灰枣11.2元/公斤，环比持平。

本周仓单情况：截至7月29日，红枣注册仓单量12500张，较上周减少901张，有效预报量为976张，较上周持平。本周减少仓单中，A类仓单减少186张，B类仓单减少600张，C类仓单减少115张。

主要观点：本周红枣区间震荡，周五收盘价为11960元/吨，环比下跌475元/吨。红枣仍然维持弱现实强预期的格局。目前旧枣仍然处于弱现实的局面，季节性淡季需求较弱，仓单压力虽然随着仓单点价数量较大缓解较多，但压力仍存，因此09预计维持弱势震荡，但现货价格表现企稳，中秋备货即将来临，09价格存在支撑。新枣目前坐果基本面完成，整体看产量较去年有明显恢复，但较正常年份仍或出现一定减产（10-15%）。前一产季减产大量消耗结转库存，新产季结转库存为降低预期，叠加一定减产预期，我们认为01合约盘面在11000附近存在一定支撑。可背靠11000逢低轻仓做多01。

（9）花生：

本周现货情况：河南油料米均价8650元/吨，环比持平；山东油料米均价8600元/吨，环比持平；河南通货米均价9250元/吨，环比持平；山东通货米均价8833元/吨，环比持平；辽宁通货米价格9400元/吨，环比持平。

主要观点：新产季花生减种预期明确，中国花生网评估新产季花生减种幅度18.7%，面积大减情况下可以说新产季花生产量下降预期明确。近期产区局部坐果率低或导致单产下降，强化市场对产量担忧，且近期产区多地降雨资金做多意愿强，花生盘面小幅上涨。本周收盘价9726元/吨，环比上涨404元/吨。后期来看，除天气炒作外，今年减种较多以及播种推迟8月份春花生上市较少，而当期下游面临中秋备货需求，仍有利多支撑。但油厂具有较高定价权，油厂库存偏高，经济预期悲观以及油脂偏弱情况下，下游油厂对高价油料米的收购积极性不确定。谨慎乐观。

5、宏观衍生品期货

（1）国债期货

上周资金面偏宽松，资金利率维持低位；央行在公开市场上低量操作，实现净回笼120亿。政治局会议于近日召开，会议淡化了全年经济增长目标的要求，表示力争实现最好结果。删除429会议“实现全年经济社会发展预期目标”，保留了“保持经济运行在合理区间”，新增“力争实现最好结果。” 疫情防控政策延续了429会议的基调，要坚持人民至上、生命至上，坚持动态清零。会议强调宏观政策要在扩大需求上积极作为，但未见新的增量政策工具，重点是用好已有的政策。用好地方政府专项债券资金，支持地方政府用足用好专项债务限额。货币政策重点是结构性，直达性工具，加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。总体而言，淡化增长目标，未出台超预期政策，重点在已出政策的推进落地。

2022年二季度GDP当季同比0.4%，略低于市场预期，从环比增速看，二季度GDP季调环比-2.6%，较一季度环比1.4%的增速也明显回落，主要受疫情冲击1-6月固定资产投资同比6.1%，较1-5月的6.2%微跌，其中其中：地产投资同比-5.4%，前值-4.0%，6月地产投资当月同比-9.4%，较5月的-7.8%继续回落，逆势走低；狭义基建投资同比7.1%，前值6.7%，；制造业投资同比10.4%，前值10.6%。6月商品房销售面积同比-18.3%，较5月回升13.5个点。土地市场景气仍弱，6月土地购置面积当月同比-52.8%，较5月下降9.7个点。6月地产新开工同比为-45.1%，低于前值的-41.9%；施工同比为-48.1%，低于前值的-39.7%；竣工同比为-40.7%，低于前值的-31.3%；6月工业增加值当月同比3.9%，略低于市场预期，较5月同比的0.7%、有所回升，反映工业生产仍在修复。6月社零当月同比回升至3.1%，明显好于市场预期，较5月的-6.7%大幅回升9.8个百分点，6月汽车零售额同比升至13.9%，较5月大幅反弹30个百分点；除汽车以外的消费品零售额增长1.8%，明显低于整体社零3.1%的增速。整体而言，地产及消费复苏偏弱，国内经济仍面临一定的下行压力。

5月开始国内经济数据有所好转，但地产相关及社会零售复苏较慢，显示内需仍疲软。新冠疫情在全国仍零星扩散人，防控措施较前期明显缓和。当前经济增长面临较大下行压力下资金面仍将保持偏宽松，后期货币政策仍有宽松空间，但政策上以推动宽信用为主。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国 10 年期国债利率趋于上行，中美 10年期国债利差倒挂，会牵制中国 10 年期国债利率的波动。策略上 10 年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。

（2）股指期货

本周指数延续震荡整理走势，指数涨跌不一，中证1000领涨其余指数。具体来看，本周沪指跌0.51%，深证成指跌1.03%，创业板指跌2.44%，沪深300跌1.61%，上证50跌1.97%，中证500涨0.07%，科创50涨0.36%，中证1000涨1.18%。从风格来看，周期风格表现较好，行业方面，房地产、汽车、机械设备、煤炭、石油石化涨幅居前，医药生物、食品饮料、社会服务、交通运输、建筑装饰跌幅居前。期指方面，本周IF2208跌1.7%，IH2208跌2.32%，IC2208涨0.35%，IM2208涨2.2%。

资金方面，本周北向资金净流入11.48亿元，净流出趋势放缓。截至7月28日，融资余额本周净流入37.11亿元。本周新成立偏股型基金份额393.59亿元，较前期有所回暖。

近期指数延续震荡走势，中证1000表现较好。美联储宣布加息75个基点，符合市场预期，鲍威尔会后讲话释放鸽派信号，外部扰动趋缓。7月28日政治局会议强调保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。此次政治局会议淡化了全年经济增长目标的要求，更强调用好现有政策，后续政策进一步扩张概率下降。当前经济延续弱复苏态势，市场缺乏上涨动力，预计指数继续震荡整理，操作上建议暂时保持观望。。

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