申菱环境（301018）精要：

①公司公告共同投资设立热储合资公司，将布局空气能热泵采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案；

②国信证券马成龙认为热泵作为一种低碳供暖技术，能够大量节约供热过程中的能源消耗，能源危机下，全球热泵市场增长空间广阔；

③在此背景下，公司推出了结合热泵和光储热一体的综合解决方案，有望快速抢占份额，预计该业绩将成为新的利润增长点、国际化战略有力支撑；

④公司是机房空调领先企业且为华为温控核心供应商，发力布局储能及新能源液冷，马成龙假设公司光储热一体机产品在2023年有望出货，贡献增量收入及利润，预计公司2022-24年净利润分别为2.5/3.7/5.2亿元（原先为2.3/3.1/3.8亿元），同比增长78%/49%/40%，对应PE为38/26/19倍；

⑤风险因素：原材料继续上涨、下游开工不及预期。

全新储能“黑科技”可节省75%的能源消耗，华为热管理核心供应商推出全新光储热一体化产品，明年便有望出货，分析师全面上调未来三年盈利预测

事件：申菱环境公告，拟与“众致投资”、“申菱投资”、“众美投资”共同投资设立热储合资公司。

合资公司将布局空气能热泵采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。

国信证券马成龙覆盖申菱环境，认为热泵作为一种低碳供暖技术，能够大量节约供热过程中的能源消耗，能源危机下，全球热泵市场增长空间广阔。

在此背景下，公司推出了结合热泵和光储热一体的综合解决方案，有望快速抢占份额，预计该业绩将成为新的利润增长点、国际化战略有力支撑。

假设公司光储热一体机产品在2023年有望出货，贡献增量收入及利润，马成龙预计公司2022-24年净利润分别为2.5/3.7/5.2亿元（原先为2.3/3.1/3.8亿元），上调幅度分别为9%/19%/36.8%，同比增长78%/49%/40%，对应PE为38/26/19倍。

能源危机下，全球热泵市场增长空间广阔

热泵作为一种低碳供暖技术，能够大量节约供热过程中的能源消耗，欧洲能源危机爆发以来，热泵较根据具有更高的经济性。

根据EMI测算，用热泵代替化石燃料锅炉，可以节省约50%的一次能源，如果用热泵代替电加热系统，可节省65%-75%的终端/一次能源。

根据欧盟热泵协会（EHPA）预计，欧洲热泵空调2026年总规模有望超过400万台，空间超过150亿美元（上述口径为俄乌冲突导致的能源大幅涨价以前的测算）。

公司针对欧洲市场需求，推出了结合热泵和光储热一体的综合解决方案，开辟全新增长曲线

在此背景下，公司针对欧洲市场需求，推出了结合热泵和光储热一体的综合解决方案。

马成龙认为该产品下游需求景气度较高，且占有率目前较低，预计该产品的推出将为公司贡献积极增量收入，公司布局该产品的主要优势包括：

（1）公司起身于特种环境综合一体化解决方案，热泵空调技术应用于长江三峡水利枢纽工程、国家特高压输电工程等国家级项目上，产品技术等级较高；

（2）公司将以前积累的海外渠道与新开辟渠道相结合，将进一步夯实全球产品能力的布局；

（3）公司自有产线产能规划丰富，将通过制造工艺及综合性价比优势，快速抢占份额。

公司是机房空调领先企业且为华为温控核心供应商，发力布局储能及新能源液冷

公司是国内一线温控设备商，马成龙认为目前催化因素包括：

（1）赛道高景气：公司积极布局储能温控赛道（新客户拓展良好），随着上游价格压力缓解，储能装机有望加速，除此之外，海上风电、油气回收、精密医疗环境等新场景保持高速增长；

（2）盈利能力持续改善：受益于大宗商品价格压力逐步缓解，价格传导顺利，一季度毛利率水平提升，后期毛利率有望持续提升；

（3）持续开拓新客户，产能高速扩张：公司积极开拓储能等领域新客户，进展良好，产能扩张进一步加速订单转化。

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