《风口研报》今日导读

1、望变电气（603191）：①取向硅钢为变压器铁芯关键材料，高端取向硅钢在大型变压器领域目前难以被替代，随着光伏、风电等电站建设需求拉动增量，预计2025年全国取向硅钢需求量高达234万吨，2021-2025年复合增速高达12%；②东吴证券杨件看好公司已形成“从取向硅钢到变压器再到箱式变电站、成套电气设备”的一体化产业链，目前国内能够生产取向硅钢的企业较少，公司为国内最纯取向硅钢标的；③供需错配下，取向硅钢尤其是高牌号产品价格持续走强，2020年底部至今涨幅已近40%，公司2021年取向硅钢产量11万吨，位居行业第三，仅次于宝钢、首钢，且公司将于2024年新增8万吨取向硅钢产能，以高牌号为主；④杨件预计公司2022-2024年归母净利润为3.2/4.5/5.8亿元，同比增速为80%/42%/27%；对应PE分别为28/20/15倍；⑤风险提示：下游行业周期波动、市场竞争风险等。

2、三一重能（688349）：①公司为风机制造业新晋黑马，核心管理层多数出身三一集团体系，平均毛、净利率水平31%/13%，盈利能力显著领先同业；②公司后续看点在于陆风市占率持续提升和海风市场的突破，安信证券郭倩倩预计公司今年的市占率有望达到10%以上（当前7.7%），当前在研发海上6~10MW新型风机有望在较短时间内实现由陆风向海风的迁移，进一步丰富公司产品种类；③郭倩倩预计公司2022-2024年净利润为19/22.6/32.1亿元，同比19.5%/19.0%/42%，给予公司12个月目标价58元，对应2024年PE21.2X，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级；④风险提示：行业景气度下滑导致公司业绩不及预期等。

主题一

稀缺变压器铁芯材料+箱式变电站+成套电气设备，这匹次新“黑马”国内唯一实现全产业链覆盖、相同能力竞争对手极少，供需错配下高端产品已涨价近40%

取向硅钢为变压器铁芯关键材料，且由于幅宽尺寸问题，高端取向硅钢在大型变压器领域目前难以被替代，受益风电光伏建设，行业景气高增可期。

东吴证券杨件最新覆盖近期上市的硅钢稀缺龙头望变电气，公司主要生产输配电及控制设备和取向硅钢两大类产品，已形成“从取向硅钢到变压器再到箱式变电站、成套电气设备”的一体化产业链。

2021年，公司取向硅钢毛利占比超过50%，为国内最纯取向硅钢标的。产能方面，公司2021年取向硅钢产量11万吨，位居行业第三，仅次于宝钢、首钢。且公司将于2024年新增8万吨取向硅钢产能，以高牌号为主，投产后将为公司带来可观利润增量。

杨件预计公司2022-2024年归母净利润为3.2/4.5/5.8亿元，同比增速为80%/42%/27%；对应PE分别为28/20/15倍。

取向硅钢：受益特高压建设、能效提升，景气高增可期

硅钢是一种导磁率高、矫顽力低、电阻系数大的极低碳硅铁合金材料，广泛应用于制造发电机、电动机、变压器、互感器等设备。

经测算，随着光伏、风电等电站建设需求拉动增量，预计2025年全国取向硅钢需求量高达234万吨，2021-2025年复合增速高达12%。且由于能效等级提升，原有的中低牌号取向硅钢已难以符合低碳节能的需求，因此高牌号取向硅钢需求有望迎来结构化的、爆发式增长。

然而，高牌号硅钢具有的高技术壁垒也使国内能够生产取向硅钢的企业较少，行业内企业主要集中在以宝钢股份、首钢股份为首的大型国有钢铁企业和以望变电气为代表的少数民营企业，且供给增速维持低位。供需错配下，取向硅钢尤其是高牌号产品价格持续走强，2020年底部至今涨幅已近40%。

望变电气：高成长的取向硅钢龙头，质地、区位双优

公司主要产品分为输配电及控制设备和取向硅钢两大类，是国内唯一覆盖从取向硅钢到变压器制造全产业链流程的企业，具有明显的产业链优势，并与国家电网、南方电网及其旗下多省市的电力公司、供电局等建立了长期稳定的合作关系。

在取向硅钢领域，公司立足于重庆，产品销往西南、西北等西部大开发地区有较为明显的物流优势。对于海外硅钢需求，目前公司产品终端客户已覆盖新加坡、印度、马来西亚、土耳其等海外国家。

2019-2021年，公司电力变压器业务产能、产品销量逐年提升。公司上市的募投项目亦将在电力变压器、箱式变压器等业务进行扩产。项目完全达产后，公司预计将实现每年新增1800台干式变压器生产能力，每年新增1500台油浸式变压器生产能力。

主题二

风电行业盈利能力最强的“新晋黑马”，叶片、电机等全产业链自供，海上风电项目有望突破迎接加速成长

风电行业近期关注度很高，在风机成本不断下行的背景之下，行业招标量持续超出市场预期。

安信证券郭倩倩新覆盖一家新上市的深度一体化的风机制造商新秀三一重能，公司2019-2021年收入端复合增速达162%，利润端复合增速达256%。平均毛、净利率水平31%/13%，在上市整机制造商中表现出类拔萃。

2021年公司市占率7.7%，后续公司的成长性在于陆风市占率持续提升和海风市场的突破，郭倩倩预计公司今年的市占率有望达到10%以上（当前7.7%）。

郭倩倩预计公司2022-2024年净利润为19.0/22.6/32.1亿元，同比19.5%/19.0%/42%，给予公司12个月目标价58元，对应2024年PE21.2X，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。

风机制造业新晋黑马，盈利能力显著领先

2008年三一重能成立，切入风机制造领域，2021年收入87.91亿元，占主营业务比重86.40%，包括2.XMW-6.XMW全系列机组和少量外销叶片（公司叶片产能大部分供应内部），同时涉及风电场设计、建设、运营管理业务。

公司核心管理层多数出身三一集团体系，具备2.XMW到6.XMW全系列机组研发与生产能力，大兆瓦风机出货占比快速提升。陆上风机功率已经逐步由3MW时代迈入4MW+时代。

从上游供应链角度看，公司上游原材料供应商众多，有效缓解了抢装潮引起的保供压力。

2022年Q1季度，公司投资收益有6.06亿元，投资收益主要来自自营风电场转让，在公司战略规划下，坚持风机制造为核心业务，以自营自建风场发电收入为辅，发电项目最终会以转让出售的方式计入投资收益。截至2022年6月，公司运营风场项目有8个，总容量为497.9MW，已转让风场项目10个，规模达660MW。

公司盈利能力水平显著高于同业

2020年公司业务规模扩张后，主业毛利率显著高于同行，一方面系公司在行业弱周期时市占率较低，低价低毛利率订单较少；另一方面系公司较强的成本控制能力。

体现在①供应链一体化：在风机成本占比较高的关键部件中，公司是实现了叶片和发电机的自研自制，2019-2021年，叶片自制贡献毛利为5.13%、7.59%、2.90%；②轻量化设计：通过叶片、整机一体化设计有效降低整机载荷，实现减重降本。

未来的成长性在于陆风市占率持续提升和海风市场的突破

三一重能成立以来风机销售全部面向陆上风电市场，面对尚属于蓝海市场的海上风电，公司已着手开始布局，综合来看，三一重能未来的成长性主要源自：①陆上风电市场份额持续提升；②伴随未来海上风机产品的推出实现海风市场的突破。

陆风方面：2017-2021年，公司新签外部订单容量从0.19GW增长至6.76GW，订单容量在新增陆风招标的占比由0.8%提升至13.2%，出货规模由0.7GW增长至3.2GW，陆风市占率由2.3%提升至7.7%。

今明两年的招标量往往对明年的出货量有较好的指引作用，在公司2021年订单规模显著提升背景下，结合水规院对2022年陆风新增装机50GW的预期，2022年三一重能陆风市占率有望进一步提升至10%。

海风方面：IPO布局海风大MW新产品研发，有望分享未来海风装机放量红利。

公司IPO募集31.7亿元，其中11.74亿元用于新技术和产品研发，包含研发海上6~10MW新型风机；从公司已有专利来看，2021年以来的最新风电设备技术领域专利，涉及机舱结构、传动结构、变桨系统、发电机控制等多维度，公司在整机设计方面的技术持续积累，由于技术相通性，有望在较短时间内实现由陆风向海风的迁移，进一步丰富公司产品种类。

近期本栏目高端制造系列：

7月13日《分布式逆变器+电动车域控制器+充电桩+手机快充，这家公司迅速切入多个高增长赛道，今年业绩有望增70%》

7月12日《IGBT陶瓷衬板+新能源汽车特种板+MiniLED等，这家公司受益新能源车行业起量，还主导行业标准编制》

7月8日《制造业升级过程中这个新兴赛道未来复合增速40%+，这家公司先发优势显著，软硬件一体化发展》

7月8日《前10大逆变器厂商中已有7家是它的客户，分析师新覆盖一家新能源放量受益公司，风电+光伏+充电桩+储能等多领域布局》