一、东吴期货看市：大宗商品迎来震荡分化格局

国际金融与大宗商品:美股指:本周美三大指数弱势反弹，主要成分股近期财务报告不及预期叠加月底加息，令短期反弹承压，预计短期中期依然保持震荡偏弱走势。美元指数:美元指数本周小幅回落，但市场在押注本月加息超过75个基点情况下维持强势，预计短线强势震荡，中期继续震荡上涨。BDI指数:本周BDI指数延续小幅下跌，继续刷新近三个月新低，短线以及中线格局震荡偏空。国际黄金:本周伦敦金银价格弱势震荡，预计后期延续震荡偏弱格局。国际原油:本周国际原油价格小幅下跌，市场中期顶部已经显现。在强势美元以及交易衰退情绪冲击下，预计短线原油震荡下跌，中期震荡下跌。伦敦有色:本周伦敦有色金属弱势反弹，镍反弹幅度较大，预计短线以及中期基本金属弱势震荡。CME农产品:本周农产品走势分化，豆类小幅震荡下跌，棉花企稳反弹，预计短线弱势震荡，中期震荡下跌走势。

国内金融期货:本周人民币弱势震荡，股弱债强走势分化明显。四大股指期货本周小幅震荡下跌，新上市IM上市第一天小幅收低。预计四大股指短期弱势震荡，中期弱势震荡。国债期货延续小幅震荡收高态势，但上涨趋缓，预计短期冲高回落，中期震荡偏强。

国内大宗商品期货:本周大宗商品走势明显分化，工业品除能化相对较弱以外，有色和黑色系大幅反弹，沪镍和铁矿石低位反弹力度较大。而农产品油脂维持企稳反弹，双粕以及玉米震荡下跌。软商品棉花弱势反弹，白糖则破位下行，天胶先抑后扬，周五夜盘强劲反弹。果品市场苹果和红枣小幅反弹，花生则弱势震荡。生猪延续上周调整，本周大幅震荡下跌，鸡蛋也是弱势下行。建材玻璃延续下跌，纯碱弱势震荡，尿素和甲醇弱势反弹。聚烯烃基本先抑后扬，PVC大幅减仓反弹，芳烃系也企稳反弹。国际原油价格本周小幅下跌，但国内原油以及沥青弱势反弹。贵金属黄金以及白银本周延续弱势震荡。

下周交易策略:(1)股债弱势震荡为主，国债强势震荡，股指弱势下跌。建议股指期权上关键阻力位位置卖出看涨，或者看淡后市情况下适度买进熊市看跌价差策略；(2)大宗商品短期转入震荡缓跌阶段，部分品种存在超跌反弹可能，建议日内短线操作为主，短线反弹宜见好就收。原油后市仍有震荡走低可能，建议买进虚值看跌期权。激进者逢工业品反弹狙击做空，或者卖出关键阻力位虚值看涨期权。稳健者空仓观望。套利方面，农产品卖油买粕套利继续持有，豆棕套利继续买豆油卖棕榈油。

二、行业板块内部交流纪要：

1、黑色系板块：

（1）螺卷：逢低做多

螺纹、热卷本周低开后延续小幅上涨，主要还是行业大面积亏损后的减产导致的市场修复，其中建材价格高于板材，基本面数据如下：

供应端上，钢厂正在经历行业的低潮，不断的压减产量，螺纹的周度产量环比下降15.32万吨至230.29万吨，已经处于历史极值的位置，热卷的周度产量环比下降5.23万吨至306.67万吨，在经过钢厂大幅压减产量，原料也遭受了补跌，目前测算下来钢厂长流程又处于盈亏平衡线的边缘，短流程还有少许利润，预计产量本周有所触底。

需求端上，螺纹的周度表观需求回升6.54万吨至304.69万吨，由于供给收缩量较大，导致螺纹近一个月以来持续去库，前三周去库量都在50万吨左右，本周去库直接到了74.4万吨，螺纹钢的总库存跌破1000万吨至964.41万吨，热卷的表观需求环比上升3.37万吨至305.53万吨，总库存还是小幅上升1.14万吨至375.77万吨，环比上周增幅有所收窄。

综上所述，钢材供需双弱，供应在亏损压力下压减产量超预期，需求暂时看不到大的起色，库存分化，螺纹出现逆季节性的快速去库，热卷与往年一样，钢坯的库存本周也迎来了第一次拐点，因此，行情进入震荡阶段，等于需求的回升好转，激进者可在低位进行少量买入。

（2）铁矿：逢低做多

钢材库存压力高叠加需求不佳，减产增多是导致铁矿价格走弱的一个重要因素，但近期高频数据显示螺纹需求环比还是有所好转，且在很低的产量下，钢材可以在淡季去库。随着钢材利润恢复，接下来铁水产量有止跌回升的驱动，铁矿价格有望逐步企稳反弹，操作上建议逢低做多。

现货价格：盘面有所企稳，但现货还是延续弱势，PB粉周跌38报670元/吨，金布巴跌42报643元/吨，杨迪跌45报654元/吨。PB粉折盘面702，近期以现货下跌来修复基差。

供应：全球铁矿发运环比止降回升，增量主要来自巴西，全球铁矿发运量2984.1万吨，环比增加170.1万吨，到港由于前期集中到港，本周明显回落，根据发运推测，下周预计会有所回升。澳洲巴西19港铁矿发运总量2541.4万吨，环比增加167.1万吨，同比增加213.9万吨。其中澳洲发运量1735.7万吨，环比增加12.4万吨，同比增加137.9万吨；澳洲发往中国的量1432.5万吨，环比增加42.7吨，同比增加43.3万吨；巴西发运量805.7万吨，环比增加154.7万吨，同比增加76万吨。

需求：随着钢厂亏损加剧，近期高炉减产幅度明显，钢联的统计自6月15日以来，全国样本企业共有68座高炉检修，日均生铁产量较今年高点回落超10%。247家钢厂高炉炼铁产能利用率81.40%，环比下降2.61%，同比下降6.10%；日均铁水产量219.24万吨，环比下降7.02万吨，同比下降15.81万吨。

库存：港口延续累库，供需已经转向宽松，后期需看到钢材需求好转，钢厂复产，才能看到铁矿去库。45港进口铁矿库存为13194.6万吨，环比增加166.3万吨，同比增加346.8万吨；日均疏港量260.7万吨，环比下降13.6万吨，同比下降23.5万吨。钢厂进口铁矿石库存总量为10011.7万吨，环比减少99.2万吨，同比减少1489.8万吨。

（3）双焦：震荡

焦炭第四轮提降开始落地，本轮提降累计共900元/吨，焦企亏损进一步加剧，自身减产力度也不断加大。但价格能否上涨取决于需求能否改善，短期看随着前期铁矿焦炭价格大幅走弱，钢厂有复产驱动，且近期钢材需求也环比在改善，焦炭短期盘面或有所反弹，空间需要关注钢价上涨后需求是否还能保持。焦煤方面，焦煤进口仍在逐步回升，中期仍有下行压力，不过短期盘面贴水现货较多，预计短期震荡为主。

现货价格：焦炭现货价格维持弱势，第四轮200元/吨落地，港口准一现货贸易价下跌到2530元/吨，折盘面2720附近，盘面贴水以现货下跌修复，焦企亏损进一步加大，部分企业超500元/吨。焦煤现货价格继续回落，蒙煤沙河驿报2250元/吨，价格较上周跌100元/吨，吕梁低硫主焦煤报2550元/吨，价格较上周跌250元/吨。

供应：焦炭亏损压力加大，同时中焦协市场委员会以视频方式召开市场分析会，企业普遍开始加大限产力度。本周独立焦企产能利用率为66.08%，环比下降5.9%，同比下降16.88%；全样本独立焦企焦炭产量56.45万吨，环比减少5.05万吨，同比减少13.56万吨。247家钢厂焦化开工率86.64%，环比下降1.25%，同比下降0.52%；日均焦炭产量46.5万吨，环比减少0.67万吨，同比增加0.05万吨。

煤矿开工率有所回升，洗煤厂保持下降。110家洗煤厂日均产量60.31万吨，环比减少0.03万吨，同比增加1.25万吨；开工率71.13%，环比下降0.44%，同比增加0.09%。

库存：虽然焦化厂近期也有明显减产，但下游钢厂减产幅度更大，总的焦炭继续累库。全样本独立焦企的焦炭库存为100.37万吨，环比增加24.22万吨，同比增加22.95万吨。247家钢厂的焦炭库存为594.27万吨，环比减少18.59万吨，同比下降165.56万吨。4港口焦炭库存为262.1万吨，环比减少2.9万吨，同比增加97.1万吨。焦炭的总库存为956.74万吨，环比增加2.73万吨，同比下降45.51万吨。

焦煤库存走势分化，体现为上游累库，下游去库，下游焦化厂亏损较大，采购积极性弱，库存在煤矿累积。全样本独立焦企的焦煤库存为864.62万吨，环比减少81.11万吨，同比下降626.42万吨。煤矿焦煤库存333.45万吨，环比增加11.25万吨，同比增加168.82万吨。247家钢厂的焦煤库存为832.68万吨，环比减少13.62万吨，同比下降99.32万吨。5港口焦煤库存为223.36万吨，环比增加11.14万吨，同比减少229.64万吨。焦煤的总库存为2254.11万吨，环比减少72.34万吨，同比下降786.56万吨。

（4）双硅：多硅铁空硅锰

硅铁供应量再度下滑，且此次下滑幅度大。是从21年11月中旬以后，周产量首次跌下10万吨。当前最新周产量为9.3万吨，环比减少2.27万吨，同比减少2.19万吨。五大钢种对硅铁需求环比减少753吨至21448吨，同比减少6818吨。从本周的供需数据可以发现，硅铁产量下滑速度快，预计库存将由累库转为去库。而目前库存水平为同比去年增加1.96万吨，若减产力度保持或持续时间长，那么硅铁库存有望快速缓解，甚至降至同比低位。因此短期来看，硅铁将呈震荡偏强走势，可日内高抛低吸。

硅锰周供需数据仍在继续下滑。当前最新周产量为14.25万吨，环比减少1.06万吨，同比减少4.76万吨。五大钢种对硅锰需求环比减少4478吨至12.64万吨，同比减少3.52万吨。但不同于硅铁的是，上半年硅铁非钢需求在一定程度上支撑了总需求，以致硅铁的下游消费强于硅锰，库存累计也远低于硅锰。当前硅锰库存远超往年同期水平，同比去年仍有14.72万吨的增量。由于下游消费区别，硅锰减产带来的去库效果远不及硅铁减产的去库效果。且硅锰库存增量太多，短期也难以快速缓解。在高库存的制约下，硅锰仍旧震荡偏弱，但同时也需警惕黑色系共振的影响，因此单边继续追空硅锰风险较大，在双硅基本面强弱对比下，可尝试多硅铁空硅锰。

2、能化板块

(1)原油

我们主要观点维持不变，近期行情仍是宏观“弱预期”与基本面“强现实”之间的相互博弈，在美联储7月底议息会议召开前，认为“弱预期”对市场影响力更大。

布油跌入100下方后，“强现实”的支撑效应有所加强，布伦特原油持续关注90-100美元区间支撑。

成品油方面，高价格对需求的抑制还是相当明显，但在具体行情中主要表现为成品油价格下跌，原油相对而言走势较为坚挺，因此看到周内裂解持续走低。

后期关注美国驾驶高峰季汽油需求变化、飓风季干扰、OPEC+8月会议，下周着重关注美联储议息会议和鲍威尔货币政策新闻发布会讲话。

（2）LPG

期现概况：本周盘面整体震荡偏弱，中枢锚定进口气成本估值定价，主力合约08在5300至5550区间波动，月差结构维持远月贴水，08-09收窄140元每吨，08-10在240元每吨，期货贴水在240元左右。现货端，本周全国各地现货价格小幅上行，当前华南价格5600元每吨，华东5650元每吨，山东价格5750，华东受工业需求支撑相对强势，华南现货季节性走弱，维持现货价格洼地。海外市场：沙特阿美公司2022年7月CP出台，丙烷725美元，较上月跌25美元/吨；丁烷725美元/吨，较上月跌25美元/吨。丙烷折合到岸成本预估在5716元/吨，丁烷折合到岸成本预估在5716元/吨。

基本面情况：国内方面，国内液化气商品量总量为50.16万吨左右，较上周减少0.07万吨或0.14%，日均商品量为7.17万吨左右。东明石化液化气外放，吉林石化一套乙烯装置停工、大连恒力液化气外放增加；不过亚通石化催化装置停工，扬子石化部分装置故障停出，高桥石化催化装置故障液化气产量下降，因此本周国内供应延续小幅下滑。进口端，本周国际船期实际到港较上周减少，共计40.18万吨，以华东地区为主；截至7月21日，7月冷冻船到港量共计143.96万吨，环比减少15.64%，同比增多12.91%。需求方面，本本周国内丙烷脱氢装置周均开工率为75.31%，环比下降1.01个百分点。本周宁夏润丰检修停工，另外宁波金发、万华化学装置负荷微幅下降，故本周PDH装置开工率下滑。下周来看，东莞巨正源PDH装置消炔，计划停工10日左右，因此预计下周国内PDH装置开工率仍有下降。MTBE：本周MTBE全国有外销工厂开工率在57.54%，本周沈阳蜡化、铭浩化工装置继续停车中，其他工厂装置暂无明显变化。下周暂无工厂开工、停工计划，预计国内外销工厂开工率将继续维持稳定为主，持续利好C4需求。烷基化：63家烷基化厂家中，有37家烷基化装置开工运行，本周开工率在40.06%，环比增长2.15个百分点；产量在13.01万吨，环比增加5.60%。周均利润329.5元/吨，较上周增加21.0元/吨。山东及河南区域内存厂家开工提负操作，市场供应预期增加。烷基化装置持续盈利对C4需求形成一定支撑。

后市展望：原油弱势带动进口气成本边际下滑，当前期货端运行区间上下沿分别锚定进口气成本及华南民用气现货，化工需求相对平稳，PDH持续亏损压力下暂无检修预期，同时国际市场止跌企稳后较石脑油价格仍有成本优势，季节性压力增强可能性不大。但盛夏时节现货市场承压，缺乏边际利多使盘面估值逐步下移，预计维持震荡偏弱走势。

（3）天然气

国际方面：本周，美国天然气期货价格为7.264美元/百万英热，环比上周期上涨1.101美元/百万英热，涨幅为17.86%；荷兰天然气期货价格为46.172美元/百万英热，环比上周期下降4.414美元/百万英热，跌幅为8.73%。美国天然气现货价格为7.54美元/百万英热，环比上涨0.78美元/百万英热，涨幅为11.54%。加拿大天然气现货价格为4.314美元/百万英热，环比上涨0.995美元/百万英热，涨幅为29.99%

国内方面：当前LNG 主消费地价格报6372元/吨，较上周上调0.57%，同比上调50.28%.主产地价格有所上涨，受华东船期减少、华南发电需求影响，市场价格有所上涨，截至7月20日，LNG 主产地价格报6035元/吨，较上周上涨3.7%，同比上涨34.83%。消费地价格有所上涨，本周期华南等地发电需求增加，华东地区船期减少，市场接货价格有所上升。截至7月20日，LNG 主消费地价格报 6509元/吨，较上周上涨2.55%，同比上涨43.38%。

后市展望:国际方面,TTF期货价格将呈下降趋势，短期内俄罗斯北溪一号管道恢复供应，市场供给增加，增量尚不明确，预计TTF价格小幅回落。美国天然气期货价格震荡波动，美国国内部分地区气温较高，部分地区遭遇电力危机，天然气调峰需求增加，北溪一号通气后美国向欧洲出口船期预期性减少，变相增加国内供给，预计未来美国地区价格将震荡调整。国内端口，由于普遍高温，市场发电需求有所增加，外加华东地区未来进船较少，预计未来市场价格将呈上升趋势。

（4）沥青

供应端在沥青利润反超燃料油利润后，炼厂沥青装置开工率节节高升，本周进一步增至37.5%。我们认为高开工率已经成为影响沥青基本面的最主要因素，未来开工率不出现下降的情况下沥青的基本面将持续偏空。

现货方面，周内华东现货价如预期下降，山东华东区域价差缩小。需求端由于市场普遍对远期油价看衰，贸易商远端备货观望情绪浓厚，短期需求配合刚需为主，周度厂库出现数周以来首次反弹。

操作建议上，尽管沥青自身短期基本面偏空，但由于成本端有不确定因素，我们建议中止6/17当周以来一贯建议的试空策略，暂作观望，或者跟随成本端波动短线操作。

风险方面重点关注成本端原油波动，沥青装置开工率是否进一步走高。

（5）甲醇

供应端：因亏损程度加剧，山西、河北、河南、山东、陕西等地焦化企业或将限产力度提升至50%以上，不过近期有关焦企限产的会议已召开多次，但实际落地实施的力度有限。由于化工行业利润大幅萎缩甚至出现现金流亏损，开工率下降和耗煤需求减少的情况下坑口煤价窄幅下调，榆林地区回落较为明显，煤制甲醇利润稍有回升但仍处于亏损状态。不过由于不同企业的用煤成本有差异，部分亏损企业仍考虑提高产量平摊成本。目前煤制甲醇装置检修主要集中在河南、安徽等地区，焦炉气制甲醇装置检修主要集中在山西地区，后续减产规模有待进一步跟踪。进口方面，由于伊朗地区的甲醇装置停车检修增多且船运运力不足，7月目前装船20万多不到30万，装船进度环比6月平均水平落后一半。按照目前的装船进度，到港量预计将显著下降，原本预估8月105万的进口量可能会大幅不及预期，关注进口端收缩的兑现程度能否有效减轻港口的库存压力。

需求端：受夏季高温影响，传统下游终端市场需求趋弱，正处于弱现实和弱预期之中。MTBE和醋酸开工尚可，但二甲醚和甲醛开工仍较弱，下游原料库存处于中高位的情况下，刚需拿货为主。不过近期传统下游各个品种的利润均有所收缩，需求仍处淡季的情况下后期开工率难有较大幅度的改善。新兴需求方面，青海盐湖30万吨恢复运行，甘肃华亭20万吨点火开车，内地需求有边际转好预期。南京诚志一期30万吨计划在8月回归，但南京诚志二期60万吨于周五突发停车，沿海需求或将有所转弱，具体恢复和运行情况有待持续跟踪。

成本端：日耗高企的背景下，电厂对高卡煤需求增加，但各环节高卡煤资源仍较为有限，短期内对化工煤构成一定支撑。不过后期在彻底完成“迎峰度夏”储备任务后，需求或难以匹配目前充足的供煤水平。产地化工煤市场在经历近一周多下跌后，短期预计以稳为主，但中期仍将延续理性回归，甲醇成本支撑仍有下移风险。

结论：从现实端来看甲醇供应缩量整体有限仍相对较为充裕，下游需求依旧偏弱运行，不过在现金流维持亏损或导致成本性检修增多、装船量不及预期或导致进口端收缩以及沿海MTO装置有重启计划等加持下，甲醇的供需基本面有边际转好的预期。但同时也要注意到宏观方面美联储下周加息在即，完成“迎峰度夏”后成本端仍有下移风险。目前资金炒作进口缩减的预期情绪升温，但基本面利好因素有限且港口库存仍旧高企，检修装置规模尚未大幅增加、下游需求未见实质性改善且成本端仍有转弱风险的情况下，阶段性反弹追涨需谨慎，中线仍以偏弱震荡看待，关注到港节奏和煤价的变化情况。

（6）聚丙烯

价格情况：截止7月22日，油制拉丝价格在8100元/吨，周环比下跌200元/吨。煤制拉丝价格在79500元/吨左右。海外需求进一步走弱，外盘报价下调，国内进口增量预期较足，国内终端订单表现不佳，现货价格继续下调。海外市场进入需求淡季，海外生产企业缓幅下调报盘价格，8月船期拉丝美金主流报盘价格在980-1020美元/吨，注塑类货源主流报盘价格在990-1020美元/吨。国内进口利润环比有所恢复，预计后期进口将有所回升。

供应端：截至7月21日，聚丙烯周度开工负荷在82.54%，整体开工负荷环比上行。6月国内PP进口量为20.76万吨，出口15.58万吨。国内7月、8月进口或有所增加。

需求及库存情况：注塑类企业订单依然平淡，BOPP膜行业部分企业小幅降负荷。下游工厂原料库存在5-10天之间，企业备货意愿依然谨慎。目前生产企业库存压力并不大，但终端需求较差，导致补库不积极，市场罕有投机性补库。去库节奏偏缓。

产业链情况：原油需求端已经有转弱趋势，美国汽油需求受高价影响已有走弱，整体来看，国际原油价格短期上行阻力越来越大，通胀及衰退的压力挥之不去。后期原油价格仍有走弱可能，原油或带动化工品成本中枢下移。

（7）PVC

价格情况：截止7月22日，华东地区5型主流报价在6470元/吨，乙烯法价格在6760元/吨，本周国内PVC现货价格有所反弹。CFR中国跌至900美元/吨，东南亚跌至930美元/吨，CFR印度价格跌至1040美元/吨。美国出口价格跌至1020美元/吨。

供应端：截止7月21日，PVC整体开工负荷79.4%；其中电石法PVC开工负荷78.94%；乙烯法PVC开工负荷81.11%。6月国内PVC产量在182.38万吨，环比5月减少11.71万吨，同比减少11.69万吨。6月PVC粉料进口量为2.988万吨，出口量为22.35万吨。出口套利空间明显收窄，新增出口订单减少。

需求及库存情况：PVC下游制品企业订单不多。但随着本周期货企稳略涨，终端出现集中补货，采购积极性提升，关注终端补库情况。华东库存31.13万吨；华南5.11万吨；华东加华南36.24万吨。社会库存环比略有增加。

产业链情况：电石价格延续偏弱，但目前外采电石制PVC企业亏损严重，西北氯碱化工综合利润也已降至低位。整体来看，PVC整体估值已经回归中性。但减产不及预期。

聚烯烃行情展望：从市场逻辑来看，前期基本面利空基本反馈完毕，无论是上游减产不及预期，出口转弱，需求较差，逆季节性累库存等。当前这些问题仍未有明显改善，但利空出尽后，市场出现技术性反弹，主要与商品尤其是国内建材系品种预期改善有关。预计聚烯烃各品种仍将维持震荡趋势，上方有较强的压力。

（8）天然橡胶

供应端：本周泰国产区降雨偏多影响割胶，对原料价格有一定支撑。受橡胶盘面下跌影响，版纳产区原料价格继续下调，目前制浓乳胶水价格在10800-10900元/吨，制全乳胶水价格在10500-10900元/吨。海南产区已经大面积开割，周内因多雨及浓乳近期交易活跃，使得制浓乳胶水价格反弹至12700元/吨，制全乳胶水价格在10500元/吨，生产上仍然存在分流现象。进口方面，6月份国内天然橡胶进口量为43.37万吨，环比+28.38%，同比+23.17%；1-6月累计进口273.26 万吨，累计同比+7.11%。

需求端：本周全钢胎开工率为55.21%，环比走低3.73个百分点，同比下跌7.53个百分点；半钢胎开工率为65.00%，环比走低0.23个百分点，同比上涨6.35个百分点。样本中个别企业有停产检修行为，导致开工环比下滑。当前轮胎市场仍然面临弱需求、高库存的局面，轮胎厂家对排产进行适当调控，短期开工或延续大稳小动状态。

库存：截至7月15日，青岛港口库存在38.85万吨，环比-2.73%（-1.09万吨）。当前NR期货库存在7.1万吨，较上一周减少3538吨。浅色胶方面，RU期货库存在27.9万吨，较上一周减少1714吨；老全乳近期去库状态较好，越南3L库存降速消库。

总结：目前RU2209合约已经贴水全乳胶和人混现货价格，期现价差的深度回归可能对盘面存在一定托底作用。但是，当前橡胶需求预期转弱，而供应端则呈季节性放大趋势，基本面向上驱动不足，再加上外部宏观不确定性风险加剧，商品市场整体承压，故短期预计橡胶行情继续维持弱势，后续关注美联储7月议息会议及美国二季度GDP数据。

3、有色金属板块

（1）沪铜

供应方面：国内短期供应偏紧

本周LME库存上升0.4万吨至13.4万吨，同比低9.1万吨。上期所库存下降2.1万吨至5.0万吨，同比低4.6万吨。社会库存下降2.6万吨至9.5万吨，同比低6.4万吨。上海和广东分别下降1.4、1.2万吨。铜价下跌企稳后，下游补库存，出库量增加，国内现货市场供应短期偏紧。

需求方面：国内需求阶段性回升

精炼铜连续五周大跌后本周企稳反弹，下游企业补库存，需求好转。精铜杆企业开工率继续上升，铜价大跌后，订单充足，且再生铜价高货紧，部分再生铜杆需求转向精铜制杆。六月份电网投资642亿元，同比增长约26%，对线缆的消费将带来一定的拉动。线缆企业7月正逢国网交货集中期，在需求回升的预期下部分线缆企业出现“超前点价”的情况。但房地产领域需求仍不足，家装布电线等工程线缆需求量将远低于同期。7月欧美需求继续下滑，家电出口订单量大幅缩量。

总结：全球经济衰退风险上升，铜价反弹空间有限

铜价在持续数周的急跌后本周企稳，下游需求回补，上期所库存和社会库存均大幅下滑。围绕中国楼市的紧张情绪有所缓和，工业金属期价反弹。李克强：不会为了过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。国内需求回升的持续性仍有待观察。海外市场对全球经济衰退的担忧继续上升。S&P全球PMI从六月的52.3骤降到七月的47.5。美国的服务业PMI和制造业生产PMI均跌到荣枯线之下，欧洲的制造业PMI也跌到荣枯线之下。本周欧洲央行以大码加息开启了11年来的第一个加息周期。下周美国联邦储备局公开市场委员会在26-27日举行会议，预计这次加息75点，关注鲍威尔讲话所显示的对未来政策的想法。前期铜价大跌对利空多有消化，且近期国内需求回升，推动铜价反弹，但下半年受全球经济增速放缓影响，铜价趋势难改，短期继续反弹空间或有限。

（2）沪铝

原料:冶炼成本较为刚性，国内铝企亏损收窄

截至 7 月 22 日，SMM 氧化铝地区加权指数 2967 元/吨，较上周五微幅上涨 3 元 /吨，短期内氧化铝价格企稳为主;西澳 FOB 氧化铝报价 332 美元/吨，内外价差回归 理性。本周五国内电解铝企平均冶炼利润为-34.69 元/吨，成本端维持刚性，本周铝价 上涨，亏损幅度较上周明显收窄。截至 7 月 21 日，沪伦比为 7.34，进口窗口继续关闭。

供给:国内产量维持高位运行，各地区去库情况出现分化

SMM 数据显示，1-6 月国内累计电解铝产量达 1955.9 万吨，累计同比减少 0.47%。 截至 7 月初，SMM 统计全国电解铝运行产能达 4105 万吨，国内有效建成产能规模 4457 万吨，全国电解铝开工率约为 92.1%。据最新的海关数据显示，6 月份国内电解铝进出 口贸易重回净进口格局，6 月份国内原铝贸易表现为净进口 2.19 万吨，1-6 月份国内原 铝净进口 2.05 万吨左右，累计同比减少 97.2%。截至 7 月 22 日，SMM 国内电解铝社 会库存 66.8 万吨，周度去库 2.9 万吨，较上周扩大，华南和巩义地区去库速度放缓， 江浙沪地区以刚需补库为主。截至 7 月 22 日 LME 铝锭库存 31.3 万吨，周度去库 1.98 万吨。

需求:订单情况清淡，开工率变化不大

据 SMM 统计，截至 7 月 22 日铝加工龙头企业开工率为 66.3%，环比回升 0.02 个百分点。分板块看，大部分板块龙头企业平稳运营为主，仅铝型材企业开工率小幅抬 升 0.1 个百分点。目前正处传统消费淡季，各个铝加工板块订单情况相对清淡，无较大 波动。本周铝价有所回升，多个板块反馈其下游企业提货、补库意愿稍有提振。但需求 不足背景下预计短期铝加工龙头企业开工率仍以低位平稳运行为主。

总结:供需偏弱格局已定，铝价承压

本周海外宏观氛围好转，铝价企稳，但下游开工率几乎无变化，订单清淡，需求端 走弱迹象仍然明显。下半年中国运行产能将维持高位，在欧美通胀率居高不下的背景下， 经济衰退的忧虑仍笼罩市场，短期内铝价承压运行为主，可逢高空，不追跌。中长期来 看，累库不可避免，铝价上行动力不足。重点关注海内外终端消费及能源价格变动情况。 持续跟进俄乌冲突对俄铝及能源价格的进一步具体影响。

（3）沪锌

原料方面：锌精矿供进口窗口打开，南北方供应分化

本周，锌精矿国产加工费在3600-3800元/吨，较上周上涨150元/金属吨，进口矿散单加工费在160-180美元/干吨，较上周下跌25美元/干吨，锌精矿理论进口窗口打开，南北市场的供应分化，南方市场进口矿补给，生产相对平稳，加工费出现了一定上调，而北方炼厂目前仍以国产矿为主，原料供应依然紧张。

供应方面：升水维持高位，现货供应依然紧张

国内供应方面，SMM将7月中国精炼锌预计产量再度下调至48.73万吨，原料不足导致的减产问题使得现货升水仍维持高位。但近期矿端进口窗口持续打开，问题小幅缓解，锌锭供应较之前紧张程度下降，仓库入库增多，现货升水小幅回落。库存方面，截止7月22日，上期所仓单库存为72202吨，较上周减少1999吨，七地社会库存报14.85万吨，较上周减少0.52万吨，社库去化趋缓。LME库存报72475吨，较上周减少5375吨，LME维持低位去库。

需求方面：钢材价格企稳，镀锌开工抬升

消费方面，下游消费仍是疲弱，订单不佳，成交一般。具体看，镀锌开工环比提升至68.22%，较上周上涨9.67%，本周钢材价格止跌企稳，终端补库增加需求增加带动开工提升，另有部分厂商有所复工使得开工有所抬升。锌合金周度开工率为54.73%，较上周抬升8.1%，主要原因在于华东地区部分大型厂家恢复开工，终端订单依旧疲弱。氧化锌订周度开工率为56.6%，较上周上升1.4%，轮胎订单环比小幅走弱，饲料级氧化锌订单出现明显改善，但占比较小，影响较弱。

总结：锌价震荡运行，等待宏观指引

本周，市场对美联储过快加息的恐慌情绪减弱，锌价震荡为主。能源方面，俄罗斯恢复北溪一号运营，目前维持40%的使用率，欧洲能源形势略有缓和，同时欧盟内部也致力于压缩天然气需求。国内方面，近期矿端进口窗口持续打开，问题小幅缓解，锌锭供应较之前紧张程度下降，仓库入库增多，现货升水小幅回落。消费方面，本周钢材价格止跌企稳，补库增加需求增加带动开工提升，但下游订单仍是一般，终端消费未见明显改善。国内锌市场仍处于供需两弱下的短缺状态，近期绝对价格走势依然受宏观面影响较大，前期炼厂减产较多导致的现货偏紧使得盘面挤出较深的back结构，但近期仓库入库已出现边际改善，社库去库速度趋缓，跨期正套可以考虑暂时离场；海外需求端收缩已成定局，在铜油走稳之前，锌价仍有下挫可能，下周关注美联储加息情况。

（4）沪铅

原料方面：铅精矿进口窗口维持打开，矿供应部分缓解

本周国产TC报900-1200元/吨，进口TC报40-60美元/干吨，较上周持平。铅精矿进口窗口维持打开，国内矿供应偏紧的局面部分缓解。

供应方面：原生铅周度产量小幅抬升，再生铅亏损减产仍在继续

原生铅方面，原生铅周度产量为4.755万吨，较上周增加0.29吨，产量小幅抬升。再生铅方面，再生铅周度产量为3.54万吨，较上周减少0.08万吨，部分再生炼厂仍处于亏损状态，减产仍在继续。库存方面，截止7月22日，上期所铅仓单库存为61426吨，较上周增减少22790吨，社会库存报8.13万吨，较上周减少0.66万吨，交割货源陆续交付，导致上期所库存大幅下降。LME库存报39175吨，较上周减少50吨。

需求方面：铅蓄消费继续回暖

SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.93%，较上周环比上升6.26%。据调研，江浙沪疫情有所缓和，电动自行车及汽车配套需求明显好转，加之多地发生高温天气，整体下游铅蓄消费出现明显回暖。

总结：市场情绪缓和叠加下游消费好转，沪铅震荡上行

本周，宏观面，对美联储过快加息的市场情绪有所缓和，叠加基本面铅蓄消费出现明显好转，铅价震荡上行。具体看，供应方面，原生铅方面，周度产量小幅抬升，铅精矿进口窗口维持打开，提振原生生产。再生铅方面，部分再生炼厂仍处于亏损状态，亏损减产的问题仍在继续。需求方面，周度铅蓄企业开工大幅抬升，江浙沪疫情有所缓和，电动自行车及汽车配套需求明显好转。短期，宏观面仍有压力，下游铅蓄消费继续回暖，预计铅价仍维持震荡运行，关注下周美联储加息情况以及下游消费后续改善情况。

4、农产品

（1）玉米

主要观点：国外方面，俄土乌联合国本周五签署一项恢复乌克兰黑海粮食出口的协议，CBOT玉米承压。但不到24小时，乌克兰敖德萨港遭到导弹袭击，据乌克兰UNIAH通讯社援引乌克兰敖德萨军政管理局负责人消息，有人员在7月23日敖德萨海港导弹袭击中受伤，但是没有透露具体的伤员身份和数量。该负责人表示，港口的基础设施已遭到破坏。国内方面，截至7月22日，玉米基准地营口港现货价为2820元/吨。目前新季玉米种植顺利，但近期东北降雨偏多，或有洪涝风险。需求端，生猪价格止跌反弹，后续随着养殖利润的从负转正，对玉米的需求或将增加。短期，俄乌出口协议利空小麦玉米。操作上前期空单继续持有。

（2）油脂：

主要观点：本周国内油脂期货整体冲高回落，周五收盘较上周小幅上涨。大连豆油期货09合约收盘价9112元，较上周五上涨152元；大连棕榈油期货09合约收盘价7782元，较上周五上涨350元；郑州菜籽油期货09合约收盘价11005元，较上周五上涨174元。本周上半周油脂一度反弹势头较强，尤其是棕榈油反弹最高点较上周五低点接近千元。笔者认为一方面是因为原油上涨带动，由于本次拜登的中东之行并没有达成原油增产的预期，因此原油价格大幅反弹重返100美元上涨，并进而带动商品整体上涨；另一方面则可能是多头资金的自救，油脂经过此前一轮的大跌，但持仓量并没有减少，说明有大量多头资金被套，所以在外盘油脂市场并没有上涨的情况下，上半周国内油脂市场却屡次逆势拉升。但最终走势还是要回归基本面，棕榈油最大主产国印尼7月16日发布消息，从7月15日起至8月31日，取消棕榈油的出口专项税，以加快棕榈油的出口降低国内库存压力，这势必会加大国际油脂市场的供应量。而第二大主产国马来西亚则受到印尼的出口挤压，最近两个月棕榈油出口量明显下降，6月出口量环比减少13.3%，7月出口量将进一步下降，那么库存也将持续增加。而国内方面，由于近期棕榈油进口利润增加，6月份进口量有望大幅增加，根据棕榈油港口库存显示已经连续三周回升，达到3月初以来最高水平，国内棕榈油供应紧张的格局正在缓减。相对来说，由于7月份以来美豆主产区陆续有干旱天气出现，对美豆生长造成不利影响，美豆生长优良率连续5周下调，对豆油可能形成一定支撑。因此，笔者认为目前油脂基本面整体利空，相对来说棕榈油较豆油更为利空。

（3）蛋白粕：

主要观点：国内连粕主要跟随美豆运行，而美豆正在遭受最后一年的拉尼娜影响。尽管天气存在炒作空间，但宏观因素的影响，使得美豆偏弱震荡。本轮油脂下跌较快，目前超跌反弹，因此资金选择多油空粕的策略，使得国内豆粕摇摇欲坠。抛开宏观因素看，只分析基本面，美豆及豆粕暂时还未到下跌拐点。7-8月为美豆生长关键期，尽管预期下周降雨改善干旱天气，但整体天气仍然预测保持高温少雨的状态。若受到严重的干旱影响，或将有所反弹、但结合宏观因素，美豆及豆粕已经开启下跌趋势。操作上建议，七八月份，逢高逐渐做空建仓，等待拐点确认。风险点：种植关键期的天气变化；9月飓风对港口造成的影响；宏观因素风险。

（4）白糖：

本周现货情况：本周现货价格小幅下跌，2022年7月22日广西南宁现货报价5870元/吨，较上周同期下跌0.34%。

主要观点：

当前郑糖主力合约仍大幅低于配额外食糖进口成本，并且已经贴水于现货，整体估值并不高，但目前国产糖去库缓慢叠加7-8月进口量自低位大幅增长导致盘面上行艰难，另外宏观风险加剧使得资金大幅离场，原糖价格重心下移压低郑糖估值上限，因此操作上建议以观望或短线低吸高抛的思路对待。

（5）鸡蛋：

本周现货情况：本周鸡蛋现货价格继续反弹，2022年7月22日全国主产区鸡蛋现货均价为4.74元/斤，较上周同期上涨5.57%.。

主要观点：

供应端，上半年国内蛋鸡产能自低位持续回升，但受制于饲料成本大幅攀升，养殖主体在二季度补栏偏谨慎，整体补栏量水平偏低，这或将导致三季度国内新开产蛋鸡数量下降，叠加中秋前后将迎来淘汰鸡出栏高峰，下半年国内蛋鸡产能或将由升转降。需求端，随着南方各省市已相继出梅，食品厂需求增加，下游走货加快，流通环节库存降至低位，叠加中秋前备货旺季也将逐步启动，整体需求向好。成本端：本年度蛋鸡饲料成本大幅攀升，当前养殖利润处于低位，下半年预计蛋鸡养殖利润将得到明显修复。主观观点：综合以上分析，我们认为鸡蛋供需面将逐步趋紧，下半年蛋价整体以看涨为主，不过鉴于鸡蛋期货期现回归的特性，期货操作层面我们建议放弃2209合约，以逢回调做多2301合约的策略为主。

（6）生猪：

本周现货情况：本周全国外三元生猪均价自高位回落，2022年7月22日报21.92元/公斤，较上周同期下跌2.1%。

主要观点：

因前期毛猪价格持续上涨，而夏季终端对猪肉需求偏淡，上游毛猪价格上涨无法有效传导到下游白条市场，导致养殖端持续亏损，近几周屠企屠宰量持续下降，叠加相关部门近期针对猪价频频发声，上游养殖端出栏意愿有所增强，猪价自高位小幅回落，我们认为当前市场处于上下游博弈的过程中，短期猪价或将进入震荡格局，但是从中长期角度看，未来几个月猪肉供应量仍处于下降趋势中，8、9月份之后国内将逐步进入猪肉消费旺季，猪价在短暂回调后大概率仍将继续维持偏强走势，操作上建议回调做多LH2301合约。

（7）苹果：

本周现货情况：价格方面：山东地区纸袋富士 80#以上一二级货源本周成交加权平均价为 3.67 元/斤，与上周加权平均相比下滑0.02元/斤，环比下滑 0.54%；去库方面：截止7月21日，全国苹果冷库库存量为125.87万吨，单周去库量15.32万吨，环比提升2.02万吨，本周去库表现价格下跌，成交量回升。

主要观点：本周周初受到产区成交有所好转以及减产分歧再起的情绪推动，盘面区间偏强震荡。周五收盘价为8907元/吨，环比增加474元/吨。苹果基本面目前关注三个因素：本产季去库情况、新产季早熟果价格情况以及新产季开秤价预期及质量情况。本周产区库存果交易氛围好转，成交有所回升，消费有回升迹象，但未明显放量，上涨动力略显不足。早熟果量少价高，交易良好，支撑市场情绪，但目前上市早熟果体量比较小，需要继续关注近期秦阳以及后续嘎啦交易情况。另外近期上市早熟果秦阳个头偏小，需要关注晚熟富士情况。综合来说，近期库存果上涨驱动不足，早熟果量低价高，支撑高开秤预期，短期以高位震荡为主。策略上以区间下沿低多，高位减仓为主。

（8）红枣：

本周现货情况：本周产区阿克苏红枣通货价格7.50元/公斤，阿拉尔8元/公斤，喀什8.75元/公斤，较上周持平。销区河北一级灰枣批发价10.65元/公斤，环比持平，河南一级灰枣11.2元/公斤，环比持平。

本周仓单情况：截至7月22日，红枣注册仓单量13401张，较上周减少983张，有效预报量为976张，较上周持平。本周减少仓单中，A类仓单减少209张，B类仓单减少481张，C类仓单减少293张。

主要观点：本周红枣震荡偏强，周五收盘价为12435元/吨，环比上涨1010元/吨。红枣仍然维持弱现实强预期的格局。目前旧枣仍然处于弱现实的局面，季节性淡季需求较弱，仓单压力虽然随着仓单点价数量较大缓解较多，但压力仍存，因此09预计维持弱势震荡。近期市场焦点主要在新枣产量预期上。新枣目前坐果基本面完成，整体看产量较去年有明显恢复，但较正常年份仍或出现一定减产。前一产季减产大量消耗结转库存，新产季结转库存为降低预期，叠加一定减产预期，01合约盘面存在一定支撑。7月中下旬产区仍有高温预期，关注天气影响。可背靠11000逢低轻仓做多01。

（9）花生：

本周现货情况：河南油料米均价8650元/吨，环比持平；山东油料米均价8600元/吨，环比持平；河南通货米均价9250元/吨，环比持平；山东通货米均价8833元/吨，环比持平；辽宁通货米价格9400元/吨，环比持平。

主要观点：近期花生基本面无显著波动，主要跟随油脂和宏观情绪区间波动。目前市场焦点仍在新产季花生。新产季花生减种预期明确，中国花生网评估新产季花生减种幅度18.7%，与前期市场预期并无太大出入。新产季面积较大幅度减少支撑本产季目前市场乐观心态，也对盘面形成支撑。基本面无显著变动情况下，短期预计仍然跟随油脂板块和宏观走势。短期观望。中长期来看，主要关注单产变动及油厂库存变化，后期天气变动及油厂库存或成为影响行情的主要变量。

5、宏观衍生品期货

（1）宏观策略

(1)本周美元指数小幅调整，原油小幅下跌，美股弱势反弹，大宗商品震荡分化；(2)国内近期稳增长政策小幅加码，上半年物价低位运行，货币政策小幅宽松，这些均有利于下半年经济增速进一步回升；(3)预计后市股债走势分化，国债期货震荡偏强，股指弱势震荡，大宗商品下跌趋势有所弱化，品种之间分化明显，建议工业品短线空单离场，等待反弹后关键阻力位加空或者卖出关键阻力位看涨期权。

（2）国债期货

上周资金面偏宽松，资金利率维持低位；央行在公开市场上低量操作，实现净投放130亿。央行货币政策委员会于近日召开2022年第二季度例会，会议指出，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。维护住房消费者合法权益，更好满足购房者合理住房需求，促进房地产市场健康发展和良性循环。

6月CPI同比2.5%，前值2.1%；同比中6月CPI翘尾、新涨价因素分别影响1.2、1.3个百分点，其中能源、服务消费、猪肉价格是CPI超预期上行的支撑。6月核心CPI涨幅扩大0.1个百分点至1%，时隔7个月首度回升。6月CPI环比由降0.2%转为持平，环比中食品项降幅扩大0.3个百分点至1.6%，弱于季节性；猪肉价格环比涨幅回落2.3个百分点至2.9%，背后体现的是疫情好转、供应增加、囤货需求减少的影响。非食品项涨幅扩大0.3个百分点至0.4%，创有数据以来同期新高，油价上涨、服务消费恢复是主要支撑。按美元计，6月出口同比17.9%，显著高于市场预期，前值为16.9%；进口同比1.0%，低于市场预期，前值4.1%；顺差979.4亿美元；出口维持高增长，主要是二季度人民币汇率有所贬值、以价格因素的支撑。2022年6月新增人民币贷款2.81万亿，去年同期2.12万亿；新增社融5.17万亿，去年同期3.7万亿，新增社融与新增信贷均明显高于预期；存量社融增速10.8%，前值10.5%；M2同比11.4%，前值11.1%；信贷结构也有所改善，居民中长期贷款新增4166亿元，同比仍少增989亿元，降幅较5月的3379亿元显著缩窄；企业中长期贷款新增1.45万亿元，同比多增达6130亿元；政府债券新增1.6万亿元，同比多增8676亿元，主要是稳增长政策前置，专项债集中发行放量所致。2022年二季度GDP当季同比0.4%，略低于市场预期，从环比增速看，二季度GDP季调环比-2.6%，较一季度环比1.4%的增速也明显回落，主要受疫情冲击1-6月固定资产投资同比6.1%，较1-5月的6.2%微跌，其中其中：地产投资同比-5.4%，前值-4.0%，6月地产投资当月同比-9.4%，较5月的-7.8%继续回落，逆势走低；狭义基建投资同比7.1%，前值6.7%，；制造业投资同比10.4%，前值10.6%。6月商品房销售面积同比-18.3%，较5月回升13.5个点。土地市场景气仍弱，6月土地购置面积当月同比-52.8%，较5月下降9.7个点。6月地产新开工同比为-45.1%，低于前值的-41.9%；施工同比为-48.1%，低于前值的-39.7%；竣工同比为-40.7%，低于前值的-31.3%；6月工业增加值当月同比3.9%，略低于市场预期，较5月同比的0.7%、有所回升，反映工业生产仍在修复。6月社零当月同比回升至3.1%，明显好于市场预期，较5月的-6.7%大幅回升9.8个百分点，6月汽车零售额同比升至13.9%，较5月大幅反弹30个百分点；除汽车以外的消费品零售额增长1.8%，明显低于整体社零3.1%的增速。整体而言，地产及消费复苏偏弱，国内经济仍面临一定的下行压力。

5月开始国内经济数据有所好转，但地产相关及社会零售复苏较慢，显示内需仍疲软。新冠疫情在全国仍零星扩散人，防控措施较前期明显缓和。当前经济增长面临较大下行压力下资金面仍将保持偏宽松，后期货币政策仍有宽松空间，但政策上以推动宽信用为主。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国 10 年期国债利率趋于上行，中美 10年期国债利差倒挂，会牵制中国 10 年期国债利率的波动。策略上 10 年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。

（3）股指期货

本周指数震荡整理，指数涨跌不一，具体来看，本周沪指涨1.30%，深证成指跌0.14%，创业板指跌0.84%，沪深300跌0.24%，上证50涨0.32%，中证500涨1.50%，科创50涨1.19%。从风格来看，周期板块领涨，消费表现较差。具体行业方面，多数行业上涨，其中环保、计算机、传媒、综合、机械设备涨幅居前，电力设备、建筑材料、煤炭、医药生物、食品饮料跌幅居前。期指方面，本周IF2208跌0.38%，IH2208涨0.28%，IC2208涨1.07%，IM2208上市首日跌0.89%。

资金方面，本周北向资金净流出37.36亿元。截至7月21日，融资余额本周净流入94.45亿元。本周新成立偏股型基金份额100.14亿元。

本周指数冲高回落，延续震荡走势，成交额有所萎缩。周五中证1000股指期货和股指期权上市，上市首日活跃度较高，4个合约总成交量达3.6万手，总成交额超500亿元，总持仓量达3万手。6月经济数据显示经济延续复苏态势，但是复苏基础仍不牢固，仍需要进一步出台稳增长政策。当前国内外均存在一定扰动因素，反弹空间有限，市场整体情绪较为谨慎，下周美联储议息会议召开，7月底政治局会议也将召开，关注会议定调。操作上下周建议暂时保持观望。

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