《科创板日报》6月17日讯（记者 陈美）近日，又一家耳熟能详的老品牌更新了招股书，开启IPO上市之旅。

作为大众最熟悉的品牌之一，杭州民生健康药业股份有限公司（简称：民生健康）旗下“21金维他”已面世38年之久。与多数靠一款产品打天下相类似，“21金维他”这款单一产品，贡献了民生健康96%的营收。

与此同时，这些知名老品牌也曾受到VC/PE青睐。《科创板日报》记者统计发现，诸如张小泉、冷酸灵、五芳斋等公司背后都曾活跃着资本的身影。

上市前获1倍Pre-IPO溢价投资

“21金维他”所属母公司的前身是民生药业，最早注册资本为8873万元。

背靠知名药企，加上产品能够提供稳定盈利，自2009年成立到2021年3月，民生健康并未引入外部投资者。

2021年3月，民生健康通过增资形式引入了普华凌聚、启星投资、硕博投资等4名外部投资者，员工持股平台如景牛管理、景亿管理、瑞民管理等3家关联公司也随之进入。自此，民生健康完成上市前融资。

6月17日，鼎钜股权投资基金执行董事肖全永在接受《科创板日报》记者采访时表示，从时间点看，这应该是Pre-IPO融资。“是否溢价，需要看当时净资产对应的每一元注册资本。”

从入股价格来看，外部投资者和员工持股平台均以约5.04元/股的价格进入。

记者注意到，2021年3月，民生健康披露，健康有限净资产评估值为5.59亿元，当时公司注册资本从2.38亿元增加至2.67.5亿元。按此计算，净资产每1元注册资本对应的价格为2.11元。

对此，鼎钜股权投资基金执行董事肖全永认为，Pre-IPO进入的机构，是1倍溢价投资。“一方面，民生健康不是成长期企业，Pre-IPO投资相对于VC阶段，不会有太高溢价。另一方面，二级市场上已有汤臣倍健、仙乐健康等保健品公司，且目前市盈率都不高。”

汤臣倍健已经上市，目前市值在300亿元以上，股价在20元以上，对应市盈率为21倍。

“民生健康上市前，合计引入了1.48亿元投资，对应整体估值约为13.45亿元。按2020年净利润计算，此次增资市盈率高达26倍。从这一点上，民生健康上市前的估值还算合理，没有出现太夸张的Pre-IPO融资。”鼎钜股权投资基金执行董事肖全永对记者说道。

虽然公司估值合理，也有稳定盈利，民生健康还是和投资者签了对赌协议。

根据披露，对赌协议以民生健康上市为触发条件。若上市失利，民生健康在2021年引入的7名股东，有权要求公司回购他们所持有的股份。

有不愿透露姓名的一级市场投资人对记者表示，“这样的公司，还签对赌条款，交易所应该会问询。”

截至上市前，外部投资者中普华凌聚持有民生健康1069.66万股，持股占比为4%；硕博投资则持有534.83万股，占比为2%；其余两家机构启星投资、和盟医智则持有267.41万股，占比1%。

被VC/PE青睐的“老字号”如今都怎样了？

这不是VC/PE第一次投资具有较广认知度的老品牌，在民生健康之前，张小泉、冷酸灵、狗不理、五芳斋等公司背后都曾活跃着资本的身影。

以张小泉为例，上市前，这家传统精钢厨房刀品牌获得了复星系的支持。复星旗下亚东北辰持股为1.28%，股份数为200万股。而按其1200万元增资价格计算，入股成本为6元/股。目前，张小泉股价为17元，浮盈1倍多。

冷酸灵的投资者中，除了重庆百货是创立者之一，温氏投资也是股东。2020年，温氏投资出资5500万元增资登康口腔，后者为冷酸灵母公司，自此温氏投资获得冷酸灵1045.69万股，粗略计算，持股成本为5元左右。

为长三角消费者熟知的五芳斋，上市前也获得常春藤资本、银杏谷资本的加持。不过，常春藤资本持有股权3年，最终由远洋装饰（五芳斋集团全资子公司）全额回购。披露显示，进入时对价为4160万元，退出时为5475.2万元，持股数为160万股。

今年1月，五芳斋成功IPO过会，“粽子第一股”距离上市差临门一脚。

面对老品牌的上市，以及背后的VC/PE，上述不愿透露姓名的一级市场投资人对记者表示，品牌上市也要一分为二地看，“VC/PE既要坚持投资逻辑，不追风热门项目，给予合理估值。也要看一些老品牌是否能利用品牌效应推出新项目，让老树发新芽。”

例如全聚德。在该投资人看来，北京烤鸭这一食物可能只适合一个区域，一个城市，在广东浙江可能就不怎么被消费喜欢，因此总做不大。再加上疫情影响，近两年业绩都是亏损。“

再如，东阿阿胶、九芝堂在过去两三年里，都有业绩波动的情况。他们作为消费企业都有很好的品牌，但仍然受困于业绩波动，说明经典品牌并不是万能药和护身符。”

就VC/PE投资而言，鼎钜股权投资基金执行董事肖全永认为，不管是否为老品牌，估值时要以传统的现金流折现法计算。“新品牌的营销成本是很贵的，而老品牌已经通过大量交易，被市场验证，VC/PE估值时也不会出现太多溢价。”

但作为新股而言，消费品牌公司仍有一定溢价。“只要在解禁期前，资本仍会炒作一段时间，之后估值再慢慢平稳。”肖全永补充道。